自品牌推出以來(lái)，361°童裝一直由獨立業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)營(yíng)，在過(guò)去兩年已經(jīng)成為集團業(yè)績(jì)的新增長(cháng)點(diǎn)。361°在最新財報中表示，童裝業(yè)務(wù)已建立成熟的客戶(hù)基礎，且增長(cháng)潛力巨大。

　　361°主品牌及童裝品牌發(fā)展歷程

　　體育服飾行業(yè)先后經(jīng)歷了 2010 年以前的高速發(fā)展期，2011~2013 年調整期、2014 年至今的復蘇期。公司業(yè)績(jì)表現總體上與行業(yè)景氣度變化相一致，公司 2006~2010 年、2011~2013 年、2014~2017 年收入復合增速分別為 113.49%、       -20.06%、9.99%，凈利復合增速分別為 222.88%、56.82%、4.72%。

　　1.主品牌遭遇滑鐵盧

　　此前有段日子，361°的日子過(guò)得艱難。

　　2011年起，361°的業(yè)績(jì)開(kāi)始走入下坡路，營(yíng)業(yè)收入一路狂跌，從2011年的55.69億元下跌至2012年的49.5億元。2012年，國內4大運動(dòng)體育品牌安踏、匹克、特步、李寧都未能幸免遭遇業(yè)績(jì)“滑鐵盧”。

　　而2013年，361度的凈利潤同比大幅下降七成，361度對此表示，由于接單量大減，2013年下半年為逾期應收賬款計提了減值虧損，生產(chǎn)成本上升等因素都影響了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

　　2013年，為了扭轉局面，361度采取關(guān)閉業(yè)績(jì)差或虧損的店面、減少產(chǎn)品種類(lèi)。據了解，僅僅一年時(shí)間，361度的產(chǎn)品由1400種減至1000種，成人服裝零售店由2012年的8082家減至7299家。

　　2.轉危為安，童裝成新增長(cháng)點(diǎn)

　　2014年361度的業(yè)績(jì)轉危為安，公開(kāi)資料顯示，當年整年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入39.06億元，同比增長(cháng)9.0%，凈利潤達3.98億元，同比增長(cháng)達88.2%。

　　值得注意的是，2014年，國家表明大力支持中國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并推出了連串積極導引政策和措施，鼓勵普通大眾參與體育運動(dòng)。

　　因此，361度2014年之所以能逆襲，很大程度上取決于國家的政策支持刺激運動(dòng)鞋服市場(chǎng)的復蘇，帶動(dòng)了對運動(dòng)服飾需求增加，并且童裝業(yè)務(wù)開(kāi)始呈出色表現之勢，并成功推出“智能”鞋履等。繼續受?chē)�家政策好利�?61度2015 年收入達44.59億元、同比增長(cháng)14.1%，凈利潤為5.18億元、同比增長(cháng)30.2%。

　　公司在行業(yè)調整期間、即 2011 年推出兒童鞋服業(yè)務(wù)，其快速增長(cháng)、收入占比由 2011 年的 1.29%迅速上升至11.65%。2017 年公司成人鞋服、兒童鞋服業(yè)務(wù)收入分別為 43.72、7.11 億元。

　　3.童裝業(yè)務(wù)漲勢驚人

　　隨著(zhù)全民健身的興起，依靠傳統線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道為主要渠道的運動(dòng)體育品牌在2015年開(kāi)始出現業(yè)績(jì)復蘇跡象，而在2016年，以“多一度熱愛(ài)”為品牌精神的361度創(chuàng )下50.23億元的營(yíng)收成績(jì)，盡管與特步全年的53.97億元相比低了3.74億元，但其全年營(yíng)收較2015年增長(cháng)了12.6%。

　　在其2017年第三季度訂貨會(huì )上，童裝產(chǎn)品連續11個(gè)季度獲得高認可，而361度主品牌3643間店鋪實(shí)現同店銷(xiāo)售增長(cháng)7.0%，這是否意味著(zhù)361度在接下來(lái)體育用品行業(yè)的黃金十年，自營(yíng)童裝業(yè)務(wù)會(huì )成為其主要的營(yíng)收來(lái)源?

