“這本來(lái)就是個(gè)小事情，我不想再回應了�！�9月6日，漩渦中的上海凱石投資管理公司總經(jīng)理陳繼武回應凱石、雅戈爾分家傳言時(shí)如此回應。

　　雖然此前陳繼武曾一再澄清雅戈爾從凱石撤資的說(shuō)法并不屬實(shí)，凱石投資只是在進(jìn)行股權調整，但越來(lái)越多的事實(shí)在顯示，凱石投資將會(huì )成為一個(gè)“去雅戈爾化”的投資管理公司。

　　隨之而來(lái)的是陳繼武曾經(jīng)的團隊的大調整，有消息指出凱石投資一批投研人員已經(jīng)離職，股權調整后這種人員調整或還會(huì )繼續。

　　“這個(gè)情況是存在的，其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是引進(jìn)一批人，淘汰了一批人。伴隨著(zhù)我們公司業(yè)務(wù)的轉型，人才需求也就有所變動(dòng)�！标惱^武辯稱(chēng)。

　　此外，外界對于雅戈爾方面與凱石關(guān)系的變化原因仍然揣測紛紛，其中大多數觀(guān)點(diǎn)集中在凱石的投資業(yè)績(jì)不如人意身上。

　　而凱石投資對本報提供的數據顯示，凱石投資在2011年年底的管理規模為63.87億元，凱石定增基金在2010年的收益率為23.15%，但在2011年的收益率急速下降，為-15.23%。

　　去“雅戈爾化”早已開(kāi)啟

　　事實(shí)上，凱石的“去雅戈爾”調整或早已開(kāi)啟，據業(yè)內人士透露，陳繼武此前在推廣一個(gè)PE項目時(shí)，就曾透露出凱石投資的管理層持股比例將會(huì )提高、雅戈爾的持股比例將會(huì )降低。

　　而在凱石投資從2008年10月成立以來(lái)，就已經(jīng)開(kāi)始了這種調整。

　　最初凱石投資成立之時(shí)注冊資本10億人民幣，其中雅戈爾方面與管理層的持股占比分別為70%和30%。在凱石投資此前參與的PE項目雙環(huán)傳動(dòng)的上市招股說(shuō)明書(shū)中，披露了凱石投資最初的股權結構：寧波盛達發(fā)展公司間接持有凱石投資70%的股權，寧波盛達發(fā)展的董事長(cháng)及實(shí)際控制人為李如成;另一部分則為管理層持股，陳繼武持有20%的股權，宋亞青持有8%的股權，胡德忠持有2%的股權。其中，胡德忠為原國富基金副總，在凱石投資主管市場(chǎng)、投研、風(fēng)控等多方面工作。

　　到了2010年，雅戈爾方面與管理層持股的占比調整為60%和40%。

　　如果接下來(lái)這種股權的調整仍在延續，或意味著(zhù)以往帶有強烈的李如成烙印的凱石投資會(huì )發(fā)生一些變化。

　　一位接近凱石投資人士指出，以前雅戈爾方面在凱石投資至少有70-80億元的資金，掌握較大的影響力，而未來(lái)以陳繼武為代表的管理層持股比例提高后，陳繼武就能成為凱石真正的掌門(mén)人。

　　而這對凱石帶來(lái)的改變不僅僅資金面的變化，更重要的或是整個(gè)公司戰略的變化。首當其沖的或是整個(gè)業(yè)務(wù)序列的調整，凱石投資的投資總監潘中寧對記者指出，未來(lái)凱石的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要有四塊：定向增發(fā)、二級市場(chǎng)投資、PE投資和私有化業(yè)務(wù)。

　　與此伴隨而來(lái)的是人員的調整，此前有消息指出，凱石投資有一批投研方面的人員已經(jīng)離職，對此，陳繼武指出這種情況確實(shí)存在，但其表示這是伴隨著(zhù)業(yè)務(wù)轉型而發(fā)生的人才需求變動(dòng)。

　　事實(shí)上，凱石投資在2010年時(shí)，投研團隊共有24人，其中6位股票投資經(jīng)理，1位債務(wù)投資經(jīng)理，覆蓋A股行業(yè)與港股研究的行業(yè)研究員14人，交易主管(員)3人，金融工程主管1人。

　　其中核心團隊除前述主要負責市場(chǎng)的副總經(jīng)理胡德忠外，還有主要負責PE業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理李春義，其曾任同為雅戈爾旗下的中歐創(chuàng )投基金執行總裁兼投資總監;曾任雅戈爾集團副總經(jīng)理的李寒窮擔任副總經(jīng)理;此外，當其時(shí)投資總監由李文忠擔任，其曾任基金普惠、鵬華行業(yè)成長(cháng)和基金漢盛的基金經(jīng)理;投資副總監兼債券投資經(jīng)理由在中金和平安保險都有任職

　　經(jīng)驗的許翔出任;而與陳繼武一樣出身富國基金的許友勝，則擔任投資副總監。

　　而在投資經(jīng)理等層面，則有來(lái)自匯添富專(zhuān)戶(hù)部的楊華初、來(lái)自東方證券的程俊豪和來(lái)自富國的白延紅，以及擔任研究部經(jīng)理的林文君，林同樣來(lái)自于富國，此前為富國首席策略分析師。

