此前騰迅25億入股5.31%的舉動(dòng)固然令市場(chǎng)高看一眼，但最新年報表明，該公司已進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，女裝系列毛利率偏低，而處理尾貨的海一家也未完成使命

周立宸30歲了。

　　出生那一年，他的父親，一個(gè)普通的江陰人周建平做了一個(gè)大膽決定：動(dòng)用自己開(kāi)照像館積攢下來(lái)的30萬(wàn)元承包當地新橋鎮第三毛紡廠(chǎng)。6年后，這家鄉鎮企業(yè)變成江蘇三毛集團，并在世紀之交當年的12月登陸上交所，2001年則正式更名為海瀾集團。

　　這是一個(gè)典型中國式“虎父無(wú)犬子”的故事。作為父親，周建平以239億人民幣身價(jià)成為2017福布斯全球華人富豪榜上國內時(shí)尚零售業(yè)的首富。而畢業(yè)于清華大學(xué)金融專(zhuān)業(yè)的周立宸，自2012年進(jìn)入家族企業(yè)，先后接掌廣告部、商品中心、信息中心、電商等核心部門(mén)，并于2017年2月出任集團總裁。

　　周建平的老辣毋庸置疑。截至2018年4月最后一個(gè)交易日，旗下海瀾之家的534億人民幣總市值已是同業(yè)中雅戈爾的183%，較新銳的九牧王更是高出5倍。

　　周立宸的朝氣亦有目共睹。在其一手操盤(pán)下，企業(yè)代言人從印小天、杜淳更換成“國民老公”林更新，對于“奔跑吧兄弟”、“最強大腦”、“火星情報局2”等當紅綜藝節目的冠名和軟植，同樣效果明顯。坊間關(guān)于“老男人衣柜”的調侃，漸漸消褪。

　　盡管58歲的周建平仍處事業(yè)盛年，不過(guò)外界對于“少帥”似乎高看一眼，認為當其掌握更大權力后，這家中國本土對標優(yōu)衣庫的男裝第一品牌有機會(huì )在新零售時(shí)代謀得更大發(fā)展空間。

　　當而立之年來(lái)臨時(shí)，周立宸果真收到一份厚重禮物——騰訊于2018年2月3日宣布以25億元購入海瀾之家5.31%股權，同時(shí)，雙方擬共同成立100億元規模服飾產(chǎn)業(yè)投資基金。很快，騰訊系朋友圈中最重量級成員京東也遞出了橄欖枝，劉強東本人甚至親自為其代言。

　　一切都順風(fēng)順水？沒(méi)有那么容易！市場(chǎng)在等待周立宸走馬上任一年后的那張財報成績(jì)單。很遺憾，有人要失望了。

　　從“男人的衣柜”擴展至女裝、童裝領(lǐng)域的海瀾之家，2017年在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤增速上仍延續2016年單位數增長(cháng)的頹勢，分別實(shí)現7.06%和6.6%的增長(cháng)，營(yíng)收和凈利潤分別達182億元和33.29億元，毛利潤則下降0.25個(gè)百分點(diǎn)至39.63%。

此外，男裝海瀾之家和新開(kāi)發(fā)的女裝愛(ài)居兔單店營(yíng)業(yè)收入持續下滑，分別減少9.03%和9.02%，此前計劃用來(lái)消化存貨的海一家門(mén)店亦大幅縮減和調整，導致其他品牌統計口徑平均單店營(yíng)業(yè)收入下降33.59%，毛利大幅縮減48.87%至－26.15%。而單店營(yíng)業(yè)收入減低導致2017年海瀾之家整體開(kāi)店速度不及預期，未完成2016年提出的“2017年凈增門(mén)店750家”的目標。

　　需要注意的是，一直以“輕資產(chǎn)”模式區別于同行的海瀾之家，卻持續處于庫存高位，2014年－2017年，海瀾之家庫存余額分別為60.86億元、95.8億元、86.32億元和84.93億元。

