買(mǎi)賣(mài)是股票市場(chǎng)的常態(tài)，被譽(yù)為服裝界“投資大佬”的雅戈爾正在有計劃地出售其此前購置的金融資產(chǎn)。

　　9月6日，雅戈爾公布，今年4月13日至9月6日期間，公司處置金融資產(chǎn)的交易金額合計26.57億元，其中包括出售中信股份、寧波銀行可轉債等金融資產(chǎn)，交易金額為2.28億元，以及滾動(dòng)利用閑置投資資金購入結構性存款，期間結構性存款到期贖回累計金額為24.29億元。

　　該等金融資產(chǎn)占雅戈爾2017年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)的10.9%，產(chǎn)生投資收益3182.86萬(wàn)元，凈利潤2443.42萬(wàn)元（未經(jīng)審計），占2017年度經(jīng)審計凈利潤的8.23%。

　　在這份出售名單中，“中信股份”尤為顯眼，這是自2015年耗資170.62億元入股中信股份以來(lái)，雅戈爾第一次出售該公司股票。據時(shí)代財經(jīng)了解，在持有近三年的時(shí)間里，中信股份并未給雅戈爾帶來(lái)收益，反而是大額虧損。

　　雅戈爾相關(guān)負責人則回應稱(chēng)，雅戈爾對中信股份一直都是財務(wù)投資，買(mǎi)入和賣(mài)出都是根據市場(chǎng)情況而定，沒(méi)有特殊原因。至于未來(lái)是否會(huì )繼續出售，仍然是視市場(chǎng)情況而定。

　　據了解，2015年雅戈爾累計投資170.62億元購買(mǎi)中信股份14.55億股股份，每股成本價(jià)約11.72元人民幣，而在今年4月13日-9月6日期間，中信股份股價(jià)最高為每股11.9港元。

　　持倉中信股份凈利連跌

　　雅戈爾與中信股份的淵源最早可以追溯至2014年，這年3月，中信股份借殼中信泰富在港交所上市，當時(shí)與10名投資者簽訂了股份訂購協(xié)議，其中一個(gè)便是雅戈爾，其余包括泛海、騰訊、周大福、郭鶴年家族等。

　　據雅戈爾披露，2014年其曾以6.16億元買(mǎi)入中信股份5755.6萬(wàn)股股份，同年出售并獲得1771.12萬(wàn)元的收益。

　　2015年是兩者的“蜜月期”。這一年，雅戈爾先后與中信股份簽署《戰略合作協(xié)議》及《認購協(xié)議》。根據《戰略合作協(xié)議》，雅戈爾和中信股份將在金融業(yè)和投資領(lǐng)域、房地產(chǎn)領(lǐng)域、及貿易和銷(xiāo)售、紡織服裝、大眾消費品、農牧業(yè)、醫療健康產(chǎn)品等領(lǐng)域展開(kāi)合作。

　　而在《認購協(xié)議》下，雅戈爾在2015年內通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)入及參與新股認購的方式，累計持有中信股份145451.3股股份，占中信股份總股本4.99%，總投資成本170.62億元。其中新股認購部分為8.59億股(鎖定期2年)，價(jià)格為13.95港元/股，投資總額119.86億港元，全部為自籌資金。

　　170億的大手筆投資當時(shí)受到市場(chǎng)不少質(zhì)疑，畢竟2014年底雅戈爾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額僅31.86億元。但雅戈爾方面卻認為，中信股份資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)業(yè)鏈全面，公司進(jìn)入時(shí)價(jià)值被低估。

　　可惜的是，被雅戈爾寄予厚望的中信股份，最終并未為雅戈爾爭得光彩，反而不斷蠶食著(zhù)雅戈爾的利潤。

　　據年報顯示，在入股中信股份的2015年，雅戈爾投資業(yè)務(wù)凈利潤為27.27億元，同比增長(cháng)12.46%。2016年，投資業(yè)務(wù)凈利潤為16.57億元，同比下降39.24%，整體凈利潤為36.85億元，同比下降15.71%。另截至2016年12月31日止，雅戈爾持有中信股份14.55萬(wàn)股，公允價(jià)值144.42億元，累計計入其他綜合收益的公允價(jià)值變動(dòng)金額-37.75億元。

　　在2016年，雅戈爾并未言明中信股份公允價(jià)值變動(dòng)給利潤帶來(lái)的影響。但在2017年的年報中，雅戈爾計提中信股份資產(chǎn)減值準備33.08億元，影響當期歸屬于母公司的凈利潤33.08億元，期內雅戈爾凈利潤為2.97億元，同比下降91.95%，其中投資業(yè)務(wù)凈利潤為-16.89億元，同比下降201.95%。

　　面對如此大的利潤缺口，雅戈爾想用會(huì )計手法來(lái)美化。今年4月10日，雅戈爾發(fā)公告宣布，將中信股份的會(huì )計核算方法由可供出售金融資產(chǎn)變更為長(cháng)期股權投資、并以權益法確認損益。

　　會(huì )計核算方法變更后，雅戈爾所持中信股份對應的凈資產(chǎn)可辨認公允價(jià)值與賬面價(jià)值的差額93.02億元，將計入2018年第一季度營(yíng)業(yè)外收入，相應增加公司凈資產(chǎn)93.02億元，增加公司凈利潤93.02億元（以審計數據為準）。

　　同日，雅戈爾又發(fā)布了一則業(yè)績(jì)預增公告，其預計2018年第一季度實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比，將增加約86.8億元，同比增長(cháng)687.95%左右。但歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下降44.19%左右。