　　而此前的消息指出，李文忠與林文君已經(jīng)離開(kāi)，負責PE的李春義已經(jīng)另起爐灶，這意味著(zhù)凱石原有的投資班底已經(jīng)發(fā)生了很大的改變。

　　這種變化或從去年已經(jīng)發(fā)生，比如現任投資總監、副總經(jīng)理潘中寧，就來(lái)自于凱石原來(lái)與交銀國際合作的在香港成立的凱石國際大中華成長(cháng)基金，從去年被挖過(guò)來(lái)負責私有化業(yè)務(wù)。

　　這些原有的重量級投研人物的相繼離開(kāi)，或會(huì )給凱石未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)隱憂(yōu)。事實(shí)上，此前就有業(yè)內人士對陳繼武的投資團隊做出過(guò)質(zhì)疑，認為其投研團隊對于市場(chǎng)系統研究能力并不見(jiàn)佳，而當投研團隊發(fā)生調整后，凱石的整體投資能力更加有待觀(guān)察。

　　2011年虧損15.23%

　　為何分手?外界對于雅戈爾方面與凱石關(guān)系的變化原因仍然揣測紛紛，其中大多數觀(guān)點(diǎn)集中在凱石的投資業(yè)績(jì)不如人意身上。

　　而如果單純從雅戈爾的數據來(lái)看，其在近兩年的投資成績(jì)確實(shí)不妙。

　　如果將時(shí)間線(xiàn)拋得稍遠一點(diǎn)，在2009年，凱石投資為雅戈爾(上市公司)管理金融資產(chǎn)之時(shí)，雅戈爾確實(shí)獲得了不錯的收益，公司當年股權投資業(yè)務(wù)實(shí)現凈利潤18.38億元，占公司凈利潤的56.28%。其中絕大部分為出售中信證券及海通證券的收益。而雅戈爾在2008年剛在股權投資方面遭遇慘敗，先后買(mǎi)入13股，其中11只股票都遭遇滑鐵盧，為此雅戈爾只能計提13億元的資產(chǎn)減值損失，導致其2008年凈利潤下滑36%。

　　而2009年正是凱石投資在定向增發(fā)上與雅戈爾合作進(jìn)入蜜月期的開(kāi)始，當年，雅戈爾的上市公司或是集團公司參與了9家上市公司的定向增發(fā)，投入近43億元，均是通過(guò)凱石投資操刀。

　　到了2010年，雅戈爾通過(guò)凱石參與了12家公司的定向增發(fā)，投入超過(guò)51億元，2011年則是投入近28億元參與了13家公司的定向增發(fā)。

　　但是事實(shí)上，風(fēng)險或者早已醞釀，一位業(yè)內人士就對記者指出，凱石投資為雅戈爾操刀投資定向增發(fā)的一些選擇或為敗筆。比如在光伏行業(yè)明顯產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩的2011年之際，參與精功科技的定向增發(fā);在同樣汽車(chē)行業(yè)景氣度開(kāi)始轉向之際，參與福田汽車(chē)的定向增發(fā)。其中，雅戈爾參與精功科技的定向增發(fā)價(jià)格為60.10元，而截至9月6日精功科技的收盤(pán)價(jià)(復權)為50.89元;而雅戈爾2011年年報顯示，其所投資的福田汽車(chē)最后以虧本清空收場(chǎng)，最終雅戈爾在福田汽車(chē)一筆投資上虧損3628.88萬(wàn)元。

　　事實(shí)上，雅戈爾整體的投資收益情況也確實(shí)開(kāi)始發(fā)生變化。

　　雅戈爾上市公司的2009年年報顯示，其在2010年參與的12家上市公司定向增發(fā)中，截至2010年底全部實(shí)現浮盈;而在2011年年報中，雅戈爾持有的33家上市公司股權投資中，其中有25家在報告期末處于浮虧狀態(tài)，當年雅戈爾雖然在金融投資上實(shí)現了4.87億元的收益，但與前兩年十多億的收益相比，已經(jīng)明顯下滑。

　　在這種情況下，雅戈爾開(kāi)始對定向增發(fā)為代表的投資萌生退意。雅戈爾在2011年下半年，就已經(jīng)消失于定向增發(fā)市場(chǎng)，在其2011年年報中更是指出：“金融投資方面，為避免二級市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司將權衡現有投資項目的持有和置換，并逐步縮減投資規模，加大對品牌服裝投入力度�！�

　　而凱石投資公司人士對記者指出，此次雅戈爾撤出的資金主要是委托凱石投資做定向增發(fā)的資金。

　　雖然雅戈爾的投資情況較為明朗，但凱石投資的投資情況此前仍有多方猜測。此前曾有消息指出，凱石投資將資本金12億元虧損到6億元，蒸發(fā)近半。同時(shí)也有傳言指出，凱石旗下的一只定向增發(fā)基金凈值已經(jīng)跌破7毛錢(qián)。

