2007年7月10日，安踏體育在香港證券交易所掛牌上市，發(fā)行價(jià)為5.28港元，當日市值約130億港元。到了2019年11月6日，安踏盤(pán)中創(chuàng )下79.45港元的股價(jià)歷史新高，市值達2145億港元（11月30日，1988.53億港元）。12年多的光景，這個(gè)從福建晉江走出來(lái)的國產(chǎn)運動(dòng)品牌，實(shí)現了股票市值15倍漲幅的跨越，穩穩坐上了本土企業(yè)運動(dòng)服飾行業(yè)的龍頭之位。

過(guò)去一年，安踏體育實(shí)現了115.836%的股價(jià)增長(cháng)

財務(wù)數據摘要

去年，安踏實(shí)現了40.3%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)，其中，安踏主品牌為18.3%，主要受童裝品牌帶動(dòng)；FILA為79.9%，受市場(chǎng)影響力提升、電商發(fā)展等積極因素拉升

去年，安踏毛利增長(cháng)為45%，安踏主品牌14%，FILA 79.2%。

行業(yè)概況

近年來(lái)，中國運動(dòng)服飾行業(yè)頭部效應明顯加劇，集中度迅速上升。2018年，以零售額衡量，中國運動(dòng)服飾行業(yè)的前六大企業(yè)分別為耐克、阿迪達斯、安踏、李寧、斯凱奇和特步，龍頭的市場(chǎng)份額迅速擴大，許多中小規模的企業(yè)被擠出市場(chǎng)，行業(yè)洗牌初步完成。

而在本土企業(yè)中，安踏是運動(dòng)服飾行業(yè)的第一龍頭，2018年，公司營(yíng)業(yè)收入為241.2億元，是第二名李寧的2.3倍。此外，安踏主品牌和FILA分別在行業(yè)龍頭性和成長(cháng)性層面表現突出，綜合實(shí)力強勁。

“地區市占率”（縱軸）和“零售額復合增速”（橫軸）兩個(gè)指標，代表品牌的行業(yè)龍頭性和成長(cháng)性。在行業(yè)龍頭性方面（第二象限），阿迪達斯、耐克和安踏品牌保持絕對領(lǐng)先，各自的市占率均超過(guò)8%；成長(cháng)性方面（第四象限），斯凱奇和FILA保持領(lǐng)先，過(guò)去3年的零售額復合增速均超過(guò)40%。簡(jiǎn)要總結，安踏主品牌和FILA分別在龍頭性和成長(cháng)性?xún)蓚�(gè)方面表現突出，體現出較強的綜合實(shí)力。

核心戰略

安踏堅持貫徹“單聚焦、多品牌、全渠道”的發(fā)展戰略，以多品牌運營(yíng)為戰略核心。目前安踏旗下的品牌陣容豐富，擁有專(zhuān)業(yè)運動(dòng)（安踏、安踏兒童、Sprandi）、時(shí)尚運動(dòng)（FILA、Kingkow）和戶(hù)外運動(dòng)（Kolon、Descente、Amer Sports）三大事業(yè)部。其中，安踏主品牌定位于大眾市場(chǎng)，提供高性?xún)r(jià)比的功能性體育產(chǎn)品；2009年收購的FILA切入了運動(dòng)時(shí)尚品類(lèi)，獲得了巨大成功；2016年后，公司通過(guò)收購或合資等方式納入了迪桑特、斯潘迪、可隆、小笑牛等一系列品牌，為未來(lái)做儲備。其中迪桑特和可隆作為戶(hù)外體育品牌，定位偏向于高端和專(zhuān)業(yè)，小笑牛作為童裝品牌，定位偏向于高端時(shí)尚，斯潘迪則主攻時(shí)尚運動(dòng)鞋品類(lèi)。

安踏主品牌表現

如今，安踏主品牌占公司總收入的51%。從近10年的經(jīng)營(yíng)數據來(lái)看，安踏主品牌營(yíng)收的年化復合增長(cháng)率為9%，高于李寧（4%）、特步（7%）和361°（4%）。

