李寧可能到現在都沒(méi)有想通，自己一手創(chuàng )辦的公司為何走到今天這步田地。

      2008年，他以手握祥云火炬在鳥(niǎo)巢飛翔的方式，宣告中國的第一體育品牌“非我莫屬”。然而4年之后，李寧品牌卻面臨內憂(yōu)外患。一線(xiàn)市場(chǎng)久攻不下，作為安身立命之本的二線(xiàn)市場(chǎng)反遭多個(gè)競爭對手蠶食。境外代理商退出、高管接連離職同樣給了李寧公司沉重打擊。

      如今，市場(chǎng)將希望重新寄托在剛剛回歸管理層的李寧，其聯(lián)手私募基金對公司內部治理結構進(jìn)行改造的意愿，受到了市場(chǎng)的褒獎，但能否讓公司恢復舊日榮光，尚不明朗。

      毫無(wú)疑問(wèn)，去庫存目前是李寧公司未來(lái)的新管理層首先要面對的問(wèn)題。不過(guò)管理層披露出的蛛絲馬跡，沒(méi)有讓人看到公司解決這一問(wèn)題的信心。

      停牌或為重組爭取時(shí)間

      10月15日，由李寧親手簽署的停牌公告出現在信披網(wǎng)站，10月16日停牌仍在持續，而李寧的股價(jià)一直定格在4.83港元/股。 

      李寧應該對這一股價(jià)滿(mǎn)意，因為在一個(gè)月之前，李寧的目標價(jià)曾被分析師下調到3.92港元/股，階段低點(diǎn)曾達到3.67港元/股。 

      不僅市場(chǎng)對李寧公司的態(tài)度冷淡，從一些細節表象也能看出，李寧曾經(jīng)看似不可動(dòng)搖的國內市場(chǎng)地位，正在悄然發(fā)生變化。2011年到2012年，從央視轉播NBA情況來(lái)看，匹克、喬丹等品牌日漸成熟；2012年倫敦奧運會(huì )上，361度風(fēng)頭強勁；一線(xiàn)城市連鎖門(mén)店方面，安踏異軍突起。 

      如果這些都不足以說(shuō)明問(wèn)題，那么李寧2012年中期報告，無(wú)疑為所有李寧的投資者敲了一個(gè)振聾發(fā)聵的警鐘。數據顯示，2012年上半年李寧公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.44億元，同比下降84.9%。并預警全年虧損。這一數據被眾多分析師評價(jià)為“歷來(lái)最差業(yè)績(jì)”。

      相比之下，同行業(yè)其他公司的增長(cháng)情況均遠遠好于李寧。

      從收入的中國內地區域劃分來(lái)看，除南部小幅增長(cháng)1.9%外，東、北、西部收入均出現下滑，其中西部收入的下滑幅度達23.5%。同時(shí)2012年訂貨會(huì )數據顯示，總訂貨量出現了高雙位數百分比下降。

      分析人士認為，李寧品牌的衰落源于公司轉型的失敗。張志勇是李寧的繼任者，他在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)指出，主流體育空間有限，需要將公司轉型至時(shí)尚休閑體育領(lǐng)域。而這一轉型顯然沒(méi)能取得好的效果。

      而李寧也在公開(kāi)或非公開(kāi)的場(chǎng)合質(zhì)疑過(guò)張志勇的轉型思路。李寧公司2012年上半年的表現顯然超出了李寧的承受底線(xiàn)，他選擇回歸來(lái)拯救這個(gè)以他名字命名的公司。

      7月5日，李寧公司公告，張志勇卸任，李寧正式回歸。與李寧一同進(jìn)入公司管理層的還有德州太平洋基金（TPG）的合伙人金珍君，他未來(lái)將與李寧一同重組公司管理層。

      10月12日，李寧公司再發(fā)公告，CFO董秘相繼離職，重組漸入高潮。分析人士認為，10月15日開(kāi)始的停牌，正是在為李寧公司的重建尋求時(shí)間和空間。 

      去庫存艱難

      不管最終誰(shuí)進(jìn)入核心管理層，李寧公司的去庫存問(wèn)題已經(jīng)刻不容緩。李寧很清楚這個(gè)問(wèn)題的緊迫性。在其回歸公司的第一個(gè)公告中，即看得出來(lái)。

      7月6日，李寧回歸后，也將公司的未來(lái)規劃一并披露。李寧稱(chēng)，第一階段，1、重點(diǎn)關(guān)注零售終端銷(xiāo)售及清理渠道存貨；2、改善產(chǎn)品和運營(yíng)的成本結構；3、加強組織和執行能力；4、改善渠道效率、盈利能力及業(yè)績(jì)表現；5、聚焦核心產(chǎn)品和國內市場(chǎng)；6、加強品牌投入，改善營(yíng)銷(xiāo)效率。第二階段（2013-2014年）的計劃已經(jīng)處于試行階段，包括改善供應鏈的管理、營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品規劃模式；提供更多的一流的產(chǎn)品和客戶(hù)體驗，以鞏固公司在中國體育用品行業(yè)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。第三階段（未來(lái)二到四年）將重點(diǎn)改變業(yè)務(wù)模式：1、提高公司和渠道的利潤結構；2、在產(chǎn)品和消費者體驗上更切合市場(chǎng)需求；3、在提高零售效率和現金及投資回報率上打造良性循環(huán)。

      其中，去庫存顯然是第一階段的首要問(wèn)題。國泰君安分析師彭港祥在研究報告中指出，為了加速去庫存，公司下半年可能會(huì )從經(jīng)銷(xiāo)商手中回購更多的庫存，預期下半年的存貨撥備會(huì )增加。

      但這一情況可能會(huì )加重李寧的財務(wù)負擔。2012年上半年，李寧91天至180天的應收賬款金額較2011 年年底增加了71%至人民幣8.86 億元，國泰君安預期下半年的應收賬款減值準備也會(huì )進(jìn)一步增加。果真如此，可能會(huì )進(jìn)一步加重李寧公司的全年虧損。

      而李寧公司似乎對此也信心不足。李寧公司在8月宣布，不再公布每季訂貨會(huì )結果。分析師認為，體育股普遍采用加盟模式，因此訂貨會(huì )數據遠比同店銷(xiāo)售更為重要。李寧此舉無(wú)疑增加了投資人分析公司的難度，投資人給予李寧的估值也一定會(huì )相應降低。