相對于李寧、安踏等在傳統運動(dòng)鞋服行業(yè)穩扎穩打的體育用品公司，貴人鳥(niǎo)近年留給人們的印象則是眼花繚亂的外延并購。

　　入股虎撲、拿下AND1品牌運營(yíng)授權、籌劃對威爾士健身的收購等。那么，被貴人鳥(niǎo)攬入麾下的公司發(fā)展如何？這家公司轉向“體育產(chǎn)業(yè)化集團”的進(jìn)展又怎樣？這些問(wèn)題縈繞在投資者心中，貴人鳥(niǎo)日前發(fā)布的半年報或可解答一二。

8月29日，貴人鳥(niǎo)發(fā)布了2017年上半年年報。數據顯示，貴人鳥(niǎo)報告期內實(shí)現營(yíng)業(yè)收入15.79億元，同比增長(cháng)55.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.299億元，同比下滑17.26%�？梢�(jiàn)，該公司營(yíng)業(yè)收入與凈利潤之間出現剪刀差。

　　公開(kāi)信息顯示，目前貴人鳥(niǎo)的業(yè)務(wù)大體可分為三類(lèi)，傳統的運動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)、招商及代運營(yíng)業(yè)務(wù)及體育經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

　　具體而言，該公司運動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)主要依靠貴人鳥(niǎo)品牌、杰之行、名鞋庫三者展開(kāi)。貴人鳥(niǎo)主要經(jīng)營(yíng)旗下“貴人鳥(niǎo)”這一單一品牌，杰之行、名鞋庫則代理銷(xiāo)售耐克、阿迪、New Balance等多品牌體育運動(dòng)產(chǎn)品。在銷(xiāo)售模式方面，三者也有很大差別，貴人鳥(niǎo)主要依靠經(jīng)銷(xiāo)商代理銷(xiāo)售，杰之行側重于線(xiàn)下直營(yíng)，名鞋庫則全部于線(xiàn)上銷(xiāo)售。

　　貴人鳥(niǎo)的招商及代運營(yíng)收入也來(lái)自于杰之行及名鞋庫。

　　據悉，名鞋庫在線(xiàn)上銷(xiāo)售的同時(shí)，通過(guò)為運動(dòng)品牌商提供代運營(yíng)服務(wù)收取服務(wù)費形成盈利。杰之行則會(huì )將直營(yíng)門(mén)店中的部分面積以扣點(diǎn)模式交由其他體育品牌進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，以此賺取相關(guān)聯(lián)營(yíng)收入。

　　體育經(jīng)紀業(yè)務(wù)則是依靠西班牙足球經(jīng)紀公司The Best Of You Sports（下稱(chēng)“BOY”）展開(kāi)，后者為球員及俱樂(lè )部提供相關(guān)談判、賽事組織服務(wù)。

　　需要指出的是，貴人鳥(niǎo)品牌業(yè)務(wù)在今年上半年僅實(shí)現收入85317.44萬(wàn)元，與上年同期相比下降16.20%。同時(shí)，貴人鳥(niǎo)品牌仍處于“關(guān)門(mén)閉店”的狀態(tài)。公司半年報顯示，在今年上半年關(guān)閉貴人鳥(niǎo)零售終端326家，貴人鳥(niǎo)加盟代理總店數量為3997，這一數量已是近三年來(lái)新低。

　　可見(jiàn)，這家公司之所以能夠取得營(yíng)收55%的上漲，靠的是外延并購的其他公司。

　　數據顯示，截至今年上半年，名鞋庫實(shí)現收入2.09億元，凈利潤1854.91萬(wàn)元。在去年1-7月，名鞋庫的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤還僅為1.8億元、1168.81萬(wàn)元。杰之行方面，在今年上半年，該公司實(shí)現收入4.94億元，凈利潤3371.63萬(wàn)元。根據去年8月貴人鳥(niǎo)收購杰之行的交易公告，杰之行2016年1-4 月的凈利潤還僅為696.32萬(wàn)元。

　　由于對名鞋庫與杰之行的收購，貴人鳥(niǎo)報告期內運動(dòng)鞋服行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入同比增加46.30%，同時(shí)二者還為貴人鳥(niǎo)帶來(lái)超過(guò)5000萬(wàn)的招商代運營(yíng)收入，BOY則在今年上半年為貴人鳥(niǎo)帶來(lái)2253.94萬(wàn)元的體育經(jīng)紀收入，但這并不意味著(zhù)貴人鳥(niǎo)完全沒(méi)有隱憂(yōu)。

