10月11日，安踏體育收購“始祖鳥(niǎo)”母公司Amer Sports有了新的進(jìn)展，從上個(gè)月發(fā)布初步意向到展開(kāi)討論。上市公司之所以斥資371億元收購，或與北京冬奧會(huì )周期有關(guān)。Amer Sports旗下?lián)碛写罅窟\動(dòng)戶(hù)外品牌，被廣大登山、滑雪愛(ài)好者所熟知。因此，安踏體育巨資收購，可能是在提前布局，以備2022年借助北京冬奧會(huì )“東風(fēng)”。

10月11日晚間，安踏體育再度發(fā)布公告，對收購芬蘭公司Amer Sports Corporation(旗下?lián)碛猩莩藜墤?hù)外裝備品牌“始祖鳥(niǎo)”)作出說(shuō)明，上市公司董事會(huì )確認，已與Amer Sports、方源資本及其各自的顧問(wèn)展開(kāi)若干討論，只在探討是否存在開(kāi)展正式流程的基礎，以促進(jìn)或有收購的進(jìn)行。

上市公司曾于9月12日早間發(fā)布公告，公司發(fā)布無(wú)約束力的初步意向，擬聯(lián)合私募股權基金方源資本，按每股40歐元的價(jià)格以現金方式收購Amer Sports全部股權。時(shí)隔一個(gè)月，安踏體育再度發(fā)布公告，似乎說(shuō)明收購計劃是在有條不紊地進(jìn)行。

Amer Sports本是一家煙草公司，1974年通過(guò)收購冰球器材和保護裝備制造商Koho開(kāi)始進(jìn)軍體育運動(dòng)裝備行業(yè)。目前，Amer Sports旗下?lián)碛屑幽么筮\動(dòng)品牌Arcteryx(始祖鳥(niǎo))、法國山地戶(hù)外越野品牌Salomon(薩洛蒙)、美國網(wǎng)球裝備品牌Wilson(威爾遜)，產(chǎn)品遍布服裝和鞋類(lèi)、網(wǎng)球裝備、滑雪裝備、運動(dòng)腕表、跑步機等。

事實(shí)上，此前也傳出安踏體育收購德國運動(dòng)品牌彪馬。與Amer Sports相比，彪馬與安踏體育均為運動(dòng)時(shí)尚類(lèi)品牌，在業(yè)務(wù)整合上難度也更低。促使安踏體育斥巨資收購Amer Sports，或與北京冬奧會(huì )有關(guān)。

對于體育運動(dòng)品牌來(lái)說(shuō)，每一次大型賽事，都是一次蛻變的良機。安踏體育能夠從諸多品牌中脫穎而出，與其品牌代言人孔令輝在2000年悉尼奧運會(huì )取得的成功密不可分。而阿迪達斯，也是因為說(shuō)服杰西歐文斯在1936年柏林奧運會(huì )上穿上該公司特制的鞋子，才真正起飛。

而Amer Sports，正好擁有大量冰雪、戶(hù)外運動(dòng)品牌，該公司旗下?lián)碛腥�大核心品牌始祖鳥(niǎo)、頌拓(Suunto)和薩拉蒙(SALOMON)。始祖鳥(niǎo)沖鋒衣，是很多冰雪運動(dòng)的首選;薩拉蒙，以生產(chǎn)滑雪系列產(chǎn)品而聞名世界，在制造戶(hù)外登山鞋方面經(jīng)驗豐富;頌拓手表，也比較受登山、滑雪愛(ài)好者推崇。

或許，安踏體育收購Amer Sports的動(dòng)機不僅僅是國際化，而是借著(zhù)北京冬奧會(huì )的東風(fēng)，把國際高端戶(hù)外品牌引入中國，在戶(hù)外運動(dòng)領(lǐng)域建立自身的品牌優(yōu)勢。

土味安踏要買(mǎi)始祖鳥(niǎo)母公司

以每股40歐元計算，交易總價(jià)達46.6億歐元(約合371億元人民幣)，而截至2018年6月30日，安踏體育現金及銀行結存為69.32億元，約為交易總價(jià)的18.68%。由上文可知，這次收購是全部以現金方式進(jìn)行，也就是說(shuō)，安踏體育的現金只夠支付不到兩成的交易對價(jià)。

或許，正是資金實(shí)力不足，安踏體育才需要聯(lián)合私募股權基金方源資本聯(lián)合收購。除此之外，安踏體育也需要擴大舉債規模。截至2018年中報，安踏體育總資產(chǎn)206.41億元，總負債55.06億元，資產(chǎn)負債率僅為26.68%。由此可見(jiàn)，安踏體育財務(wù)狀況良好，具備較大的舉債空間。

公開(kāi)資料顯示，Amer Sports是一家總部位于赫爾辛基的芬蘭公司，成立于1950年，早年是一家工業(yè)公司，在1974年開(kāi)始布局體育業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)是一家體育用品生產(chǎn)和營(yíng)銷(xiāo)的跨國公司，擁有超過(guò)8000名員工。

Amer Sports2018年第一季度凈銷(xiāo)售額為6.238億歐元，同比增長(cháng)1%;凈利潤2460萬(wàn)歐元，同比增長(cháng)40.5%。今年上半年，該公司凈銷(xiāo)售額11.1億歐元，同比增長(cháng)2%。