　　單店營(yíng)業(yè)收入持續下滑

　　繼2016年營(yíng)收和凈利潤增速放緩至單位數之后的第二年——這便是2017年報亮相后投資者的第一反應。

　　2014年－2017年，該公司營(yíng)業(yè)收入依次為123.38億元、158.30億元、170億元和182億元，同比增速分別為72.56%、28.30%、7.39%和7.06%。其中，主打的男裝營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現101.25億元、128.74億元、140.31億元和147.58億元，同比增速分別為49.58%、27.16%、8.98%和5.18%，曲線(xiàn)相當明顯，逐年下滑。唯一的好消息是，2017年海瀾之家品牌整體毛利率為40.34%，同比上揚0.42%。

　　而旨在消化庫存的海一家，在2017年則關(guān)閉了超過(guò)100家店鋪，營(yíng)業(yè)收入同比下滑15.14%至2.99億元，毛利率為-26.15%。

　　進(jìn)軍女裝領(lǐng)域，調整服裝整體調性，曾被市場(chǎng)判斷為海瀾之家實(shí)現轉型的重要戰略舉措。

　　那就來(lái)看看這塊業(yè)務(wù)吧。女裝愛(ài)居兔2017年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.95億元，與去年同期相比大增75.46%，毛利率則上升8.63%至27.79%，但與男裝普遍超過(guò)40%的毛利率相比，女裝行業(yè)的競爭更趨激烈，毛利率也至少低出逾12個(gè)百分點(diǎn)，而目前占總營(yíng)業(yè)收入僅5%的愛(ài)居兔的經(jīng)營(yíng)數據，暫不能對公司整體營(yíng)運狀況產(chǎn)生決定性影響。

　　對于愛(ài)居兔，海瀾之家繼續沿用了此前男裝的全托管式特許加盟模式，而這種特有的“總部品牌管理－生產(chǎn)外包－總庫物流－連鎖銷(xiāo)售”模式，也確讓海瀾之家在行業(yè)整體低迷的情況下一度實(shí)現快速增長(cháng)。2016年年報數據顯示，該公司一年凈增長(cháng)店鋪超過(guò)1000家，達1253家，累計達5243家。

　　不過(guò)店鋪數量大增的同時(shí)，單店營(yíng)業(yè)收入卻出現下滑。2017年海瀾之家品牌單店營(yíng)業(yè)收入357.3萬(wàn)元，與2016年的370.2萬(wàn)元相比減少3.47%；女裝品牌愛(ài)居兔單店平均營(yíng)業(yè)收入130.6萬(wàn)元，同比增長(cháng)23.76%；海一家單店平均收入159.3萬(wàn)元，同比下降45.79個(gè)百分點(diǎn)。

　　單店收入的下滑，對加盟商的意愿和公司戰略布局帶來(lái)不小影響。2016年年報顯示，2017年該公司原本計劃凈增門(mén)店750家，其中海瀾之家門(mén)店凈增350家，愛(ài)居兔和海一家門(mén)店凈增400家。而2017年年報則顯示，公司至當年年底店鋪總數為4472家，在2016年基礎上凈增505家，其中海瀾之家凈增266家，愛(ài)居兔凈增420家，其他（主要為海一家）減少137家，并未完成2017年的年度新增店鋪計劃。

　　較之門(mén)店新增數量不達標，更糟心的是其單店營(yíng)業(yè)收入在2016年下滑的基礎上仍在慣性下移，且下滑幅度增大的事實(shí)。據悉，海瀾之家品牌在2016年的基礎上，其平均單店營(yíng)業(yè)收入下滑了9.03個(gè)百分點(diǎn)至325.08萬(wàn)元，愛(ài)居兔下滑9.02%個(gè)百分點(diǎn)至118.86萬(wàn)元，其他品牌下降33.59％至105.76萬(wàn)元。

　　公司在年報中稱(chēng)，海瀾之家品牌及愛(ài)居兔品牌平均單店營(yíng)業(yè)收入同比減少的主要原因為上一年度新開(kāi)門(mén)店大量增加，新店單店營(yíng)業(yè)收入普遍低于老店所致。而其他品牌單店營(yíng)業(yè)收入則同比減少33.59%，主要為報告期內海一家門(mén)店調整所致。

