1月25日，李寧公司宣布，將以發(fā)行可轉換證券的方式，籌資18.5億港元至18.7億港元(約合15億人民幣)，以支持公司整體變革計劃，并優(yōu)化資本結構。同時(shí)，大股東非凡中國和TPG承諾各自包銷(xiāo)60%和40%的未認購證券。

      通過(guò)此次可轉證券計劃，非凡中國有望進(jìn)一步增強對李寧的控制力，而原來(lái)高價(jià)買(mǎi)入李寧可轉債的戰略投資者TPG，在對新一輪融資“開(kāi)閘”之后，其持有可轉債行權價(jià)格也有較大幅下調，兩大股東將成為此番融資最大受益者。

籌錢(qián)緩解資金壓力

      根據李寧公司1月25日公告，此次公開(kāi)發(fā)售將以每2股現有股份供1份可換股證券的方式進(jìn)行。初始轉換價(jià)格為3.50港元，較公告前一交易日收市價(jià)折讓43%�？蓳Q股證券能隨時(shí)轉換成普通股，并將按股權做財務(wù)處理。

      李寧公司主要股東，包括非凡中國、私募股權基金TPG及新加坡主權財富基金GIC已承諾按比例足額認購其可換股證券。同時(shí)，非凡中國及TPG將以60%及40%的比例承銷(xiāo)所有未被認購可換股證券。

      對于此次融資原因，李寧稱(chēng)渠道庫存、低店效導致的財務(wù)狀況惡化已影響到公司本身，同時(shí)，公司資產(chǎn)負債水平也會(huì )影響管理層作出合適決策。

      李寧公司2012年中期財報顯示，其資產(chǎn)負債率已由2011年底的24.1%上升至46.2%�，F金及現金等價(jià)物為13.27億元，但其中包含來(lái)自TPG和GIC的注資就有7.46億元，而在2012上半年度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現金凈額超過(guò)6億元，凈資本性支出1.25億元，此外還有預付款和其他項目支出。

      2012年下半年，李寧與競爭對手在運動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)資源上激烈爭奪，包括CBA職業(yè)聯(lián)賽5年合同、簽約NBA頂級巨星韋德，都堪稱(chēng)大手筆，其中簽約CBA代價(jià)約為20億元，而韋德的總合同價(jià)也達到了1億美元。

      此外，雖然預警了渠道復興計劃主要以“非現金”方式體現，但李寧公司也坦承，實(shí)施變革計劃期間，以新產(chǎn)品更換陳舊過(guò)時(shí)的存貨，需要動(dòng)用更多應用資金。

      “一方面，李寧庫存高企，財務(wù)狀況不容樂(lè )觀(guān)；另一方面，李寧進(jìn)行戰略調整，整體定位上發(fā)生較大改變，并實(shí)行渠道復興計劃，需要投入大量資金�！敝型额檰�(wèn)輕工業(yè)研究員朱慶驊稱(chēng)，李寧面臨財務(wù)危機，只有在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，才能渡過(guò)此次難關(guān)。

      對于此次融資的具體用途，李寧公司表示，主要用于整體變革計劃資金支持、改善公司資本結構以及提供一般的營(yíng)運資金�！敖柚�公開(kāi)發(fā)售所籌資金，李寧變革計劃將恢復經(jīng)銷(xiāo)商穩健盈利能力，并創(chuàng )建新的業(yè)務(wù)增長(cháng)模式�！�

大股東變局

      李寧公司此次大規�？赊D證券計劃，除了解決資金運營(yíng)問(wèn)題外，還可能帶來(lái)公司股權結構重大變化。

      截至1月25日公告發(fā)布，李寧幾個(gè)主要的股東非凡中國持股25.23%，TPG持股持股5.02%，GIC投資者持有3.71%，中小股東持股比例為64.33%，仍然占據絕大部分比例。

      但隨著(zhù)此番融資，非凡中國在李寧公司持有股份將大大上升。根據李寧公司公告，如果此次發(fā)行僅非凡中國、TPG和GIC投資者承購及悉數兌換可換股證券，非凡中國在李寧公司的持股量最高可達38.44%，也即持股量增加了13.21%，即便以不觸發(fā)收購守則項下的全面要約責任為限，其持股量也可達到29.86%。

      相比之下，如果不進(jìn)行認購，中小股東持股比例將從現在的64.33%，稀釋到50%以下。

      業(yè)內分析人士認為，此次李寧15億元規�？赊D換證券沒(méi)有利息，且沒(méi)有期限，除非李寧行使優(yōu)先購股權，屬于變相配股；但換股價(jià)大幅折讓?zhuān)�特別是TPG和GIC在2012年初認購的7.5億可轉換債券又下調行權價(jià)，從原來(lái)的7.74港元，降至4.5港元，對中小股東將會(huì )產(chǎn)生不利稀釋。