安踏主品牌走在行業(yè)前列的原因

首先是研發(fā)，安踏2018年的研發(fā)投入為5.93億元，遠超李寧、特步和361°。并且，從趨勢上看，差距還在擴大�？萍迹ㄈ缇徴�、反彈、透氣等）對于運動(dòng)品牌是非常重要的。目前全球運動(dòng)龍頭耐克近10年擁有近31457項發(fā)明專(zhuān)利，如Air、Flyknit、ZoomX、React等技術(shù)，對消費者粘性效果非常明顯。而安踏在近十年擁有826項專(zhuān)利，排名國產(chǎn)第一。

其次是品牌影響力，安踏作為國內運動(dòng)品牌龍頭，從資金投入上看，2018年廣告及營(yíng)銷(xiāo)支出為29.19億元，分別是李寧/特步/361°的2.67/3.00/5.22倍，資金優(yōu)勢明顯。從資源端看，安踏逐步向國際品牌看齊，力爭國際影響力，2009贊助中國奧組委，打造冠軍龍服；2013年完成與CBA的合作，2014年轉投NBA；2015年簽約NBA巨星克萊湯普森，推出KT系列產(chǎn)品，意將其打造成為安踏的“AirJordan”。其中KT1籃球鞋上市2天售罄，KT4亦是吸引了近千名美國消費者排隊搶購，預計該系類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量已超過(guò)100萬(wàn)雙。同時(shí)，其全球搜索熱度持續提升，成為公司的明星產(chǎn)品。

最后是安踏對于線(xiàn)上線(xiàn)下渠道、供應鏈優(yōu)秀的管理能力，以及對于細分市場(chǎng)品牌的并購整合能力很強。安踏在2017年就啟用了30名員工就能達到3000雙鞋日產(chǎn)量的生產(chǎn)線(xiàn)，生產(chǎn)效率之高。終端上使用實(shí)時(shí)的ERP系統對于7300多家網(wǎng)點(diǎn)密切關(guān)注，及時(shí)推出措施來(lái)改善店鋪效益。

安踏童裝

二胎政策的長(cháng)期紅利將會(huì )帶來(lái)2800億元的童裝市場(chǎng)，安踏、李寧、特步、361°紛紛“染指”，相較而言，起步于2008年的安踏童裝是兒童體育用品市場(chǎng)最早的入局者。

2016年，安踏童裝品牌的總體銷(xiāo)售量已經(jīng)接近20億元，占安踏133.5億元年營(yíng)收的近15%，2015年成立的FILA kids也成功彌補了安踏童裝在高端市場(chǎng)的不足。2017年10月，安踏又以6000萬(wàn)港幣將中高端童裝品牌小笑牛收入囊中，不斷完善兒童服飾的細分市場(chǎng)。截至2017年6月，安踏獨立的童裝門(mén)店增長(cháng)到2100多家，相較于2009年的228家，翻了近10倍。

而在這一塊，遲到者李寧就走得要“保守”得多：2017年，李寧集團的童裝品牌Young和KIDS店鋪上半年集中在北方開(kāi)設20間，下半年計劃新增70間，預計對凈利潤影響3000萬(wàn)元左右。

FILA表現

目前，FILA是驅動(dòng)安踏公司業(yè)績(jì)高增長(cháng)的主要因素。安踏旗下?lián)碛斜姸嗥放�，�?019上半年財務(wù)數據看，FILA收入占安踏總營(yíng)收的44%，安踏主品牌51%，其他品牌共5%（尚處于培育期）。從終端流水來(lái)看，FILA近兩年流水實(shí)現高增長(cháng)，2018年四個(gè)季度均達到80%以上的同比增速，這一亮眼業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要驅動(dòng)力。

其實(shí)，FILA在中國的商標使用權和經(jīng)營(yíng)權是安踏在2009年以3.32億元的價(jià)格從百麗國際手中收購過(guò)來(lái)的。當時(shí)FILA中國區業(yè)務(wù)虧損近4000萬(wàn)元，但安踏在10年時(shí)間中采取了一系列的改革措施，于2014年扭虧為盈，并開(kāi)啟了高速發(fā)展之路。

安踏對FILA在2011年進(jìn)行了重新定位，集時(shí)尚、運動(dòng)、休閑于一體，結合其意大利百年品牌基因，并且不斷利用FILA的全球設計資源共享機制將潮流不斷注入到FILA中國的品牌中來(lái)。同時(shí)FILA定位中高端時(shí)尚運動(dòng)服飾，客單價(jià)高達1400+元，服裝銷(xiāo)售占比更高，與以鞋品為主的阿迪達斯、耐克形成了差異化競爭。再加上通過(guò)亮相國際時(shí)裝周、簽約國內外流量明星，和知名設計師合作等方式，FILA的時(shí)尚品牌形象被不斷強化。

