2017年上半年，探路者實(shí)現收入12.78億元，同比增長(cháng)17.48%；凈利潤7901萬(wàn)元，同比下降16.3%；經(jīng)營(yíng)現金流凈額-1.2億元，遠遠低于同期凈利潤。

截至目前，戶(hù)外用品依然是上市公司最主要的利潤來(lái)源。不過(guò)，該業(yè)務(wù)自2015年步入調整以來(lái)，2017年上半年依然未見(jiàn)起色，下滑幅度繼續擴大，呈現持續惡化趨勢。而且，與行業(yè)平均水平相比，公司戶(hù)外主業(yè)表現不佳，這也就意味著(zhù)公司戶(hù)外市場(chǎng)份額遭蠶食，公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力堪憂(yōu)。

與此同時(shí)，公司這兩年多元化新進(jìn)入的旅游服務(wù)和體育行業(yè)，表現同樣不容樂(lè )觀(guān)。

其中，旅行服務(wù)業(yè)務(wù)收入規模雖大，但盈利能力畸低，目前尚處于虧損狀態(tài)。易游天下作為這塊業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體，是由上市公司收購而來(lái)，不過(guò)，其不僅2016年業(yè)績(jì)遠遠沒(méi)有達到承諾值，2017年上半年的業(yè)績(jì)相比2017年全年承諾值也相差甚遠，上市公司賬面巨額商譽(yù)面臨減值風(fēng)險。

體育板塊方面，公司自2016年3月就已經(jīng)開(kāi)始運營(yíng)的滑雪場(chǎng)目前仍然處于虧損狀態(tài)，且消費者關(guān)注度極低，前景存疑。

戶(hù)外主業(yè)繼續惡化

戶(hù)外用品板塊2017年上半年實(shí)現收入5.43億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為42.51%，其中戶(hù)外服裝、戶(hù)外鞋品、戶(hù)外裝備貢獻的毛利額分別為1.91億元、5755萬(wàn)元、1618萬(wàn)元，合計2.64億元，占毛利總額的89.88%。

2017年上半年，公司戶(hù)外用品板塊表現依然未見(jiàn)起色，整體收入額較去年同期降低19.83%。

公司戶(hù)外用品主要有兩個(gè)品牌：TOREAD（探路者）品牌和Discovery Expedition品牌，前者專(zhuān)注于登山、徒步等專(zhuān)業(yè)戶(hù)外領(lǐng)域，后者專(zhuān)注于戶(hù)外休閑時(shí)尚領(lǐng)域。

上半年，TOREAD（探路者）品牌實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.86億元，較上年同期降低21.01%，探路者品牌線(xiàn)下連鎖經(jīng)營(yíng)店鋪數量為1353家，較2016年年末的1370家繼續下降；DiscoveryExpedition品牌實(shí)現收入6491萬(wàn)元，同比增長(cháng)15.56%，品牌線(xiàn)下連鎖經(jīng)營(yíng)店鋪數量147家，較2016年年末的120家店鋪數量有所增長(cháng)，但由于基數過(guò)低，難以扭轉整個(gè)戶(hù)外板塊的下滑態(tài)勢。

同往年相比，探路者戶(hù)外用品業(yè)務(wù)呈現繼續惡化趨勢。記者注意到，公司戶(hù)外用品主業(yè)從2015年開(kāi)始步入調整期，業(yè)績(jì)底部尚未探明。

公司在財報中，將原因歸咎于整體戶(hù)外零售消費低迷、行業(yè)競爭持續等市場(chǎng)環(huán)境因素影響。這本無(wú)可厚非，但令投資人擔憂(yōu)的是，公司戶(hù)外用品業(yè)務(wù)在調整期的表現明顯不及行業(yè)平均水平。