可以看出，Amer Sports營(yíng)收增長(cháng)已經(jīng)陷入停滯。安踏看中的，似乎是其一系列中高端運動(dòng)戶(hù)外品牌。雖然安踏體育近幾年營(yíng)收增長(cháng)較快，但是門(mén)店主要集中在三四線(xiàn)城市，仍然無(wú)法擺脫“土味”標簽。收購Amer Sports，便是為了補充安踏體育戶(hù)外高端品牌缺口。

據悉，安踏體育成立于1991年，由丁和木、丁世家、丁世忠父子三人共同成立。起初，安踏也只是福建晉江眾多運動(dòng)鞋OEM工廠(chǎng)中的一員。

而安踏之所以能夠從諸多晉江鞋廠(chǎng)中脫穎而出，與丁世忠的品牌意識，以及與其父親、大哥的支持密不可分。早在開(kāi)辦安踏之前，17歲的丁世忠就曾自己背著(zhù)晉江生產(chǎn)的鞋子闖蕩北京銷(xiāo)售�？吹綍x江生產(chǎn)的鞋子，貼上青島雙星的標志，價(jià)格就能翻翻，從而堅定了他創(chuàng )立品牌的意識。

安踏第一次豪賭是1999年簽下了當時(shí)的乒乓球明星孔令輝。彼時(shí)，安踏一年營(yíng)收2億元左右，凈利潤僅為400萬(wàn)元，而孔令輝一個(gè)人的代言費就高達80萬(wàn)元，這還不包括在央視投放的廣告費用。幸運的是，在2000年悉尼奧運會(huì )，孔令輝逆轉瓦爾德內爾奪冠，這讓很多經(jīng)銷(xiāo)商紛紛找上門(mén)來(lái)，安踏銷(xiāo)量因而暴增。自此安踏營(yíng)收一路上揚，從1999年2億元增至2006年12.6億元。2007年，安踏體育也成功登陸香港聯(lián)交所。

此次收購Amer Sports，無(wú)疑也是一場(chǎng)豪賭。安踏體育是與方源資本聯(lián)合收購，目前雙方出資比例并不清楚。若安踏體育提供80%的資金，即296.8億元，上市公司還需要籌資227.48億元;若安踏體育提供50%的資金，上市公司還需要籌資116.18億元。

值得一提的是，Amer Sports凈銷(xiāo)售額增長(cháng)基本停滯。收購完成后，安踏體育不僅財務(wù)負擔更重，合并報表后，Amer Sports恐怕也將拖累上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)。因此，即使成功“吞下”Amer Sports，安踏也將面臨多品牌整合、改善營(yíng)運能力等諸多考驗。

收購FILA路徑依賴(lài)?

事實(shí)上，安踏體育下令決心豪賭Amer Sports，可能與收購意大利品牌FILA的成功有關(guān)。2009年，安踏體育以6.5億元的價(jià)格，從百麗國際手中收購了FILA在中國地區的商標使用權和經(jīng)營(yíng)權。

期初，FILA品牌處于持續虧損之中。FILA品牌在安踏手中經(jīng)營(yíng)5年后，才于2014年扭虧為盈。隨后，FILA更是成為安踏體育旗下高端品牌的代表，以及重要的增長(cháng)引擎。2010年至2015年，FILA年銷(xiāo)售額增長(cháng)超過(guò)50%，2017年第四季度，FILA銷(xiāo)售額增速更是接近90%。而同期，安踏體育整體營(yíng)收增速約為20%左右。

2018年上半年，FILA的表達也比較亮眼。2017年，FILA營(yíng)收占上市公司總營(yíng)收的30%，約為21.96億元。而根據安踏2018年中期發(fā)布會(huì )數據顯示，FILA上半年增速達到了85%以上，照此計算FILA上半年營(yíng)收約為40.63億元。

2018年上半年，安踏體育營(yíng)收105.54億元。因而，FILA營(yíng)收占上市公司總營(yíng)收比重上升至38.49%。

然而，根據野村證券研報，FILA增速預計在今年開(kāi)始放緩，走多預期預計將會(huì )下滑。

除了營(yíng)收高速增長(cháng)，FILA對上市公司利潤貢獻也比較大。據悉，FILA品牌產(chǎn)品單價(jià)幾乎是安踏品牌的3-5倍，加上FILA門(mén)店大部分是直營(yíng)，擁有更高的毛利率。根據銀河證券估算，FILA毛利率約為65%，而安踏品牌毛利率約為40%。

值得一提的是，在安踏收購FILA之際，當年的國產(chǎn)品牌運動(dòng)鞋領(lǐng)軍企業(yè)李寧卻開(kāi)啟了自主的國際化之路。為了順應國際化，李寧不惜把“一切皆有可能”的口號更改為“Make The Change”。結果，李寧的國際化以失敗告終，產(chǎn)品積壓，曾連續多年虧損，國內第一運動(dòng)品牌的寶座也于2012年讓位于安踏。

或許，安踏正是因為收購FILA的成功，以及李寧品牌向更高價(jià)位躍進(jìn)的失敗，堅定了其依靠收購來(lái)完成國際化的決心。

需要注意的是，FILA與安踏品牌一樣，都是運動(dòng)時(shí)尚類(lèi)，只是在價(jià)位和目標人群上有所差異。而Amer Sports旗下品牌，基本上都是細分的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，目標市場(chǎng)更加狹小，也需要更多的管理經(jīng)驗。FILA的成功經(jīng)驗，并不意味著(zhù)安踏能在收購Amer Sports后奏效。