上半年收入下降2.8%,Q2環(huán)比轉為正增長(cháng)
公司14年上半年實(shí)現營(yíng)收14.51億元,同比下降2.8%,歸母凈利潤1.58億元,同比下降25.7%,EPS0.39元。受行業(yè)增長(cháng)放緩及零售整體低迷影響,公司上半年收入端繼續承壓但降幅已逐步收窄,由于涼鞋促銷(xiāo)提前、庫存消化等原因,毛利率同比下滑3.68個(gè)百分點(diǎn)拖累上半年業(yè)績(jì),導致凈利潤降幅大于收入,期間費用率同比下降0.91個(gè)百分點(diǎn)。其中,Q2收入同比增長(cháng)8%,繼13年Q1之后首次同比正增長(cháng),凈利潤下降33.4%,存貨8.4億元,環(huán)比略增0.24億元。
收入拐點(diǎn)確立,下半年業(yè)績(jì)壓力會(huì )有所緩解
受市場(chǎng)環(huán)境低迷影響,公司上半年渠道擴張有所放緩,主要是以擴并改對門(mén)店結構進(jìn)行優(yōu)化調整,大店(國際/名品館)比例逐步提升。從上半年看,奧康國際館收入同店增長(cháng)良好,較同類(lèi)門(mén)店經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢突出,預計隨著(zhù)下半年開(kāi)店步伐的加快,對公司收入貢獻也將逐步增加,同時(shí)在去年下半年低基數背景下,預計下半年收入將繼續改善,收入拐點(diǎn)已經(jīng)確立。另外,由于促銷(xiāo)、庫存消化不具有長(cháng)期性,因此預計毛利率到下半年尤其是Q4會(huì )逐步回歸正常水平,而且隨著(zhù)直營(yíng)化的基本結束,下半年費用方面有望逐步改善,整體業(yè)績(jì)壓力會(huì )有所緩解。
男鞋優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固,中長(cháng)期受益于行業(yè)格局變化
在目前大部分鞋企依然處在行業(yè)底部去杠桿的階段下,公司通過(guò)自身調整不斷提升經(jīng)營(yíng)能力,尤其是在國際館方面發(fā)力效果已在逐步顯現,男鞋市場(chǎng)優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。從中長(cháng)期來(lái)看,公司有望受益于行業(yè)低谷期的集中度提升以及競爭格局的變化,隨著(zhù)自身在渠道、品牌等方面的發(fā)力,市場(chǎng)份額也有望逐步提升。
風(fēng)險提示
終端零售環(huán)境持續低迷；國際店開(kāi)店速度不及預期。
維持“謹慎推薦”評級
在目前行業(yè)尚未明顯好轉的階段,公司通過(guò)開(kāi)拓國際/名品館的大店策略以及自身管理效率的提升,進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)競爭優(yōu)勢,中長(cháng)期看有望受益于整個(gè)行業(yè)集中度的提升。目前公司收入拐點(diǎn)已經(jīng)確立,考慮到去年同期的較低基數,預計下半年整體業(yè)績(jì)壓力有望緩解。維持14-16年EPS0.62/0.72/0.85元的盈利預測,折合PE24.0/20.6/17.5倍,維持“謹慎推薦”評級。
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