半年狂賣(mài)100億，福建以及中國運動(dòng)行業(yè)唯一霸主安踏體育(2020.HK) 周二中午交出上市11年以來(lái)最好的半年報。

截至6月底，安踏體育錄得人民幣105.535億元(下簡(jiǎn)稱(chēng)“元”)，同比較2017年73.232億元暴漲44.1%；期內公司多賺34.0%，由14.514億元增至19.448億元，而昨日公布中期業(yè)績(jì)的二線(xiàn)體育公司龍頭股李寧有限公司（2331.HK）中期收入和純利分別錄得17.9%和42.0%的增幅。

2018年上半年安踏體育每股收益72.38分，同比較2017年的55.94分有29.4%的增長(cháng)，公司擬派50港仙中期息，同比增加22.0%。

不過(guò)，同樣公布優(yōu)秀的業(yè)績(jì)后，安踏體育和李寧在港股走勢卻大相徑庭，盡管較業(yè)績(jì)公布后約9%的漲幅有所回落，周一收盤(pán)李寧在港股仍錄得4.68%的大漲；安踏體育在午盤(pán)休市公布業(yè)績(jì)后，午市開(kāi)盤(pán)跳漲逾4%后迅速跳水，收盤(pán)暴跌10.10%報36.50港元，與此同時(shí)，1,000億港元的市值亦被擊穿。

對于暴跌，市場(chǎng)尋找安踏體育中期凈利潤率收縮以及存貨周期增加的原因。上半年，安踏體育凈利潤率18.97%同比大跌130個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)營(yíng)業(yè)利潤率收縮40個(gè)基點(diǎn)至25.5%。安踏體育表示，盡管報告期內毛利率大漲370個(gè)基點(diǎn)至54.3%，但是由于銷(xiāo)售費用上漲，影響營(yíng)業(yè)利潤率表現。

安踏體育中期運營(yíng)成本費率上漲240個(gè)基點(diǎn)，其中主要因贊助和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支增加影響。1-6月，集團廣告宣傳開(kāi)支比率11.9%按年大增240個(gè)基點(diǎn)，同期李寧該項費率減少80個(gè)基點(diǎn)；另外，安踏體育上半年研發(fā)支出費率亦有40個(gè)基點(diǎn)的提升至6.2%，同期李寧該項費率卻下滑10個(gè)基點(diǎn)至1.3%。

在研發(fā)費用投入上的巨大反差亦顯示安踏和李寧目前所處的市場(chǎng)地位，不過(guò)，在兩間公司的財報會(huì )上，安踏和李寧創(chuàng )始人丁世忠和李寧均表達了塑造品牌的未來(lái)趨勢。丁世忠在周二的財報會(huì )上稱(chēng)，中國品牌必須超越低價(jià)取勝，在質(zhì)量、價(jià)值、品牌和創(chuàng )新方面展開(kāi)競爭；而李寧周一則表示，中國大陸零售市場(chǎng)一直側重價(jià)格戰，但隨著(zhù)產(chǎn)品過(guò)剩，市場(chǎng)將會(huì )更注重品牌價(jià)值。

時(shí)尚行業(yè)研究咨詢(xún)投資機構No Agency 在周二的報告中指出，在交出遠超預期的中期業(yè)績(jì)后，部分安踏投資者的套利顯示在貿易戰、去杠桿、匯率動(dòng)蕩市場(chǎng)下投資者的恐慌心態(tài)。該機構分析師唐小唐表示，對安踏14日5倍放量大跌感到詫異，相信安踏交出了“令長(cháng)期看多者都不相信的最佳中報”，可能令不少投資者回憶起6月中旬做空機構的報告，引發(fā)拋售。

6月中旬，沽空機構GMT Research Limited 將矛頭對準了整個(gè)中國體育行業(yè)，該機構稱(chēng)中國體育行業(yè)充滿(mǎn)假大空，并點(diǎn)名質(zhì)疑彼時(shí)市值1,200億港元的安踏體育利潤率難以置信，GMT 稱(chēng)，安踏體育如果不是騙子公司就是全世界最好的體育公司。

不過(guò)上述報告并沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)性?xún)热�，�?zhuān)注大中華零售市場(chǎng)的新媒體質(zhì)疑GMT 的沽空報告業(yè)余，完全不考慮中國品牌基本為單一市場(chǎng)品牌，中國內地市場(chǎng)基本占逾九成營(yíng)收，而Nike Inc. (NYSE:NKE) 耐克集團和Adidas AG (ADS.DE) 阿迪達斯集團兩大巨頭的全球利潤率被北美和歐洲的低營(yíng)業(yè)利潤率拖累，若單獨比較中國內地市場(chǎng)營(yíng)業(yè)利潤率，上述兩大巨頭仍然位列前兩位，而安踏作為第三大品牌運營(yíng)商，位列第三。

