國內運動(dòng)類(lèi)服裝行業(yè)經(jīng)過(guò)進(jìn)口運動(dòng)類(lèi)服裝產(chǎn)品（阿迪達斯、耐克）等長(cháng)期沖擊之后，逐漸走出低谷，重回增長(cháng)。作為國內運動(dòng)服裝行業(yè)龍頭耳熟能詳的李寧（02331-HK）公司2017年經(jīng)過(guò)進(jìn)一步提升產(chǎn)品影響力，把運動(dòng)與時(shí)尚、娛樂(lè )、休閑更好的結合起來(lái)，做創(chuàng )新設計提升產(chǎn)品競爭力。

　　2017年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入88.7億元（人民幣，下同），同比去年增長(cháng)10.7%；凈利潤5.15億元，同比去年減少19.9%；基本每股收益為21.47，同比減少26.%。

　　核心品牌李寧牌的收入占總收入的99.4%

　　公司主要是生產(chǎn)銷(xiāo)售李寧牌鞋類(lèi)、器材配件、以及服裝產(chǎn)品，占總集團營(yíng)業(yè)收入的99.4%，達88.19億元，公司產(chǎn)品充分競爭，業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入放緩增長(cháng)的階段。

（數據來(lái)源：李寧2017年報，下同）

　　具體來(lái)看公司

　　1.重點(diǎn)投入的跑步及及綜訓品類(lèi)依然表現出強勁的增長(cháng)趨勢，獲得顯著(zhù)增幅。

　　2.公司持續致力于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，電子商務(wù)渠道發(fā)展迅速，銷(xiāo)售連續第三年獲得較高的增長(cháng)。雖然隨該渠道的市場(chǎng)競爭更趨激烈，增速明顯放緩，但依然是公司所有業(yè)務(wù)渠道中，增長(cháng)率最高的部分。

　　3.互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展可能分食了部分原線(xiàn)下業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額且公司對自營(yíng)店舖期貨訂單加強了控制，但隨零售運營(yíng)能力的逐步提升，直接經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售仍獲得了穩定的增長(cháng)率。

　　4.為保證渠道庫存能繼續維持在合理水平，公司對經(jīng)銷(xiāo)商期貨訂單亦加強了控制，使特許經(jīng)銷(xiāo)商業(yè)務(wù)收入增幅有所放緩。

公司業(yè)務(wù)上繼續保持穩定增長(cháng)，經(jīng)營(yíng)收入同比持續上漲。

　　營(yíng)收增長(cháng)10.7%，凈利下滑19.9%？

　　2017年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入88.7億元，同比去年增長(cháng)10.7%；凈利潤5.15億元，同比去年減少19.9%，這是為什么呢？

　　銷(xiāo)售成本占比小幅下降：截至2017年12月31日止年度之整體銷(xiāo)售成本為46.9億元，（2016年：43.1億元），整體毛利率為47.1%（2016年：46.2%）。年內，公司對採購成本進(jìn)行了有效的控制，同時(shí)隨庫存結構的改善，再加上毛利率較高的直接經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售及電商業(yè)務(wù)合計佔比上升，上述因素使李寧2017年的毛利率較上年上升了0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支：截至2017年12月31日止年度之整體經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支為32.7億元（2016年：29.7元），占總收入36.9%（2016年：37.0%）。公司持續對渠道進(jìn)行優(yōu)化，增加對零售運營(yíng)的投入，銷(xiāo)售點(diǎn)資產(chǎn)投入的相應折舊同比大幅增長(cháng)。但公司進(jìn)一步加強了對廣告及市場(chǎng)推廣開(kāi)支的合理控制，因此，雖然李寧的經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支較上年有所增加，但占收入比重下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　行政開(kāi)支：截至2017年12月31日止年度之整體行政開(kāi)支為5.01億元人民幣（2016年：4.2億元人民幣）， 占總收入5.6%（2016年：5.3%）。2017年，公司針對新業(yè)務(wù)積極引進(jìn)人才，使本年相關(guān)人力成本有所上升；另外，公司持續增加了對產(chǎn)品設計與研發(fā)的投入，使研究及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)開(kāi)支增加；再者，承接上年隨經(jīng)銷(xiāo)商業(yè)務(wù)的改善而轉回了相應的呆賬撥備，但明顯小于上年轉回的金額。綜合上述因素，李寧的行政開(kāi)支占李寧收入比重較上年均有所小幅上升。

　　綜合上述我們可以清楚看到公司各項成本均保持合理，那么凈利潤為什么有所下滑呢？原因是公司2015年有一項處置終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所造成公司凈利潤增加3.13億元，而處置資產(chǎn)收益屬于非經(jīng)常性損益，不具有持續性。如果2016年公司的凈利潤減去3.13億元，則公司的凈利潤大幅下降至不到4億元。2017年凈利潤的5.15億元再次對比2016年的4億元是不是出現大幅增長(cháng)呢？

公司所處的行業(yè)增長(cháng)速度放緩，但經(jīng)過(guò)充分競爭之后淘汰了一批業(yè)務(wù)壁壘較低的企業(yè)之后，業(yè)績(jì)重回升勢。近幾年公司營(yíng)收和凈利潤連年雙雙保持穩定增長(cháng)，股價(jià)見(jiàn)底回升�？紤]到服裝行業(yè)競爭激烈且行業(yè)空間有限，存貨容易貶值等因素影響，估值不宜過(guò)高，建議參考同行業(yè)國內上市公司海瀾之家可作比較。