探路者在2016年報中披露了整個(gè)戶(hù)外用品行業(yè)的發(fā)展情況，根據COCA提供的《2016年中國戶(hù)外用品市場(chǎng)調研報告》，2016年，國內戶(hù)外市場(chǎng)零售總額為232.8億元，較上年同比增長(cháng)4.91%，增長(cháng)率較上年同期下降了約5.6個(gè)百分點(diǎn)，即2015年，國內戶(hù)外市場(chǎng)零售總額同比增速為10.51%。

對比可以發(fā)現，探路者2015年、2016年的戶(hù)外用品業(yè)務(wù)收入增速均明顯不及行業(yè)水平，這表明公司在整個(gè)行業(yè)調整期不僅沒(méi)有借助領(lǐng)先優(yōu)勢去搶占市場(chǎng)份額，反而市場(chǎng)份額遭到競爭對手蠶食，公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)能力堪憂(yōu)。

探路者在2016年年報中還表示，當年國內戶(hù)外市場(chǎng)品牌總數達到975個(gè)，較上年同比增長(cháng)2.09%，但增長(cháng)率較上年同期下降了1.03個(gè)百分點(diǎn)，各品牌商增加研發(fā)設計投入以追求功能提升，品牌商間的競爭愈加激烈，行業(yè)內競爭也進(jìn)一步加劇。

反觀(guān)探路者自身的做法，在過(guò)去幾年期間，公司不斷壓縮研發(fā)投入，2016年同比下降13.79%至6429萬(wàn)元，2017年上半年同比繼續下降0.96%至1770萬(wàn)元。而且，在過(guò)去兩年，公司開(kāi)始多元化，投入重金進(jìn)入旅游、體育等行業(yè)，戶(hù)外主業(yè)陷入困境也就不難理解了。

對此，探路者相關(guān)負責人對記者表示，公司歷經(jīng)2009-2014年的高速發(fā)展后，戶(hù)外用品業(yè)務(wù)進(jìn)入階段性的夯實(shí)整固期，與行業(yè)近年來(lái)的發(fā)展情況基本相符；公司研發(fā)投入每年都在收入的3%以上，未來(lái)會(huì )繼續加強研發(fā)投入。

旅游并購苦果

旅游服務(wù)是探路者過(guò)去兩年進(jìn)行多元化投入的重點(diǎn)領(lǐng)域，不過(guò)該業(yè)務(wù)盈利能力畸低。

2017年上半年，公司旅行服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現收入7.23億元，同比增長(cháng)81.31%，但是毛利率卻只有2.99%，而且相比2016年同期還下降了1.63個(gè)百分點(diǎn)。

公司旅行服務(wù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體是子公司易游天下，2017年上半年，這家子公司實(shí)現收入6.97億元、營(yíng)業(yè)利潤-311萬(wàn)元、凈利潤-312萬(wàn)元，仍然處于虧損狀態(tài)。

易游天下由上市公司收購而來(lái)。2015年3月，探路者發(fā)布公告稱(chēng)，以股權受讓和增資相結合的方式合計取得易游天下74.56%的股權。

收購之時(shí)，交易對象承諾，易游天下2016年實(shí)現收入40億元，稅后凈利潤大于零；2017年實(shí)現收入60億元，稅后凈利潤6000萬(wàn)元。

財報顯示，2016年，易游天下僅實(shí)現收入10.88億元，凈利潤虧損2035萬(wàn)元，較業(yè)績(jì)承諾值相差甚遠；而2017年上半年，易游天下的收入、凈利潤分別為6.97億元、-312萬(wàn)元，收入僅有2017年全年承諾收入額的11.62%，凈利潤更是與承諾額相差甚遠。

截至2017年6月30日，探路者因收購易游天下形成賬面商譽(yù)1.47億元，2016年計提1025萬(wàn)元的減值準備。

對此，上述負責人表示，易游天下在公司入股后進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉型，新業(yè)務(wù)品類(lèi)處于開(kāi)拓期，因此2016年收入下滑且虧損，預期2017年將重回增長(cháng)并盈利。

