今日，探路者發(fā)布公告，稱(chēng)與圖途原有股東協(xié)議約定對通過(guò)增資擴股的方式分兩次對圖途增資1.5億元(第一次增資5，000萬(wàn)，第二次增資1億)，取得增資后圖途的20%股權。暫定圖途估值為6億元(不含本次投資金額)，以圖途及其股東承諾的2015年--2017年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)目標能夠完成為基礎，三年營(yíng)業(yè)收入分別為6億、9.6億、14.4億(同比增114%、60%、50%)，毛利分別為2.1億、3.36億、5.04億，凈利潤為2015、2016年>0，2017年達到1.4億元。

　　圖途“線(xiàn)下大店+旅行服務(wù)”模式驅動(dòng)盈利增長(cháng)。成立于2007年的圖途，總部設在福建廈門(mén)。2013年收入1.54億，凈利潤91萬(wàn)元，凈資產(chǎn)1503萬(wàn)元。2014年預計實(shí)現銷(xiāo)售收入2.8億元左右(同比增82%)，凈利潤54萬(wàn)元左右(同比降41%)。圖途目前代理200多個(gè)知名戶(hù)外品牌，已在全國三十多個(gè)省市開(kāi)設了700多家門(mén)店，包括十幾家1000平米以上的大型體驗店。同時(shí)在2013年初設立了全資子公司圖途(廈門(mén))旅行社有限公司，依托于線(xiàn)下門(mén)店會(huì )員的資源開(kāi)展旅行服務(wù)，構建“線(xiàn)下大店+旅行服務(wù)”的盈利模式。我們認為圖途未來(lái)的收入驅動(dòng)主要在于線(xiàn)下1000平以上大型體驗店的大規模擴張(2015年北上廣大店相繼開(kāi)業(yè))和線(xiàn)上旅行平臺的快速發(fā)展。

　　探路者本次增資圖途旨在推進(jìn)“戶(hù)外旅行綜合服務(wù)平臺”的布局

　　1、深化雙方線(xiàn)上線(xiàn)下的資源共享。依托于圖途線(xiàn)下大型體驗店、探路者品牌門(mén)店的會(huì )員資源為綠野網(wǎng)、圖途旅行引導流量，圖途旅行目前已開(kāi)設云南大理和內蒙古兩條戶(hù)外旅行線(xiàn)路，2014年圖途戶(hù)外旅行業(yè)務(wù)收入已達1，000萬(wàn)元左右，出行人次約2，000人/次，其中70%的出行人群來(lái)源于圖途線(xiàn)下店鋪會(huì )員(通過(guò)舉辦門(mén)店會(huì )員推介會(huì )、分享會(huì )等方式將門(mén)店會(huì )員有效轉化為旅行客戶(hù))。2、有利于探路者垂直電商平臺和線(xiàn)下體驗店的建設。圖途在多品牌、多品類(lèi)戶(hù)外品牌經(jīng)營(yíng)和大型體驗店的管理運營(yíng)方面有很強的資源優(yōu)勢，可以為探路者建設垂直電商平臺的戰略的推進(jìn)提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)支持。3、有利于雙方線(xiàn)下店鋪資源的互補。

　　圖途以戶(hù)外多品店模式見(jiàn)長(cháng)，而探路者渠道以單一品牌專(zhuān)賣(mài)店為主，雙方的線(xiàn)下資源有一定的差異性，本次投資有利于彌補探路者現有渠道模式的短板。

　　投資建議:維持推薦評級。我們預計2014年、2015年收入規模17.34億、19.94億、同比增20%、15%，凈利潤分別為3.04億、3.49億、同比增22%、15%，當前股價(jià)對應PE為30倍、26倍;考慮到公司在戶(hù)外細分行業(yè)中龍頭地位、向“戶(hù)外旅行綜合服務(wù)平臺”轉型的堅定推進(jìn)，以及借2015年7月北京確定為2022年冬奧會(huì )東道主之機，以冰雪為突破口，在冰雪賽事運營(yíng)、裝備等領(lǐng)域謀求發(fā)展等，維持對公司推薦評級。