4月8日，新股貴人鳥(niǎo)公布上市后的首份年報業(yè)績(jì)變臉，凈利潤同比下滑近兩成，結束了此前三年的增長(cháng)奇跡�！百F人鳥(niǎo)為上市融資，前期擴張往渠道壓貨，拼命生產(chǎn)�！比�州一體育品牌上市公司銷(xiāo)售管理層人士對記者表示。

　　在行業(yè)不景氣的時(shí)候，為上市沖量擴張，業(yè)績(jì)下滑不可避免。前期擴張背負的債務(wù)負擔，讓貴人鳥(niǎo)在IPO募資8.8億元后，又立馬著(zhù)手發(fā)債8億元，以此借新還舊，延展短期借貸壓力。希望借助資本市場(chǎng)實(shí)現發(fā)展壯大，但二線(xiàn)品牌的貴人鳥(niǎo)，面臨著(zhù)諸多尷尬與不確定性。

　　沖量上市業(yè)績(jì)變臉

　　年報顯示，貴人鳥(niǎo)七大區域市場(chǎng)營(yíng)收幾乎全線(xiàn)下滑，其中以經(jīng)濟發(fā)達的華南、華東降幅最大，分別較上年下降36.92%、19.74%。不過(guò)，貴人鳥(niǎo)并未解釋其中原因。貴人鳥(niǎo)銷(xiāo)售市場(chǎng)主要在二三四線(xiàn)城市。

　　貴人鳥(niǎo)公司認為，2013年中國經(jīng)濟的增速繼續放緩，消費者消費意愿仍然不強，同時(shí)運動(dòng)鞋服市場(chǎng)受包括行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品同質(zhì)化、供過(guò)于求等行業(yè)的影響仍然存在，國內運動(dòng)鞋服行業(yè)依然充滿(mǎn)挑戰。

　　不過(guò)，招股書(shū)顯示，上市前三年貴人鳥(niǎo)業(yè)績(jì)漲勢喜人。其中， 2011年業(yè)績(jì)可謂鶴立雞群。貴人鳥(niǎo)營(yíng)收、毛利分別增長(cháng)72.59%、108.79%，同期的門(mén)店數量增長(cháng)超過(guò)1000家。當時(shí)，國內體育運動(dòng)行業(yè)已經(jīng)出現調整勢頭，李寧營(yíng)收、毛利分別同比下滑5.8%、8.2%。安踏體育營(yíng)收上升到89億元歷史高點(diǎn)，門(mén)店僅增加229家。

　　“貴人鳥(niǎo)門(mén)店數量相對安踏等品牌少很多，規模相對更小，處在不同的發(fā)展階段。公司門(mén)店主要集中在三四線(xiàn)城市，運營(yíng)相對穩健�！辟F人鳥(niǎo)證券部于姓工作人員向本報記者解釋門(mén)店增長(cháng)原因。

　　不過(guò)，泉州一體育品牌上市公司銷(xiāo)售管理層人士則告訴本報記者，“貴人鳥(niǎo)為上市融資，前期擴張往渠道壓貨，拼命生產(chǎn)�！睘樯鲜袥_量擴張，二線(xiàn)品牌的貴人鳥(niǎo)業(yè)績(jì)優(yōu)于同行，是逆勢增長(cháng)的合理解釋。

　　貴人鳥(niǎo)營(yíng)收下滑的同時(shí)，門(mén)店數量在持續增加。數據顯示，2013年貴人鳥(niǎo)門(mén)店增加了160家達5560家，這也就意味著(zhù)貴人鳥(niǎo)門(mén)店效率在下降，未來(lái)有可能會(huì )關(guān)掉低效門(mén)店，扭轉增長(cháng)勢頭。據了解，貴人鳥(niǎo)去年就開(kāi)始控制門(mén)店數量的增長(cháng)，主要著(zhù)力于加強現有門(mén)店運營(yíng)管理。

　　即使表達了行業(yè)復蘇跡象的愿景，不過(guò)，對2014年，貴人鳥(niǎo)仍然信心不足。

　　貴人鳥(niǎo)2014年春夏季訂單，與去年同期相比下降約12.54%，秋季訂單較去年同期增長(cháng)約2.20%。但貴人鳥(niǎo)公司表示，不排除2014年全年收入和利潤受運動(dòng)鞋服行業(yè)影響繼續下滑。

　　發(fā)債8億借新還舊

　　貴人鳥(niǎo)發(fā)布年報同時(shí)公告稱(chēng)，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)8億元公司債[0.13%]券，期限不超過(guò)5年（含5年），擬用于補充營(yíng)運資金。募資8.8億元尚未動(dòng)用，上市才三個(gè)月的貴人鳥(niǎo)又計劃發(fā)債，且數額不小，原因何在？