　　實(shí)際上，在運動(dòng)熱潮、二孩政策以及“兒童經(jīng)濟”的帶動(dòng)下，童裝在最近幾年已經(jīng)成為361°業(yè)績(jì)的新增長(cháng)點(diǎn)。

　　361°的業(yè)績(jì)表現

　　根據361°發(fā)布的2017年度財報，從市值、營(yíng)收、凈利潤、毛利、毛利率、門(mén)店數、電商、庫存和平均售價(jià)等方面切入，分析這一品牌過(guò)去一年的業(yè)績(jì)表現。

　　1 經(jīng)營(yíng)效率‍

　　2017年，361°兒童業(yè)務(wù)成為公司近年業(yè)績(jì)增長(cháng)動(dòng)力之一，361°營(yíng)業(yè)額上升2.7%至人民幣51.58億元，其解釋主要系2017年全年的訂貨會(huì )訂單增長(cháng)所帶動(dòng)，2012~2017 年公司總收入及童裝復合增速分別為 0.97%、13.95%，同期童裝收入占比從 7.5%提升至 13.8%;毛利為人民幣21.5億元，毛利率維持在49%，童裝毛利率在41%左右水平，公司童裝毛利率近年持續提升、業(yè)務(wù)發(fā)展良性;權益持有人應占溢利上升13.4%至人民幣4.57億元。

　　2 渠道門(mén)店‍

　　截止2017年12月31日，361°共開(kāi)設5808間核心品牌門(mén)店。其中，361度童裝銷(xiāo)售點(diǎn)總數為1797間。國際市場(chǎng)方面，361度國際在期內已于巴西、美國、歐洲分別擁有1241個(gè)、1,030個(gè)、378個(gè)出售361度產(chǎn)品的多品牌體育品牌專(zhuān)門(mén)店銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。361°童裝門(mén)店數量增長(cháng)率自2012年開(kāi)始逐步上升，至2016年進(jìn)入調整階段，增速下降。

　　3 電子商務(wù)業(yè)務(wù)‍

　　電子商務(wù)業(yè)務(wù)因電子商務(wù)行業(yè)急速發(fā)展而呈指數式增長(cháng)。于回顧期內，361度電子商務(wù)之網(wǎng)上專(zhuān)供品貢獻本集團收益之7.7%。

　　4 庫存‍

　　不僅存貨波動(dòng)大，周轉天數也見(jiàn)長(cháng)。361度較去年上升了50%，從5.41億元增長(cháng)到了8.14億元;平均周轉天數增加了13天。

　　5 平均售價(jià)‍

　　361°童裝品牌作為定位于中低端市場(chǎng)的運動(dòng)品牌，其市場(chǎng)平均售價(jià)并不高。2012年至今的平均售價(jià)來(lái)看，其童裝定位以先增后降的增速運行。到目前為止，其平均售價(jià)為60元左右，增速以下降至-5%。

　　6 361°盈利預測與估值‍

　　361°2018~2020 年收入分別為 54.78、58.14、61.75 億元，同比增速分別為 5.08%、6.12%、6.22%、歸母凈利分別為 5.03、5.49、5.95 億元，同比增速分別為 10.08%、9.24%、8.36%，EPS 分別為 0.24、0.27、0.29 元，未來(lái)三年凈利復合增速為 9.23%。我們看好公司作為優(yōu)質(zhì)本土運動(dòng)服飾龍頭未來(lái)發(fā)展前景，當前股價(jià)對應 18 年 PE 為 8 倍、PEG 為 0.84、處于較低水平，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　許多行業(yè)內大咖都默認一條規則，只要童裝行業(yè)里沒(méi)有六七個(gè)成熟品牌出現，新的品牌就仍然有機會(huì )。目前，在國內一二線(xiàn)大城市，國際大牌仍然占據著(zhù)主導地位，但二、三線(xiàn)市場(chǎng)，仍然是國內運動(dòng)品牌深耕的機會(huì )，加之性?xún)r(jià)比也是國產(chǎn)品牌最吸引年輕父母的原因之一。

　　盡管潛力巨大，但對比行業(yè)內各個(gè)品牌的不同表現，也說(shuō)明這塊“蛋糕”并沒(méi)有那么容易吃下去。如今，在國家政策利好及體育宏觀(guān)需求持續穩健增長(cháng)的推動(dòng)下，國內體育運動(dòng)市場(chǎng)維持蓬勃發(fā)展勢頭。相比安踏、李寧等其他競品，361度的表現則相對不溫不火。在共同發(fā)力童裝市場(chǎng)的背景下，激烈的市場(chǎng)競爭和多層次的消費能力與消費觀(guān)念會(huì )產(chǎn)生不同的細分化市場(chǎng)，企業(yè)只有不斷提供具有市場(chǎng)競爭力的產(chǎn)品，才能滿(mǎn)足不同消費者的需求。