6月14日，安踏體育收盤(pán)價(jià)格15.58港元，漲幅3.18%。近日的上漲難掩安踏今年以來(lái)的頹勢，年初至今，其股票價(jià)格已經(jīng)跌去1/4（25.4%），弱于恒指表現。

不久前，美銀美林發(fā)表研究報告，將安踏評級由“買(mǎi)入”降至“中性”，以反映其2016年首季較差的表現，同時(shí)大致維持今年財務(wù)預期，但調低明年預期至4%，目標價(jià)降3%至19.9元。

體育用品股的盈利增長(cháng)能力主要看兩大數據，一是最新的訂貨會(huì )情況，由于訂貨會(huì )是為未來(lái)幾季下單，所以可預示未來(lái)收入有沒(méi)有保障，常常訂貨會(huì )表現好，股價(jià)會(huì )很快反映；二是要看同店銷(xiāo)售數據，不少體育用品股會(huì )有自己的銷(xiāo)售網(wǎng)，同店銷(xiāo)售有增長(cháng)，意味著(zhù)銷(xiāo)售行情佳去貨加快，盈利增長(cháng)可期。

安踏最近的財報顯示這兩項指標均不理想。5月20日，安踏體育公布了2016年第四季度訂貨會(huì )訂單情況和2016年第一季度的零售表現后，當日股價(jià)下挫近12%。

安踏品牌產(chǎn)品的2016年第四季度訂單金額（按批發(fā)價(jià)值計算）按年獲得雙低位數的升幅。這個(gè)數字較第三季的高單位數有所好轉，相信是與明年農歷新年較早有關(guān)，但這會(huì )影響明年首季訂貨會(huì )表現。

2016年第一季度安踏品牌產(chǎn)品的零售金額（按零售價(jià)值計算）與2015年同期比較實(shí)現中單位數的升幅；安踏品牌產(chǎn)品的同店銷(xiāo)售增長(cháng)在4Q15同比實(shí)現中單位數升幅，2016年第一季度有所下降，同店銷(xiāo)售則只有低單位數；折扣增加，今季至今的表現有小幅改善，但不會(huì )明顯。

興業(yè)證券在之前的研報也提示安踏體育風(fēng)險，認為其2016年第一季度同店銷(xiāo)售不達預期。

安踏公司也表示，一季度銷(xiāo)售額增速下滑的原因也包括國內經(jīng)濟增速下滑對國內的消費行業(yè)帶來(lái)了一定的負面影響，加上一季度天氣的不穩定也對銷(xiāo)售有影響。

安踏所屬的體育用品行業(yè)，2001年至2011年是國內這個(gè)行業(yè)發(fā)展的十年黃金時(shí)期，營(yíng)收基本保持兩位數增長(cháng)，本土運動(dòng)品牌（安踏、李寧、匹克、361度、特步）先后登陸資本市場(chǎng)。

但自2012年起，由于需求動(dòng)力放緩、行業(yè)供需失衡，體育用品行業(yè)步入寒冬。大范圍關(guān)店潮、去庫存成為行業(yè)常態(tài)。即便是安踏、李寧、特步等本土領(lǐng)先品牌，也都面臨著(zhù)門(mén)店大幅萎縮及業(yè)績(jì)下滑的經(jīng)營(yíng)困境。

經(jīng)過(guò)兩年的調整，運動(dòng)用品市場(chǎng)自2014年起呈現復蘇跡象，營(yíng)收與凈利潤重新煥發(fā)增長(cháng)力，無(wú)論從存貨規�；蚪K端折扣水平，均呈現積極態(tài)勢，行業(yè)基本走出庫存危機。2015年安踏的營(yíng)收突破100億，成為國內首個(gè)營(yíng)收破百億的體育品牌。

但這樣的勢頭能否保持目前并不好確定。

安踏體育2015年財報顯示，其營(yíng)業(yè)收入達到111.26億元，凈利潤20.4億元，同比分別增長(cháng)24.7%、20%；其2014年的營(yíng)業(yè)收入約89.2億元，按年同比上升22.5%。全年實(shí)現凈利潤約17億元，同比上升29.3%。比較可發(fā)現，在營(yíng)收增長(cháng)保持穩定增長(cháng)的同時(shí)，凈利潤的增長(cháng)放緩。

縱觀(guān)2015年中國體育用品行業(yè)，安踏體育的凈利潤增長(cháng)也是最低的。（如下圖）

美銀美林在其研究報告中亦指出：“2016年對15%的收入增長(cháng)及低雙位數盈利增長(cháng)的預期較能實(shí)現，但明年的可見(jiàn)性則較低，其原因包括行業(yè)減慢及宏觀(guān)經(jīng)濟轉弱�！�

不過(guò)美銀美林也同時(shí)相信整體運動(dòng)業(yè)都有增長(cháng)空間，因消費者增加參與運動(dòng)的意愿，故安踏公司仍有機會(huì )提升市場(chǎng)份額，而其新業(yè)務(wù)，包括Fila、童裝、線(xiàn)上及新品牌亦可持續增長(cháng)。 

安踏體育2015年財報還可看出，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流充裕，資產(chǎn)負債率比較低，不到30%，資本充實(shí)可以應付未來(lái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。但從其專(zhuān)注成長(cháng)領(lǐng)域的籃球與足球來(lái)看，目前未見(jiàn)明顯亮點(diǎn)。