除了易游天下以外，探路者在旅游板塊還投資了新加坡交易所凱利板(類(lèi)似國內創(chuàng )業(yè)板)上市的Asiatravel.comHoldingsLtd，Asiatravel是集酒店、機票和旅游景點(diǎn)及時(shí)預定確認于一體的在線(xiàn)旅游平臺，服務(wù)范圍包括亞太及中東的17個(gè)國家和地區。

截至2017年6月30日，公司對Asiatravel投資總股份為6000萬(wàn)股，持股比例13.87%，該股權投資市場(chǎng)價(jià)值為2093萬(wàn)元。

值得注意的是，公司對Asiatravel股權投資的總成本合計有5875萬(wàn)元，而如今這些股權的公允市場(chǎng)價(jià)值只剩下了2093萬(wàn)元，縮水幅度高達64.37%，公司已于2016年計提減值準備3572萬(wàn)元。

滑雪場(chǎng)依然虧損

體育是公司多元化布局的另外一個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。

2015年8月，探路者與自然人孫波合資成立了“北京探路者冰雪控股發(fā)展有限公司”（下稱(chēng)“冰雪公司”），計劃選取合適地點(diǎn)在全國范圍內進(jìn)行滑雪場(chǎng)的建設運營(yíng)。截至目前，合資公司在河南鄭州鞏義市嵩山北坡籌建建設的第一個(gè)滑雪場(chǎng)已于2016年1月23日開(kāi)始運營(yíng)，該滑雪場(chǎng)一期項目共對外開(kāi)放8條雪道，造雪總面積為13萬(wàn)平方米。

但是，公司滑雪場(chǎng)業(yè)務(wù)盈利狀況并不樂(lè )觀(guān)。財報顯示，2016年，冰雪公司收入為零，凈利潤為-758萬(wàn)元；2017年上半年，收入為133萬(wàn)元，凈利潤為-982萬(wàn)元。在建工程顯示，嵩山滑雪場(chǎng)項目投資額為5900萬(wàn)元，而公司2017年上半年收入只有133萬(wàn)元，從目前的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，這不是一項特別能賺錢(qián)的生意。

更值得注意的是，滑雪場(chǎng)在1年之內真正的經(jīng)營(yíng)時(shí)間只有幾個(gè)月，其余大部分時(shí)間是無(wú)法經(jīng)營(yíng)的。大河票務(wù)網(wǎng)顯示，公司的中岳嵩頂滑雪場(chǎng)，開(kāi)放時(shí)間為11月下旬至次年3月。這也就意味著(zhù)，公司滑雪場(chǎng)1年之中只有4個(gè)月可以營(yíng)業(yè)賺錢(qián)。

此外，記者從大眾點(diǎn)評網(wǎng)中發(fā)現，截至2017年9月17日，公司中岳嵩頂滑雪度假區只有16條網(wǎng)友評價(jià)，很顯然，消費者對這個(gè)滑雪場(chǎng)的關(guān)注度并不高。

對此，上述負責人表示，鞏義滑雪場(chǎng)2016年上半年為試運營(yíng)，正式運營(yíng)時(shí)間為2016年12月至2017年3月的雪季，因此，目前營(yíng)業(yè)收入相對較低，凈利潤呈現為虧損，關(guān)注度不高是因為尚未進(jìn)行大規模宣傳和推廣。

除了滑雪場(chǎng)業(yè)務(wù)以外，公司還成立了多只體育并購基金。

2015年年初，公司發(fā)起設立探路者體育產(chǎn)業(yè)并購基金，募集資金1.1億元，之后完成了對樂(lè )動(dòng)天下、Fittime、奧美健康以及冰世界等重點(diǎn)項目的投資。2016年年末，公司參與設立襄陽(yáng)東證和同探路者體育產(chǎn)業(yè)基金，并于2017年年初完成2.4億元的資金募集，目前已投資萬(wàn)國體育等項目。

不過(guò)，這些項目目前仍處于培育期，短期難以貢獻利潤，而且，這些項目在未來(lái)的激烈競爭中能否脫穎而出也存在較大變數。