3月底，海瀾之家和中航機電的可轉債項目獲證監會(huì )批準通過(guò)，但與中航機電平穩獲批不同，海瀾之家接到證監會(huì )“十八問(wèn)”之后才終于獲批通過(guò)。

證監會(huì )對海瀾之家是否存在過(guò)度融資，以及新一期募集資金的用途進(jìn)行了集中提問(wèn)。

其中證監會(huì )提到，截至最近一期末貨幣資金余額59.93億元，凈利潤25.1億元，過(guò)去三年累計分紅 53.9 億元。2017年9月末實(shí)際可以自由使用的貨幣資金為23.6億元。證監會(huì )認為，本次募投項目屬于技術(shù)改造與升級，投資額相對于海瀾之家凈利潤及現金流不大，需要海瀾之家說(shuō)明本次募投項目與中長(cháng)期發(fā)展戰略需要的關(guān)系，采用募投資金而不用積累資金的原因和合理性，長(cháng)期財務(wù)安排的合理性。

海瀾之家對此回應，報告期內公司一直維持較高的分紅水平。2014 年度至 2016 年度，公司現金分紅金額分別為17.07 億元、14.82億元及22.01億元，占公司實(shí)現的歸屬于母公 司股東的凈利潤比例分別為 71.75%、50.17%和 70.48%，平均分紅率達 63.80%。為滿(mǎn)足公司章程規定的現金分紅政策一致性、合理性和穩定性的要求，按最近三年的平均分紅率，公司需要為2017年度分紅預留資金約20億元左右。

某公募基金債券研究人員說(shuō)，可轉債可以申請轉換為股票，相當于股票的增發(fā)，需要證監會(huì )的首肯�！翱赊D債某種程度上被看作定增的替代品，定增比可轉債的限制還多，可轉債很大程度上相當于股權融資。定增新規出來(lái)后，定增這種方式很不受投資者歡迎，并且貸款的成本比定增和可轉債高，可轉債審批又比定增要輕松，又不用還錢(qián)，公司當然樂(lè )于選擇這種方式融資�！痹撁�研究人員說(shuō)，那么證監會(huì )當然就要問(wèn)清楚，上市公司的融資目的是什么，以防止沒(méi)有目的的融資用來(lái)圈錢(qián)。

“但是在這次融資過(guò)程中，上市公司一手騰挪出20億的現金分紅，一手發(fā)可轉債募集30億元，合理性并沒(méi)有說(shuō)清楚�！鄙鲜鲅芯咳藛T說(shuō)。

界面新聞就這個(gè)問(wèn)題致電海瀾之家，但對方表示最近較為忙碌，沒(méi)有時(shí)間安排采訪(fǎng)。

可轉債項目獲批后，海瀾之家的股價(jià)一直走低。同樣有媒體報道，3月19日，機構專(zhuān)用席位通過(guò)大宗交易賣(mài)出海瀾之家125.74萬(wàn)股，成交金額1532.77萬(wàn)元。

在證監會(huì )“十八問(wèn)”中，監管層同時(shí)注意到，截至最近一期末，海瀾之家長(cháng)期應付款金額15.7億元，為預收加盟商的經(jīng)營(yíng)保證金。2016 年 9 月后，公司對于新簽約的“海瀾之家”加盟店以及到期后續約的加盟店不再收取特許經(jīng)營(yíng)保證金。證監會(huì )希望海瀾之家說(shuō)明，不再收取特許經(jīng)營(yíng)保證金的考慮，公司如何保障加盟店規范經(jīng)營(yíng)，如何防范貨物損毀、貨款未及時(shí)結算的風(fēng)險，長(cháng)期應付款的償還進(jìn)度，對公司財務(wù)狀況的影響。

海瀾之家回應，以前公司向加盟商收取的額門(mén)店鋪貨保證金，是為了保證門(mén)店貨品的安全，而2016年9月后，主要是隨著(zhù)公司經(jīng)營(yíng)規模、品牌影響力的擴大，公司的加盟模式也逐漸成熟，公司的信息系統和門(mén)店管理已經(jīng)可以保障加盟店的規范經(jīng)營(yíng)，公司存貨在門(mén)店的安全性可以得到有效保障，收取加盟保證金來(lái)保障存貨安全性的必要性降低。

不收保證金，被一些研究人員認為，是對加盟商的讓利。一直以來(lái)，海瀾之家被關(guān)注的“輕資產(chǎn)”模式飽受爭議，其中一項，就是向加盟商收取價(jià)格不低的保證金，來(lái)使得公司的現金運作更為順暢便利。2014年前，海瀾之家的加盟模式是，合同期5年，加盟商需要一次性拿出200萬(wàn)元，其中100萬(wàn)元作為押金交給海瀾之家。對加盟商不收取保證金，顯然會(huì )影響上市公司的現金運作。

另外，線(xiàn)下零售受沖擊，使得行業(yè)長(cháng)久以來(lái)都在關(guān)注海瀾之家將如何實(shí)現轉型。本次可轉債募資，其中一項資金主要用途為“愛(ài)居兔”研發(fā)辦公大樓建設項目。根據去年發(fā)布的募資預案，對“愛(ài)居兔”研發(fā)辦公大樓建設項目募資擬投入4.3億元，約占總募資擬投入金額的14.33%。

海瀾之家一直以來(lái)的商業(yè)模式，是公司本身缺乏創(chuàng )新研發(fā)投入，將產(chǎn)品創(chuàng )新與研發(fā)壓力放置在供應商一端。而這次，上市公司顯然要對“愛(ài)居兔”品牌的創(chuàng )新研發(fā)做出投入，但研發(fā)投入的原因及如何影響原有商業(yè)模式，海瀾之家同樣未給界面新聞回復。

根據上市公司2017年年報，“愛(ài)居兔”品牌比“海瀾之家”品牌在營(yíng)業(yè)面積增速、營(yíng)業(yè)收入增速上都更快一些。但另一方面，這樣的高增速很大程度上也因為“愛(ài)居兔”品牌本身的規模體量就相對偏小。