　　而根據凱石投資提供給本報的數據顯示，凱石投資在2011年年底的管理規模為63.87億元，其公司人士強調這為全市場(chǎng)私募規模第一，但這與其鼎盛時(shí)期號稱(chēng)超百億的規模已經(jīng)有所回落。

　　凱石投資的內部數據顯示，凱石定增基金在2010年的收益率為23.15%，但在2011年的收益率急速下降，為-15.23%，而2010年和2011年滬深300指數的漲跌幅分別為-12.15%和-25.01%。

　　凱石投資以前所擅長(cháng)的定向增發(fā)，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下已經(jīng)難以獲得以往的輝煌，陳繼武也承認這一點(diǎn)，指出目前轉型往PE等方向的原因在于市場(chǎng)沒(méi)有機會(huì )，但其指出，如果以后有機會(huì )，凱石投資還會(huì )繼續參與定向增發(fā)。

　　事實(shí)上，未來(lái)雅戈爾參與定向增發(fā)的資金減少甚至撤退之后，凱石投資能否繼續找到定向增發(fā)基金的客戶(hù)或存在疑問(wèn)。

　　一位參與過(guò)定向增發(fā)項目推介會(huì )的人士就指出，目前類(lèi)似的項目數不勝數，但是在目前資金緊縮的大環(huán)境下，投資人已經(jīng)越來(lái)越謹慎，不太愿意輕易把錢(qián)投入到類(lèi)似的項目中。

　　凱石轉型之疑

　　陳繼武與李如成的合作發(fā)生調整已成定局，無(wú)論是李如成的雅戈爾對以往曾經(jīng)帶來(lái)的輝煌的金融投資開(kāi)始心灰意冷，還是陳繼武想要進(jìn)一步打造自己的投資管理公司，有一點(diǎn)可以肯定的是，凱石投資要面臨著(zhù)轉型。

　　如前述潘中寧所說(shuō)的，未來(lái)凱石投資的主營(yíng)業(yè)務(wù)將在此前的定向增發(fā)與二級市場(chǎng)投資之外，增加PE和私有化業(yè)務(wù)。

　　其中私有化業(yè)務(wù)主要指的是中資概念股的私有化，即幫助中概股從海外退市回歸A股，目前這塊業(yè)務(wù)由潘中寧負責，另一塊業(yè)務(wù)則是PE投資。

　　值得注意的是，在大多數中概股開(kāi)始遭到獵殺，國內外上市條件存在巨大差異的情況下，前一塊私有化業(yè)務(wù)目前的市場(chǎng)前景仍未明朗。

　　而PE業(yè)務(wù)方面，目前雅戈爾旗下已經(jīng)有專(zhuān)門(mén)的PE平臺，這或與陳繼武的PE投資產(chǎn)生沖突;此外，二級市場(chǎng)的低迷已經(jīng)傳導至了PE投資領(lǐng)域，越來(lái)越低的賬面回報使得PE開(kāi)始進(jìn)入了風(fēng)聲鶴唳期，陳繼武選擇在此時(shí)大舉進(jìn)入PE市場(chǎng)，是否明智?

　　對此陳繼武表示，凱石投資未來(lái)的PE業(yè)務(wù)與雅戈爾的PE平臺互不影響�！拔艺J為今年是做大PE最好的時(shí)間。以前年是一群瘋子在做，很多PE在談項目?jì)r(jià)格時(shí)市盈率能到15-16倍，今年我們談，價(jià)格只有8-9倍�，F在市場(chǎng)整體不景氣，但是如果你能找到一個(gè)很合適的投資對象逆勢而上，不是很賺錢(qián)，很好嗎?”他指出。

　　但是陳繼武的信心能否支撐起他對轉型的野心，在市場(chǎng)看來(lái)則有著(zhù)很多不同的觀(guān)點(diǎn)。

　　有業(yè)內人士就對記者指出，此前凱石投資的攤子就已經(jīng)鋪得太大，整體投資業(yè)務(wù)的結構過(guò)于復雜，投研團隊不見(jiàn)得能支撐起那么復雜的業(yè)務(wù)結構。

　　事實(shí)上，市場(chǎng)的這種質(zhì)疑不無(wú)道理，此前凱石投資的業(yè)務(wù)范圍廣泛，包括投資管理、PE股權投資和金融衍生創(chuàng )新服務(wù)三大類(lèi)，其中投資管理下面又有專(zhuān)戶(hù)理財、QDII基金、陽(yáng)光私募、定向增發(fā)、市值管理和咨詢(xún)服務(wù)等六大類(lèi)。

　　而當其時(shí)凱石投資雖然有著(zhù)號稱(chēng)業(yè)內最豪華的投研團隊，但是也很難支撐如此復雜的結構，事實(shí)上，凱石投資此前也只是以定向增發(fā)聞名為主。

　　而未來(lái)，進(jìn)軍私有化這個(gè)陌生的領(lǐng)域以及PE這個(gè)競爭已經(jīng)日漸殘酷的領(lǐng)域，凱石投資還要面臨更多的未知之數。