　　根據年報顯示，該公司店鋪已經(jīng)覆蓋全國包括2852個(gè)縣級區劃、333個(gè)地級行政單位、4個(gè)直轄市、2個(gè)特別行政區和臺灣省。面對已有的龐大基數，公司未來(lái)繼續用目前這種模式新增店鋪數量難度將明顯增大。

　　或許基于現實(shí)的考量，海瀾之家在2017年基礎上已調低了2018年年度的拓店計劃。據悉，未來(lái)一年目標凈增海瀾之家品牌門(mén)店計400家，愛(ài)居兔門(mén)店凈增300家。

　　高庫存危機持續

　　2017年年報顯示，海一家2017年關(guān)店數量超過(guò)100家，這一被海瀾之家寄希望于甩庫存的計劃失敗，而海瀾之家的庫存目前一直處于高位運行狀態(tài)。數據顯示，2017年海瀾之家的庫存余額為84.93億元。

　　早在2012年，海瀾之家有意從集團分拆獨立上市意欲首次公開(kāi)募股時(shí)，就因高達38.71億元的庫存及占總資產(chǎn)比重高達56.94%的高庫存率被否。從當年遞交的招股書(shū)中可看出，2009年—2011年，其存貨對應的賬面金額分別為13.05億元、16.93億元和38.63億元，年均復合增長(cháng)率達61.37％，分別占當年總資產(chǎn)的50.21%、44.41%和56.82%。

　　隨著(zhù)店鋪數量激增，而原有模式并未做出大調整的情況下，海瀾之家的庫存持續攀高。到2014年，其庫存余額達到60.86億元。之后三年，庫存仍處于高位，庫存余額分別達95.8億元、86.32億元和84.93億元。

　　不妨與同行業(yè)比對一下。截至2017年第三季度，中國利郎（01234.HK）存貨為3.23億元，美邦服飾（002269.SZ）為22.19億元，七匹狼（002029.SZ）存貨10.81億元，報喜鳥(niǎo)（002154.SZ）為8.09億元。

　　服裝行業(yè)的存貨與其他行業(yè)有較為明顯的區別。為了適應消費者需求，服裝企業(yè)需要不斷推陳出新，而不可能像其他行業(yè)那樣通過(guò)停止生產(chǎn)原料進(jìn)口和暫停生產(chǎn)來(lái)減少庫存，這導致的結果就是，存貨金額滾雪球般越來(lái)越大。

　　盡管海瀾之家在設計現有商業(yè)模式之初，已計劃將存貨風(fēng)險悉數轉嫁給上游供應商身上，即除了不合格和質(zhì)量有問(wèn)題的商品可退貨外，還約定一定期限（一般為兩個(gè)適銷(xiāo)季節）依然滯銷(xiāo)的商品可以進(jìn)行退貨。

　　據2017年年報中顯示，海瀾之家仍與供應商簽訂了滯銷(xiāo)商品可退貨條款，由此公司不承擔尾貨風(fēng)險。同時(shí)，年報指出，為了加強與供應商的緊密合作關(guān)系，公司通過(guò)海一家平臺處理部分尾貨商品，減輕供應商的資金壓力和經(jīng)營(yíng)壓力。并將此稱(chēng)之為“對海瀾之家業(yè)務(wù)模式的有效補充”。

　　在實(shí)際操作中，海瀾之家確實(shí)有退貨的權利。但根據此前其招股書(shū)顯示，2009－2011年，公司退換貨金額占當期期初存貨余額比例不超過(guò)15%。以2009-2011年為例，3年退換貨金額分別占當期期初存貨余額比例為9.95%、11.48%和14.17%。

　　而海一家作為公司處理部分尾貨商品的平臺，顯然并未完成其使命。根據2017年年報，海一家實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.99億元，營(yíng)業(yè)收入同比減少15.14%，毛利率同比減少48.87%，毛利率為－26.15%。從數量上來(lái)看，公司其他品牌線(xiàn)下門(mén)店減少137家，這其中，大部分為海一家貢獻。