　　首先是債務(wù)問(wèn)題。資料顯示，貴人鳥(niǎo)收購杰之行合計花費3.83億元，其中1.8億元來(lái)自于公司向華潤深國投信托有限公司的貸款，該筆借款期限為3年。貴人鳥(niǎo)收購名鞋庫股權花費3.8億元，其中的2.3億元來(lái)自于向民生銀行的貸款，該筆貸款期限同樣為3年。而在今年5月，貴人鳥(niǎo)為收購名鞋庫少數權益股東股權，再向民生銀行貸款2.2億元。

　　從上述數額中不難發(fā)現，貴人鳥(niǎo)的收購大多屬于借錢(qián)收購，且不說(shuō)公司負債率因此高企（今年上半年已達62.37%，同比增加1.75個(gè)百分點(diǎn)），本息還款產(chǎn)生的財務(wù)費用也將會(huì )對凈利潤產(chǎn)生一定影響。

　　貴人鳥(niǎo)在半年報中表示，于上年度發(fā)行的短期債券本息兌付集中于上半年度，以及長(cháng)期借款的分期還本付息，使本期發(fā)生財務(wù)費用11145.46萬(wàn)元，較去年同期增長(cháng)88.45%，這筆費用是導致公司凈利潤的下滑原因之一。

　　其次便是庫存因素。經(jīng)過(guò)2011年體育用品行業(yè)寒冬，貴人鳥(niǎo)跟隨市場(chǎng)趨勢進(jìn)入了“去庫存”調整期。到今年上半年，公司主品牌貴人鳥(niǎo)存貨已呈下滑態(tài)勢。半年報母公司資產(chǎn)負債表披露，貴人鳥(niǎo)品牌報告期內存貨為1.39億元，相較期初下滑約4個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，由于合并了名鞋庫與杰之行等公司的報表，公司存貨反上升了4個(gè)百分點(diǎn)，存貨總額達到4.92億，而在去年同期這一數額僅為1.05億元。

　　值得一提的是，除了名鞋庫、杰之行與BOY這三家已并表企業(yè)，貴人鳥(niǎo)其余投資的公司仿佛在半年報中“銷(xiāo)聲匿跡”。據悉，貴人鳥(niǎo)曾在去年拿下“AND1”30年的授權許可，單單在今年上半年便為其砸下超過(guò)1億元的管理費用，但AND1目前的營(yíng)業(yè)情況，貴人鳥(niǎo)在半年報中只字未提。

　　除此之外，貴人鳥(niǎo)為實(shí)現“體育產(chǎn)業(yè)集團”夢(mèng)想而設立的廈門(mén)市動(dòng)云信息技術(shù)有限公司、廈門(mén)市恩萬(wàn)體育產(chǎn)業(yè)有限公司兩家公司前者無(wú)財務(wù)數據，后者2017年上半年年實(shí)現收入為0元。管理費用的猛增及體育產(chǎn)業(yè)投入尚無(wú)產(chǎn)出的情況，也同樣是導致公司報告期內凈利潤同比下滑的重要原因。

　　有體育行業(yè)業(yè)內人士向界面新聞分析，貴人鳥(niǎo)的轉型目前仍集中在資本層面，從體育用品細分市場(chǎng)來(lái)看其并未有明顯優(yōu)勢，特別是在功能訴求上，對比匹克、特步等，投入并不明顯。

　　值得注意的是，根據貴人鳥(niǎo)最新前十大流通股股東資料，證金公司位居貴人鳥(niǎo)第二大股東席位，持有該公司1417.04萬(wàn)股，占公司總股本的2.25%。

　　公開(kāi)信息顯示，證金公司于2015年第三季度進(jìn)入貴人鳥(niǎo)前十大流通股股東名單，彼時(shí)貴人鳥(niǎo)股價(jià)區間為19.62元/股——44.99元/股，若證金公司在2015年9月9日前買(mǎi)入，大概率在該股上“栽了跟頭”。

　　8月30日，貴人鳥(niǎo)報收22.46元。