      至于下調TPG可轉債行權價(jià)格的原因，根據李寧公司公告，是由于TPG等債券持有人對新一輪融資做出讓步。

      李寧公告顯示，TPG和GIC投資者兩大債券持有人可以對李寧籌資、債務(wù)融資以及并購、出售交易進(jìn)行限制。按照原來(lái)的規定，只要TPG和GIC沒(méi)有完全換股，李寧及其附屬公司，就不得進(jìn)行3000萬(wàn)美元以上的融資活動(dòng)。

      而對于推行變革的李寧而言，即便TPG和GIC在2012年已注資7.5億元，但新一輪融資壓力一直存在，只是時(shí)間問(wèn)題。隨著(zhù)TPG和GIC對新一輪融資做出讓步，李寧也對其相應進(jìn)行“補償”回報，將可轉債行權價(jià)格從7.74港元下調至4.5港元。

低谷反彈需時(shí)

       從2012年初引入TPG等戰略投資者開(kāi)始，李寧經(jīng)歷部門(mén)調整裁員、關(guān)掉1千多低效門(mén)店、管理層變動(dòng)以及渠道復興計劃導致大規模預虧，一直到最近再次集資，李寧可謂“出盡了利空”。

      多名業(yè)內分析人士認為，針對運動(dòng)品牌市場(chǎng)變化，李寧的戰略已逐步清晰化，并有了正確的大方向，但需要李寧內部形成合力，有效執行，而截至目前，整個(gè)行業(yè)還處于不明朗時(shí)期，李寧雖然已到低谷，但調整的效果暫時(shí)還未體現。

      “對李寧來(lái)說(shuō)，其目前面對的局面，既要解決現實(shí)庫存問(wèn)題，還要為未來(lái)投資，這兩點(diǎn)同時(shí)做到，壓力會(huì )非常大�！标P(guān)鍵之道體育資訊公司董事長(cháng)張慶認為，李寧的聚焦戰略大方向正確，但目前，在李寧系統內部的具體協(xié)調、相關(guān)管理人員的到位整合上，還需要時(shí)間。

      “李寧變革計劃就像一列快車(chē)，原來(lái)速度非�？�，突然發(fā)現有點(diǎn)偏離軌道，要把它扭回來(lái)，但是快車(chē)原來(lái)還有慣性，這兩個(gè)力之間，會(huì )有碰撞�！睆垜c表示。

      李寧公關(guān)部負責人士也表示，不管是渠道復興計劃，還是供應鏈提高上，都還是與分銷(xiāo)商共同合作，而不是自己?jiǎn)巫�，或者攤派給對方。

      “我們希望盡快清理掉庫存，通過(guò)清貨渠道，特賣(mài)等方式可以消化一些，但是量大的情況下，我們也不想對國內市場(chǎng)產(chǎn)生太大的負面影響，尤其不希望影響新產(chǎn)品的銷(xiāo)售。因此可能考慮出口到海外等方式�！崩顚幑�司稱(chēng)。

      李寧方面同時(shí)強調，“渠道復興計劃”并不是簡(jiǎn)單的一次性清理渠道庫存，而是通過(guò)更加高效、靈活的管控，來(lái)實(shí)現渠道庫存的優(yōu)良化，增強市場(chǎng)反應能力，激活渠道盈利能力，并最終實(shí)現商業(yè)模式變革。


      張慶認為，對于李寧走勢，中短期只能繼續觀(guān)察，“但現在已經(jīng)處于低谷，在最低點(diǎn)李寧公司壯士斷腕，把不利因素消化在最低年份，當然2013年不會(huì )彈很高，但會(huì )有一個(gè)回升�！�

      服裝行業(yè)專(zhuān)家馬崗則認為，除了李寧“缺錢(qián)”外，很多鞋服品牌都存在同樣問(wèn)題，361度、特步以及鴻星爾克融資借款，喬丹、貴人鳥(niǎo)等著(zhù)上市，“整個(gè)行業(yè)都缺錢(qián)�！倍鴮е逻@一問(wèn)題的根源，就在于前幾年各大品牌瘋狂粗放的開(kāi)店擴張，以及激進(jìn)的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。

      “行業(yè)進(jìn)入消耗戰，或者說(shuō)持久戰了，看誰(shuí)先把錢(qián)花光了，融不到錢(qián)了，誰(shuí)就會(huì )先倒下�！瘪R崗表示。