　　然而，止損的效果未能如期出現，到2018年第一季度報告公告時(shí)，雅戈爾并未實(shí)現上述增長(cháng)。據季報顯示，2018年1月1日-3月31日，雅戈爾歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期下降59.64%，主要原因為地產(chǎn)板塊歸母凈利潤同比下降86.58%，投資業(yè)務(wù)凈利潤同比減少4.73億元。期內，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤較上年同期下降61.93%，較預期下降更多，主要原因為地產(chǎn)板塊實(shí)現歸母的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比下降13.95%，投資板塊因計提中信股份資產(chǎn)減值準備2.13億元并計入經(jīng)常性損益，歸母的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤-851.95萬(wàn)元，同比下降105.64%。

　　2018年上半年，雅戈爾歸屬于上市公司股東的凈利潤14.89億元，同比下降27.28%，主要受地產(chǎn)項目集中在下半年交付和計提中信股份資產(chǎn)減值準備2.98億元的影響。

　　2015-2017年期間，雅戈爾合計持有中信股份的權益未出現變動(dòng)，均為145451.3萬(wàn)股，但這部分股票的市值卻持續走低，2015年為167.19億元、2016年為144.42億元、2017年為137.15億元。2018年半年顯示，期內雅戈爾已經(jīng)減持雅戈爾股份至144501.3萬(wàn)股，對應市值為134.74億元。

　　總的來(lái)說(shuō)，即使更改會(huì )計核算方法起到了很大的緩沖作用，凈利潤下降速度有所放緩，但截至2018年6月30日為止，受累于持有中信股份的股票，雅戈爾凈利潤表現仍不盡人意。

　　若按照上述雅戈爾負責人“買(mǎi)入和賣(mài)出都是根據市場(chǎng)情況而定”的說(shuō)法，那雅戈爾出售對利潤蠶食嚴重的中信股份的股票也就不難理解。

　　投資業(yè)務(wù)依然受寵

　　從服裝行業(yè)起家的雅戈爾，在1998年上市的時(shí)候就把把業(yè)務(wù)分成了服裝、地產(chǎn)和投資三個(gè)板塊，稱(chēng)得上是最早進(jìn)行多元化的企業(yè)之一。其中，在投資界，雅戈爾曾經(jīng)取得過(guò)不少佳績(jì)。

　　據時(shí)代財經(jīng)梳理，2007年，雅戈爾通過(guò)減持中信證券股份，獲益超24.6億元；2009年通過(guò)減持中信證券、海通證券和金馬股份，獲益約18.6億元；2015年減持中國平安、廣博股份、金正大等，獲益5.36億元……雅戈爾不輸專(zhuān)業(yè)投資機構的投資水準，一度被投資者戲稱(chēng)為“神算子”、“雅仕證券”、“雅仕投資”。

　　但雅戈爾也不是從未失過(guò)手，在近20年的炒股生涯中，雅戈爾也曾多次出現虧損。據年報顯示，雅戈爾投資業(yè)務(wù)2008年虧損13.17億元、2012年虧損2.3億元、2013年虧損4.89億元。而2015年投資的中信股份目前來(lái)說(shuō)是一大敗筆，直接導致整體凈利潤下滑，并在2017年虧損16.89億元。

　　因為投資業(yè)務(wù)飄忽不定的收益，雅戈爾已經(jīng)不止一次公開(kāi)喊話(huà)要回歸服裝主業(yè)，2012年創(chuàng )始人李如成就曾高調表示“讓服裝主業(yè)奔跑”。此后的2016年，李如成再次強調，雅戈爾如果要真正做強做大，服裝才是核心。

　　“房地產(chǎn)這塊國家在不斷地調控，不太明晰，這條路對于雅戈爾來(lái)說(shuō)很難走通，而投資的機遇性又比較大，我們在此也并沒(méi)有很強大的、專(zhuān)業(yè)的團隊�！�

　　從近六年的年報數據可以看出，相較于地產(chǎn)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)的大起大落，雅戈爾服裝板塊的凈利潤表現是最穩定的。

　　但穩定之余，增長(cháng)緩慢也是事實(shí)。地產(chǎn)業(yè)務(wù)及投資業(yè)務(wù)雖然時(shí)好時(shí)壞，但對雅戈爾整體凈利潤的貢獻更多，尤其是投資業(yè)務(wù)，在不虧損情況下，對整體凈利潤的貢獻一直是最大的。

　　也正是因為如此，即使多次喊話(huà)回歸服裝主業(yè)，但雅戈爾對投資業(yè)務(wù)的寵愛(ài)程度卻是有增無(wú)減。據時(shí)代財經(jīng)了解，2014年之前，雅戈爾投資業(yè)務(wù)遵循的思路是“調整結構、控制規�！�，但2015年大手筆入股中信股份的同時(shí)，雅戈爾投資業(yè)務(wù)的發(fā)展思路變成了“開(kāi)拓與穩健并舉”，并一直延續至今。

　　2018年上半年，雅戈爾又投入了11.2億增持寧波銀行6591.41萬(wàn)股，同時(shí)投入9.25億元參與中誠信征信有限公司、北京智象信息管理咨詢(xún)有限公司等9個(gè)新項目。截至2018年上半年，雅戈爾累計投入290.26億元，期末賬面價(jià)值296.66億元，市值316.13億元。

　　整體來(lái)說(shuō)，盡管受中信股份拖累，雅戈爾投資業(yè)務(wù)的賬面價(jià)值還是高于投資成本，且雅戈爾似乎也并未因中信股份的不良表現而影響投資信心。畢竟是混跡股市近20年的老手，雅戈爾清楚，什么業(yè)務(wù)才是賺錢(qián)最快的。