最近，國內越來(lái)越多的服裝品牌申請上市，這是服裝行業(yè)回暖的跡象嗎？

此前，國內中高端女裝品牌日播時(shí)尚和地素時(shí)尚，都相繼IPO成功；淘品牌裂帛和從醫藥敷料轉型服裝企業(yè)的穩健醫療，都已經(jīng)提交了招股書(shū)，沖刺IPO。

根據證監會(huì )網(wǎng)站，5月25日，上海拉夏貝爾服飾股份有限公司也披露招股書(shū)，擬登陸上海交易所，向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)5477萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本約10%，募集資金約16.4億元。跟大果蔬的服裝品牌類(lèi)似，

拉夏貝爾主要從事服裝自主設計與研發(fā)、外包生產(chǎn)、品牌推廣和直營(yíng)銷(xiāo)售，公司旗下?lián)碛蠰a Chapelle、Puella、Candies、La Babite等多個(gè)女裝品牌，POTE等男裝品牌，La Chapelle Kids等童裝品牌。

之前，拉夏貝爾已在2014年赴港上市，目前市值約20億港元，有分析指，拉夏貝爾此次沖刺A股或將意味著(zhù)該公司在國內女裝市場(chǎng)布局中的更大野心。

年入85億，一半來(lái)自?xún)纱笃放?/p>

招股書(shū)中表示，公司在2014年國內大眾女休閑服飾市場(chǎng)中曾經(jīng)取得過(guò)行業(yè)第二的市場(chǎng)份額。

從公司的營(yíng)收體量也能看出，其收入體量在國內女裝市場(chǎng)中相對較大。近三年，其年度收入分別為62.09億元、74.39億元、85.51億元，同期凈利潤為5.11億元、6.58億元、5.72億元。

根據此前日播時(shí)尚招股書(shū)，其國內可比公司的年收入在15億元左右，凈利潤在2-3億元�？墒�，讓人警惕的是，公司2016年的凈利潤出現較為明顯的下滑，營(yíng)收增速也有所放緩。

La Chapelle、Puella是公司創(chuàng )立最早的品牌，占公司營(yíng)收比重較大，近三年來(lái)，兩者合計占公司收入比重分別為65.44%、58.24%和50.15%。隨著(zhù)公司對其他品牌門(mén)店的鋪設擴大，該兩大品牌所占收入比重也在逐漸下降，但從門(mén)店與收入占比上，還沒(méi)有達到均衡，收入并未能跟著(zhù)門(mén)店鋪設的比例改變。

目前該兩大品牌的在全國的網(wǎng)點(diǎn)數量都分別接近或超過(guò)2000家，這意味著(zhù)依靠網(wǎng)點(diǎn)的大規模鋪設以增加銷(xiāo)量已經(jīng)不容易，需要依靠平均單店績(jì)效的大幅提升。

渠道下沉，三線(xiàn)城市門(mén)店逐漸增加

拉夏貝爾2014年能超過(guò)眾多國際服裝巨頭，成為國內市場(chǎng)份額第二的服裝品牌，也許與其大規模零售網(wǎng)絡(luò )的分布不無(wú)關(guān)系。

從門(mén)店上來(lái)看，截止去年年底，公司在全國31個(gè)省、自治區和直轄市，一共有8907個(gè)線(xiàn)下零售網(wǎng)點(diǎn)，其中除了2016年推出的品牌Siastella有兩家加盟店之外，其他全是直營(yíng)模式。早在2014年的拉夏貝爾，在中國的門(mén)店達到了6800多家。

據世邦魏理仕中國研究部數據，截止2014年3月，優(yōu)衣庫、H&M、ZARA和C&A四大國際快時(shí)尚品牌，在國內開(kāi)店總數為643家。在一二三線(xiàn)城市的分布分別三分之一，但三線(xiàn)城市的門(mén)店數量比重在快速上升。

拉夏貝爾似乎也在采取類(lèi)似渠道下沉的做法。近三年來(lái)，拉夏貝爾在一線(xiàn)城市的門(mén)店數量占比稍有下降，而三線(xiàn)城市的門(mén)店比重則有所上升。