　　“公司負債結構不是特別合理，負債主要是短期銀行借款，不利公司長(cháng)期發(fā)展。通過(guò)發(fā)債調整負債結構，使之更合理�！庇谛展ぷ魅藛T說(shuō)。

　　數據顯示，2013年，貴人鳥(niǎo)總資產(chǎn)27.55億元，總負債14.37億元，負債率為52.16%，高于同行上市公司平均水平。其中，短期借款7.82億元，占總資產(chǎn)比重為28.39%，同比增長(cháng)35.19%。通過(guò)發(fā)債8億元，置換出銀行貸款，借新還舊，延展短期債務(wù)壓力，貴人鳥(niǎo)希望借此能輕裝前行。

　　據債券市場(chǎng)資深人士夏天介紹，目前公司債利率一般為8%，加上發(fā)行費用，一般不超10%，高于銀行基準利率。由此推測，貴人鳥(niǎo)發(fā)債應該可能是迫于短期借款到期壓力。

　　另外，8億元也接近貴人鳥(niǎo)發(fā)債的上限。截至2013年底，貴人鳥(niǎo)凈資產(chǎn)13.2億元，加上募資的8.8億元，總計22億元。按照公司債發(fā)行額度一般不超凈資產(chǎn)40%計算，貴人鳥(niǎo)發(fā)債上限為8.8億元。

　　與此同時(shí)，貴人鳥(niǎo)應收賬款規模增長(cháng)較快。截至2013年底，公司應收賬款凈額為13.69億元，占總資產(chǎn)的49.69%，同比增長(cháng)58.80%。貴人鳥(niǎo)表示，應收賬款是公司為應對宏觀(guān)經(jīng)濟下行導致的消費疲軟，采取了提高信用額度和延長(cháng)信用期的營(yíng)銷(xiāo)政策所致。

　　從財務(wù)角度看，“其實(shí)就是把短期借貸調成長(cháng)期借款，以減輕流動(dòng)資金壓力�！毕奶鞂Ρ緢笥浾弑硎�，借新還舊關(guān)鍵看之后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況有沒(méi)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)改善。

　　尷尬貴人鳥(niǎo)

　　以時(shí)間換取空間，貴人鳥(niǎo)注定的是尷尬。

　　貴人鳥(niǎo)成就A股運動(dòng)服裝第一，多少有些幸運。在諸多“晉江系”品牌遠走香港上市之后，貴人鳥(niǎo)選擇國內，但彼時(shí)行業(yè)景氣早已大不如前，進(jìn)入深度調整階段。無(wú)論從公司體量，還是就品牌影響力、產(chǎn)品定位來(lái)說(shuō)，貴人鳥(niǎo)都并不突出。

　　貴人鳥(niǎo)稍有風(fēng)吹草動(dòng)，資本市場(chǎng)都看得清清楚楚�！耙驗樯鲜�，放大了它的優(yōu)缺點(diǎn)，每一步都要走得很小心�！标P(guān)鍵之道體育咨詢(xún)公司CEO張慶在之前的采訪(fǎng)中這樣對《華夏時(shí)報》記者表示，“上市是新挑戰，加大了融資渠道，公司在治理結構、經(jīng)營(yíng)方式轉型等方面將有新機會(huì )�！�

　　但貴人鳥(niǎo)拿出好戲并不容易。貴人鳥(niǎo)定位為休閑運動(dòng)品牌，是行業(yè)中同質(zhì)化最為嚴重、競爭最激烈的領(lǐng)域。如貿然進(jìn)入專(zhuān)業(yè)體育領(lǐng)域，或是更高端的戶(hù)外運動(dòng)等市場(chǎng)，變換品牌定位，市場(chǎng)風(fēng)險很高。

　　從招股書(shū)募投項目也可看出貴人鳥(niǎo)當下處境。募集資金投向建設戰略店、擴充生產(chǎn)線(xiàn)，前者實(shí)質(zhì)為商業(yè)地產(chǎn)置業(yè)投資，后者則是產(chǎn)能的數量增長(cháng)，總體來(lái)看并沒(méi)有多大想象空間。貴人鳥(niǎo)也表示未來(lái)將進(jìn)行并購等多品牌擴張，不過(guò)目前未見(jiàn)具體動(dòng)作。

　　貴人鳥(niǎo)也表示，今年將以零售導向轉型，提升門(mén)店效率。由于絕大多數門(mén)店掌控在經(jīng)銷(xiāo)商手中，這將增大貴人鳥(niǎo)的變革難度。渠道扁平化與訂單快速處理，被看做新一輪行業(yè)零售轉型調整的關(guān)鍵。