“體操培養了我也成就了我，但是從商業(yè)角度來(lái)說(shuō)，這個(gè)決定對公司好�！边@是李寧集團執行主席李寧就退出合作23年之久的中國體操?lài)�家隊一事做出的回應。這句話(huà)既彰顯了李寧對公司變革的決心，也暗含了公司渠道改革的艱難。

　　早在2012年，李寧公司便稱(chēng)將進(jìn)行史無(wú)前例的渠道改革。然而，在深度變革兩年之后，卻仍陷于巨虧泥潭。

　　半年報顯示，盡管營(yíng)收毛利率上升，李寧上半年虧損卻由去年同期的1.84億元擴大至5.86億元�！叭�庫存”調整兩年多庫存仍高企，連續兩年在虧損中掙扎的李寧仍未走出這個(gè)漩渦。

　　記者根據WIND數據梳理統計發(fā)現，在已經(jīng)公布半年報的幾家港股上市體育運動(dòng)品牌公司中，李寧公司的存貨周轉率最低。此外，李寧公司的財務(wù)風(fēng)險令人堪憂(yōu)。報告期內，公司的產(chǎn)權比例遠遠超過(guò)同行業(yè)。

　　改革成效未現，去庫存緩慢，財務(wù)狀況不容樂(lè )觀(guān)，多家國際大行因此下調李寧公司股票評級。

　　存貨周轉率低于行業(yè)

　　8月14日，李寧公布的中報顯示，上半年實(shí)現收入31.37億元，同比增長(cháng)8%。毛利14億元，同比增加10.51%，毛利率由43.6%升至44.6%。

　　但是，李寧上半年凈利潤虧損高達5.86億元，同時(shí)，現金及等同現金項目?jì)纛~減少3.71億元。

　　對于這份令投資者失望的業(yè)績(jì)，集團執行主席李寧表示：“李寧公司將堅定不移地推進(jìn)變革計劃，但其成效尚需時(shí)日方可反映在財務(wù)表現上�！�

　　營(yíng)收和毛利率上升，凈利巨虧。財報數據顯示，大量的存貨、呆賬撥備和人力成本是影響李寧本期業(yè)績(jì)的主要因素。

　　截至6月底，李寧公司存貨較去年末的9.42億元增加至目前的10.89億元。這一數據逼近了李寧存貨最高點(diǎn)2012上半年末的11.38億元。

　　值得注意的是，存貨的結構中，制成品為14.05億元，較去年末的12.30億元增幅較大;原料、半成品合計8540萬(wàn)元，少于去年末的9423萬(wàn)元。而且扣除存貨可變現凈值撥備4億元之后，存貨最終才為10.90億元。

　　記者統計WIND數據發(fā)現，李寧公司報告期內存貨周轉率僅為1.71次，周轉天數為106天。存貨周轉速度低于同行業(yè)的安踏體育(02020.HK)、匹克體育(01968.HK)、特步國際(01368.HK)和361度(01361.HK)。這四家公司上半年存貨周轉率分別為3.06次、2.07次、1.94次和3.06次，對應的存貨周轉天數分別為59天、87天、93天和59天。

　　對于去庫存進(jìn)展，李寧集團執行副主席金珍君表示，“從目前公司庫存來(lái)看，公司舊庫存下降約38%，其中兩年以上庫存幾乎清理完畢，1年以上的只剩約20%，同時(shí)新品庫存占比亦增長(cháng)至50%�！苯鹫渚�認為，“新產(chǎn)品將逐漸為收入帶來(lái)支持，新品銷(xiāo)售增速已為最快速度�！�

　　盡管李寧高層對公司去庫存前景表現樂(lè )觀(guān)，但并未得到市場(chǎng)的認可。

　　7月17日，李寧公司發(fā)布盈利警告后，公司股價(jià)在此后的四個(gè)交易日里累計下跌近20%。8月14日，半年報發(fā)布之后，李寧股價(jià)連續再次下跌，累計跌幅超12%。國際大行也紛紛下調李寧公司股票評級。

　　花旗維持李寧沽售評級，將李寧公司目標價(jià)由5.1元下調至4.3元。高盛則直接將李寧股票剔出亞太區買(mǎi)入名單，評級降至“中性”。

　　另外值得注意的是，李寧公司財務(wù)狀況亦不容樂(lè )觀(guān)。半年報顯示，李寧公司產(chǎn)權比率(負債/所有者權益)高達142%。而同在港股上市的安踏體育、匹克體育、特步國際和361度該比例分別為44%、37%、68%和53%。

　　變革之路漫長(cháng)

　　“從2013年年報及部分運動(dòng)鞋服企業(yè)2014年中報數據來(lái)看，運動(dòng)鞋服行業(yè)業(yè)績(jì)持續改善，行業(yè)回暖趨勢確立�！卑残抛C券分析師衡昆表示。

　　以港股上市的安踏和A股的貴人鳥(niǎo)(603555.sh)為例，安踏2014年中報營(yíng)收增長(cháng)22.4%，凈利潤增長(cháng)28.3%;貴人鳥(niǎo)盡管上半年營(yíng)收凈利出現下滑，但2014年6月底公司存貨金額為較年初下降超20%。經(jīng)營(yíng)現金流量?jì)纛~同比增長(cháng)了27.84%。

　　事實(shí)上，早在2012年李寧公司已經(jīng)開(kāi)始了清理渠道存貨、改善供應鏈、探尋業(yè)務(wù)模式三個(gè)階段大刀闊斧的改革轉型。半年報顯示，李寧集團改革的緩慢以及大批的關(guān)店現狀不容忽視。

　　截止到今年6月30日，李寧品牌的門(mén)店總數為5671間，與去年年底相比凈減少244間;經(jīng)銷(xiāo)商52家，較去年年底減少3家。

　　對此，李寧管理層在財報解讀會(huì )上表示，李寧整個(gè)戰略變革大約需要3到4年，目前最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，完成全面轉型未來(lái)仍需要2年時(shí)間。巴克萊分析師稱(chēng)，李寧轉型改革之路只走了一半，舊庫存及負債問(wèn)題仍待解決，估計要到后年才有盈利。