類(lèi)似的做法目前仍未迎來(lái)明顯的效果，一二線(xiàn)城市依然是其主要的收入來(lái)源，但二三線(xiàn)城市的收入占比在逐年小幅上升。

從銷(xiāo)售形式來(lái)看，公司大部分的零售網(wǎng)點(diǎn)以百貨商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)專(zhuān)柜的形式經(jīng)營(yíng)。截止2016年年底，公司8907個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)中有5730是專(zhuān)柜網(wǎng)點(diǎn)，報告期內三年，該渠道的銷(xiāo)售收入分別占公司營(yíng)業(yè)收入的64.59%、58.73%和51.3%。

近三年，拉夏貝爾也在增加專(zhuān)賣(mài)店在門(mén)店總數量中的比例，隨著(zhù)專(zhuān)賣(mài)渠道、線(xiàn)上零售渠道的發(fā)展，商場(chǎng)專(zhuān)柜渠道占比有所下降，但仍為公司最主要的零售渠道。

開(kāi)設專(zhuān)賣(mài)店的好處是，專(zhuān)賣(mài)店的毛利率在所有渠道中，幾乎是最高的，同時(shí)門(mén)店本身裝潢和調性也是加強消費者品牌認知的方式之一。招股書(shū)指出，弊端則是，門(mén)店的開(kāi)設需要更高的銷(xiāo)售費率，使得現階段專(zhuān)賣(mài)店的凈利率可能反而低于專(zhuān)柜。

線(xiàn)上渠道的收入在近三年有了明顯的增長(cháng)，毛利率卻低于前兩者，招股書(shū)解釋是因為在線(xiàn)上做促銷(xiāo)或打折等營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)較多。

營(yíng)收規模大，毛利率低于同行

拉夏貝爾有著(zhù)較大營(yíng)收規模，但毛利率和應收賬款周轉率等指標卻比同行業(yè)低、同時(shí)其銷(xiāo)售費率也比同行業(yè)要稍高。

從同行業(yè)單店和毛利水平來(lái)看，拉夏貝爾的數字也都低于行業(yè)水平，其超過(guò)的公司只有太平鳥(niǎo)一家。

招股書(shū)解釋?zhuān)�公司單店銷(xiāo)售金額和毛利低于同行業(yè)公司，主要是因為公司產(chǎn)品定位于大眾時(shí)尚休閑服裝市場(chǎng)，客群更為廣泛、也更注重性?xún)r(jià)比，所以產(chǎn)品均價(jià)低于同行業(yè)其他品牌。

根據招股書(shū)，公司以直營(yíng)為主的銷(xiāo)售模式，使得銷(xiāo)售費用率高于同行平均水平，以及應收賬款周轉率低于同行。優(yōu)勢則是，其存貨周轉率比同行業(yè)水平要高、管理費率也明顯低于同行業(yè)水平。

招股書(shū)解釋?zhuān)�其應收賬款周轉率較同行業(yè)低，與其全直營(yíng)銷(xiāo)售模式有關(guān)。如前所及，拉夏貝爾主要的銷(xiāo)售方式是專(zhuān)柜和專(zhuān)賣(mài)店，前者采取與商場(chǎng)簽訂專(zhuān)柜聯(lián)營(yíng)協(xié)議，商場(chǎng)集中代收零售款項，然后按專(zhuān)柜零售額的約定比例（俗稱(chēng)扣點(diǎn)）分成。

公司以扣除扣點(diǎn)后的零售額確認收入，百貨商場(chǎng)通常在公司開(kāi)具發(fā)票后90天后支付貨款。其他公司則直營(yíng)為主、加盟為輔，對加盟商常常是先款后貨，加快了商品貨款的回收。同時(shí)直營(yíng)模式也需要更高的銷(xiāo)售費率。

總體來(lái)說(shuō)，從收入增速來(lái)說(shuō)，公司去年的業(yè)績(jì)增速有所放緩。從2015年的14.95%的同比增長(cháng)放緩到19.81% ，凈利潤也增速從2015年的28.97%到了2016年的-13.08%，凈利率更是下降了兩個(gè)百分點(diǎn)（8.85%到6.69%），公司解釋為服裝市場(chǎng)的疲軟影響了收入增長(cháng)。

從ROE來(lái)看，公司2014年、2015年和2016年的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為30.79%、19.56%和15.46%，有逐步下滑的傾向。如今公司繼續大規模擴張，從資金投入到效益產(chǎn)生，需要一定的時(shí)間，凈利潤和凈資產(chǎn)很有可能無(wú)法同比增長(cháng)，讓公司的凈資產(chǎn)收益率繼續下降。