8個(gè)月過(guò)去，貴人鳥(niǎo)依舊沒(méi)有上市。

　　貴人鳥(niǎo)2012年5月9日過(guò)會(huì )，擬發(fā)行1億股，募集資金8.8億元。不過(guò)，8個(gè)月過(guò)去，貴人鳥(niǎo)仍然未拿到上市批文。

　　而眼下貴人鳥(niǎo)欲借IPO大舉擴張店鋪規模之際，卻遭遇運動(dòng)鞋服行業(yè)業(yè)績(jì)下降。從目前貴人鳥(niǎo)的實(shí)際情況來(lái)看，其高增長(cháng)的業(yè)績(jì)或將難以延續。

　　在關(guān)店比急劇上升的情況下，貴人鳥(niǎo)依舊用募集資金中的5.5億元擴充門(mén)店，此舉引來(lái)市場(chǎng)的質(zhì)疑。而一旦上市，林天福及其家族的財富將會(huì )暴增到百億以上，上市更像是林氏家族的暴富游戲。

　　如今，貴人鳥(niǎo)遭遇史上最強的ipo審查風(fēng)暴，在行業(yè)業(yè)績(jì)整體下滑的情況下，8個(gè)月仍未上市的貴人鳥(niǎo)，其上市的變數大大增加。 

      高增長(cháng)恐難以持續

　　貴人鳥(niǎo)成立于2004年，注冊資本為52500萬(wàn)元，貴人鳥(niǎo)的經(jīng)營(yíng)范圍為：從事鞋、服裝的生產(chǎn)、研究及批發(fā)；體育用品、運動(dòng)防護用具、皮箱、包、襪子、帽的研發(fā)及批發(fā)。

　　從貴人鳥(niǎo)的招股書(shū)來(lái)看，其連續三年來(lái)的業(yè)績(jì)增長(cháng)堪稱(chēng)迅速。2009年到2011年，貴人鳥(niǎo)3年來(lái)的營(yíng)業(yè)收入分別為60483.16萬(wàn)元、153499.55萬(wàn)元和264893.40萬(wàn)元。同時(shí)，2009年到2011年歸屬于公司股東的凈利潤則分別為7928.80、22238.42 萬(wàn)元和40784.08萬(wàn)元。

　　然而，亮麗的財報抵不住2012年運動(dòng)鞋服行業(yè)業(yè)績(jì)整體下降。經(jīng)過(guò)前三年的快速擴張，各體育品牌基本進(jìn)入了發(fā)展瓶頸期。

　　以李寧為例，2012年12月17日，中國民族體育服裝的代表性企業(yè)李寧公司發(fā)布了預計2012年業(yè)績(jì)大幅虧損的公告，這是李寧公司自2004年6月上市8年以來(lái)的首次預計大幅虧損。

　　數據顯示，早在2011年李寧的銷(xiāo)售額便下降5.8%至89.29億元，而凈利潤則是大幅下降65.16%，達到3.86億元。

　　自2011年下半年以來(lái)，體育運動(dòng)品牌的行業(yè)環(huán)境更加惡化。由于對該行業(yè)前景預期悲觀(guān)，境內外投行已經(jīng)下調特步、安踏等上市公司的評級。

　　同時(shí)，高庫存是2012年服裝企業(yè)普遍面臨的困境。公開(kāi)數據顯示，2012年上半年，李寧、安踏、361度、特步、匹克等42家上市服裝企業(yè)存貨總量就高達483億元。為了消化高庫存，各服裝品牌企業(yè)在2012年下半年掀起打折潮。

　　而貴人鳥(niǎo)本身也很難獨立于行業(yè)之外。從貴人鳥(niǎo)招股書(shū)披露的存貨周轉和稅收優(yōu)惠或遭取消的風(fēng)險來(lái)看，貴人鳥(niǎo)高增長(cháng)的業(yè)績(jì)恐怕難以持續。

　　首先，從存貨周轉率來(lái)看，貴人鳥(niǎo)的存貨周轉率一直在加快，從2009年的6.4次提高到2011年的9.44次，也就意味著(zhù)貴人鳥(niǎo)的存貨周轉天數由56天縮短至38天。

　　但是，雖然存貨周轉率提高，貴人鳥(niǎo)的庫存商品依舊大幅增加。貴人鳥(niǎo)2011年庫存商品為14280.23萬(wàn)元，卻較2010年末增加0.57億元，增幅達65.68%。同時(shí)，2011年的庫存商品更是高于2009年的庫存商品4900.27萬(wàn)元。

　　與此同時(shí)，貴人鳥(niǎo)為外商投資企業(yè)，2008年-2009年免征所得稅，2010年-2012年期間所得稅減半。自2013年起，如無(wú)其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺，所得稅稅率將回復正常。

　　貴人鳥(niǎo)在招股書(shū)中坦承，上市后可能面臨所得稅優(yōu)惠到期的風(fēng)險。招股書(shū)顯示，貴人鳥(niǎo)2008年起開(kāi)始享受?chē)�家兩免三減半的稅收優(yōu)惠，2008 年和 2009 年期間免征所得稅，2010 年至 2012 年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為 12.5%。

　　而2011年、2010年和2009年，所得稅優(yōu)惠占凈利潤比分別達到10.36%、14.85%和30.46%。

　　而貴人鳥(niǎo)在中國市場(chǎng)并不算高端品牌，貴人鳥(niǎo)在其招股書(shū)也承認，國外品牌耐克、阿迪達斯等憑借其強大的研發(fā)和資金實(shí)力，牢牢占據國內運動(dòng)鞋服高端市場(chǎng)。以李寧、安踏為代表的國內領(lǐng)先運動(dòng)鞋服品牌依靠穩定的產(chǎn)品質(zhì)量和全國性的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，在運動(dòng)鞋服市場(chǎng)所占份額增長(cháng)迅速。

　　貴人鳥(niǎo)在品牌知名度、品牌影響力、銷(xiāo)售終端數量、融資渠道和整體實(shí)力等方面仍存在一定差距。若市場(chǎng)競爭進(jìn)一步加劇，可能對公司未來(lái)收入及盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　讓人疑惑的是，貴人鳥(niǎo)在招股說(shuō)明說(shuō)中并未對行業(yè)風(fēng)險加以提示，對李寧、安踏、特步等香港上市公司的數據均截至2010年，上述公司均體現連續增長(cháng)態(tài)勢，并未提及2011年以及之后的2012年的困境。

　　作為運動(dòng)品牌行業(yè)的公司，難以逃脫整個(gè)行業(yè)業(yè)績(jì)下滑的命運。在稅收政策可能改變的情況下，貴人鳥(niǎo)業(yè)績(jì)變臉成為大概率事件。