此外，FILA的成功還有一個(gè)重要因素，那就是相比于耐克、阿迪在國內近6成來(lái)自加盟商的收入，FILA在安踏手上始終是直營(yíng)模式。直營(yíng)模式有利于把握門(mén)店的服務(wù)、更直接地了解市場(chǎng)需求。在安踏的高度重視下，FILA在2015年的600家門(mén)店增長(cháng)到2018年的1652家店。

從公司的毛利潤率提升和FILA占營(yíng)收比重來(lái)看，FILA門(mén)店越開(kāi)越多，收入越來(lái)越高，同時(shí)安踏利潤也從2012年的37.95%提升到了2018年的52.64%，難怪渾水會(huì )對于安踏遠超行業(yè)的賺錢(qián)能力表示質(zhì)疑。

未來(lái)展望

在FILA大獲成功的基礎上，安踏18年年底收購Amer（芬蘭高端體育用品公司亞瑪芬體育）更是進(jìn)一步推動(dòng)了多品牌國際化進(jìn)程。Amer Sports是國際知名的體育用品集團，旗下有Salomon、Arc’teryx、和Precor等國際知名品牌，在各自的細分領(lǐng)域內占據絕對領(lǐng)先地位。2018年，Amer Sports全球收入為26.8億歐元，同比增長(cháng)4%，增速平穩。

安踏原生品牌加速?lài)�際化進(jìn)程。2018年，Amer Sports在亞洲以外地區的收入合計約為85%，Amer旗下主要品牌發(fā)源地遍布歐美各個(gè)國家，安踏可利用Amer在海外地區的已有渠道及運營(yíng)經(jīng)驗，加速推動(dòng)國際化進(jìn)程，對標阿迪達斯和耐克，有望建設成世界級的多品牌運動(dòng)集團。

Amer旗下品牌有望借鑒FILA在國內成功經(jīng)驗。FILA在國內獲得的巨大成功證明安踏已具備運營(yíng)中高端國外品牌的強大能力，同時(shí)近幾年對Descente、Kolon和Sprandi等高端細分品牌的探索也為公司累積了重要的實(shí)戰經(jīng)驗，疊加2019年的組織架構調整，長(cháng)期來(lái)看，Amer Sports有望成為公司未來(lái)國內市場(chǎng)新的增長(cháng)點(diǎn)。

增厚安踏品牌綜合實(shí)力，充分吸收Amer的技術(shù)和供應鏈優(yōu)勢。Amer Sports旗下許多品牌以專(zhuān)業(yè)性著(zhù)稱(chēng)，主要歸功于A(yíng)mer多年積累的產(chǎn)品技術(shù)儲備和優(yōu)質(zhì)供應鏈資源，Amer在全球有超過(guò)200家核心供應商，全球分布均勻，長(cháng)期合作關(guān)系穩固。

切入廣闊的運動(dòng)戶(hù)外市場(chǎng)。Amer Sports旗下有眾多優(yōu)質(zhì)的專(zhuān)業(yè)細分品牌，包括滑雪、自行車(chē)、潛水、運動(dòng)表、健身運動(dòng)系列產(chǎn)品等等。隨著(zhù)2022年冬奧會(huì )的開(kāi)幕，有望帶動(dòng)中國戶(hù)外運動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展熱潮，安踏屆時(shí)將充分受益。

小結

總的來(lái)說(shuō)，目前安踏的業(yè)績(jì)處于較高的增長(cháng)水平，2019年上半年營(yíng)收和歸屬股東利潤同比增速達40.3%和27.7%。結合增速來(lái)看，安踏的滾動(dòng)市盈率38（行業(yè)平均水平約為30）并不算太高。最近如瑞銀、國信等券商也給與了安踏85-86港元的目標價(jià)評級。根據國家體育局的“十三五規劃”，2025年我國體育產(chǎn)業(yè)規模整體將超過(guò)5萬(wàn)億元，大家可以持續關(guān)注龍頭安踏之后的表現。