數據顯示，安踏體育2017年錄得人民幣166.925億元營(yíng)業(yè)額，純利30.878億元，凈利率18.5%，而目前表現最好的行業(yè)公司阿迪達斯集團去年收入212.18億歐元，持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤13.54億歐元，持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈利率僅6.4%；耐克集團2017財年收入343.50億美元，凈利潤42.40億美元，凈利潤率12.3%。 不過(guò)，具體到中國市場(chǎng)，阿迪達斯集團營(yíng)業(yè)利潤率高達35.4％，堪比運營(yíng)效率最高的奢侈品集團，亦遠高于集團9.8%的整體運營(yíng)利潤率，相反安踏體育2017年的營(yíng)業(yè)利潤率為23.9%，僅有阿迪達斯集團中國市場(chǎng)的三分之二。至于耐克集團2017財年大中華市場(chǎng)EBIT 為15.07億美元，占42.37億美元收入的35.6%，不但高于安踏體育，更是略高于阿迪達斯中國表現。

毛利率方面，安踏體育、阿迪達斯集團和耐克集團2017財年的分別為49.4%、50.4%和44.6%，若考慮到中國市場(chǎng)的高盈利能力，以及耐克集團目前的弱勢表現，耐克、阿迪達斯、安踏體育的毛利率強弱排序仍然沒(méi)有改變。

在周二的業(yè)績(jì)會(huì )上，安踏執行董事兼首席財務(wù)官賴(lài)世賢亦附的觀(guān)點(diǎn)，認為GMT 沒(méi)有深入理解或走訪(fǎng)公司，僅根據猜測而推斷；又指不少?lài)�際品牌在內地的業(yè)務(wù)增長(cháng)快速，但受其他地區業(yè)務(wù)疲弱而拉低整體經(jīng)營(yíng)利潤率。

No Agency 表示，安踏集團旗下同名品牌二季度符合集團低雙位數增長(cháng)預期，環(huán)比較首季有所放緩，中期收入錄得高雙位數發(fā)展，符合預期，而其他品牌二季度90-95%的零售金額升幅超出該機構80%的增長(cháng)預期，顯示高毛利的FILA 品牌無(wú)論在營(yíng)收和盈利上均成為集團增長(cháng)強勁動(dòng)力，同時(shí)成為集團主打性?xún)r(jià)比運動(dòng)品牌ANTA的強有力補充。盡管現時(shí)在貿易戰和去杠桿宏觀(guān)環(huán)境下，中國零售市場(chǎng)持續走弱，但相信安踏體育可以憑借均衡的品牌投資組合，繼續領(lǐng)跑同行。該機構在上調安踏體育評級，由“增持”上調至“買(mǎi)入”，以反映近期的回撤，并維持57港元的目標價(jià)，預計今明兩年盈利復合增長(cháng)可達到26%。

大行摩根士丹利周二發(fā)布報告稱(chēng)，安踏不但維持全年指引不變，更是稱(chēng)三季度同店銷(xiāo)售增長(cháng)將較二季度有輕微提升，與市場(chǎng)預期行業(yè)潛在放緩的看法相反。預期安踏強勁的業(yè)績(jì)將帶動(dòng)股價(jià)有正面反應，并認為出現上述股價(jià)上升機會(huì )達70-80%。

針對存貨周期問(wèn)題，安踏管理層在業(yè)績(jì)會(huì )上解釋稱(chēng)，FILA 增長(cháng)速度較安踏快得多，令FILA 占比提升，而該業(yè)務(wù)以零售為主，周轉天數逾百天，因此拉高集團整體存貨周期，若單獨計算，FILA 存貨周期反而不升反降，而安踏因擴大電商業(yè)務(wù)造成存貨周期上升，另外伴隨新品牌的收購庫存需要時(shí)間消化。

截至6月底，安踏體育共運營(yíng)9,650家安踏門(mén)店，按年凈增183家；FILA 門(mén)店共1,248家，按年凈增162家；DESCENTE 門(mén)店按年增21家至85家。以銷(xiāo)售數量計算，報告期內，安踏體育銷(xiāo)售鞋類(lèi)產(chǎn)品3,200萬(wàn)雙，服裝產(chǎn)品5,600萬(wàn)件，其中安踏品牌自產(chǎn)鞋服占比分別是34.3%及13.3%，而2017年同期分別為39.1%及16.7%。

集團總裁鄭捷在財報會(huì )上表示，安踏體育未來(lái)會(huì )更注意品牌收購，希望未來(lái)可以收購與安踏定位匹配的國際化運動(dòng)品牌，并與安踏品牌互補，形成品牌和集團的共同國際化戰略。對于多品牌可能帶來(lái)的反效果，鄭捷稱(chēng)，集團在內部已經(jīng)做好管理和資源分配安排，多品牌可以應對不同消費者需求及產(chǎn)生協(xié)同效應。

安踏管理層同時(shí)稱(chēng)，高速增長(cháng)的FILA 將會(huì )繼續聚焦一線(xiàn)城市，并展開(kāi)大店策略。

截至周二收盤(pán)，安踏體育將今年的漲幅收窄至不足4%，不過(guò)仍遠跑贏(yíng)恒生指數約9%的大跌，后者周二再創(chuàng )年內新低。