近日，紅星美凱龍公布了對吉盛偉邦的收編計劃，看似水到渠成的背后則暗藏風(fēng)險，資金鏈、消化難題以及家具賣(mài)場(chǎng)生態(tài)轉型壓力，則成為擺在紅星美凱龍面前的三道坎。

資金考驗

昨日，紅星美凱龍內部人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，本次收購的價(jià)格不低于20億元，并且都將使用企業(yè)的自有資金。

那么，該公司的資金狀況如何呢？根據紅星美凱龍近期公布的2013年度第二期中期票據募集說(shuō)明，公司2012年合并營(yíng)業(yè)收入58.8億元，同比下滑3.4%，凈利潤14.1億元，同比增長(cháng)9.2%。與此同時(shí)，紅星美凱龍的負債卻在逐年上升，2011和2012年末其負債合計各達169.16億元和183.7億元，同比上升8.6%。

而另?yè)�紅星美凱龍財務(wù)報表顯示，截至2013年9月30日，該公司負債合計已達205.32億元。

對此，紅星美凱龍方面解釋稱(chēng)，該公司經(jīng)營(yíng)正常、財務(wù)健康，且現金流充沛，利息保障倍數較高，具有較強償債能力�！叭�部使用自有資金說(shuō)明公司資金鏈仍運作正常，并無(wú)壓力�！痹摴�司方面稱(chēng)。

中投顧問(wèn)高級顧問(wèn)劉建修對《第一財經(jīng)日報》記者分析稱(chēng)，紅星美凱龍此次以現金全資收購吉盛偉邦，或許是為了不讓吉盛偉邦的原高層參股，保持自身股權獨立性，“從長(cháng)遠角度考慮，暫時(shí)利益受損也要以這種方式收購吉盛偉邦”。

事實(shí)上，紅星美凱龍近年來(lái)的投資和擴張動(dòng)作不斷。根據公開(kāi)資料，紅星美凱龍在河南省駐馬店市投資興建的大型城市綜合體本月正式開(kāi)工，總投資達120億元。該綜合體預計集家居、百貨于一體，號稱(chēng)是紅星美凱龍在中原地區投資額度最高、業(yè)態(tài)功能最全的一個(gè)大型商業(yè)城市綜合體。

另外，紅星美凱龍此前還在四川省廣元市與另一家投資公司共同投資約40億元，興建包括購物中心、星級酒店、高級公寓、文化娛樂(lè )等功能于一體的紅星美凱龍大型商業(yè)綜合體項目。

除去城市綜合體的項目不一而足，紅星美凱龍還在繼續拓展大型家居賣(mài)場(chǎng)。從2010年至今，其賣(mài)場(chǎng)數量從60余家攀升至125家，正在向“2020年全國門(mén)店數達到200家”的目標邁進(jìn)。

投資機構和連續發(fā)債，則是支撐紅星美凱龍擴張模式的底氣。

2006年，國際私募投資基金美國華平投資集團（Warburg Pincus，下稱(chēng)“華平投資”）向紅星美凱龍投資近2億美元。2010年，華平投資、中信產(chǎn)業(yè)基金、復星集團、渤海產(chǎn)業(yè)基金等4家風(fēng)投又聯(lián)合向紅星美凱龍注資26億元人民幣。至此，紅星美凱龍獲得的投資已近40億元。

2012年，紅星美凱龍又先后兩次宣布發(fā)票據，融資規模合計為15億元。

消化難題

將吉盛偉邦“吞下”后，擺在紅星美凱龍面前的則是消化考驗了。

紅星美凱龍方面告訴《第一財經(jīng)日報》，收購完成后，紅星美凱龍將繼續保留“吉盛偉邦”品牌，推進(jìn)雙品牌戰略，并將采取差異化的市場(chǎng)定位和立體化的品牌體系，實(shí)現兩大品牌資源的優(yōu)勢整合和更全面的消費者覆蓋。

但一位家具品牌商負責人對本報記者稱(chēng)，雖然吉盛偉邦的定位與紅星美凱龍相比稍高一些，但紅星美凱龍近年來(lái)無(wú)論是選址、裝修還是引入品牌商也呈現越來(lái)越高端的趨勢，因此區隔并不明顯，再加之紅星美凱龍還有將建材商引入吉盛偉邦國際家具村的計劃，二者的相似程度還會(huì )上升。

中國建材流通協(xié)會(huì )常務(wù)副會(huì )長(cháng)秦占學(xué)告訴本報記者，收購完成后，由于雙方在規模體量上的差距，紅星美凱龍的品牌占據絕對強勢的地位，而吉盛偉邦則有可能面臨一定的“被邊緣化”的風(fēng)險。

宜華木業(yè)（600978.SH）副總經(jīng)理兼董事會(huì )秘書(shū)劉偉宏也對記者說(shuō)，雙品牌運作方式的最大困難在于協(xié)同管理，“既能激發(fā)企業(yè)內部競爭又能避免同質(zhì)化競爭，要通過(guò)相似的產(chǎn)品和渠道來(lái)做還是很有挑戰的”。

對此，劉建修表示，在整合吉盛偉邦的資源方面，紅星美凱龍應該首先對兩個(gè)品牌進(jìn)行正確定位，進(jìn)行差異化發(fā)展、防止同質(zhì)化競爭，對于渠道而言也應以便利、低成本為原則，優(yōu)化紅星美凱龍之前的渠道布局，對重復、低效渠道進(jìn)行清查，此外還應在企業(yè)文化、管理合作方面下功夫。

船大難調頭

目前國內家居賣(mài)場(chǎng)幾乎是紅星美凱龍、居然之家和其他品牌賣(mài)場(chǎng)幾分天下的局面。

無(wú)論從125家店的數量還是銷(xiāo)售規模上來(lái)看，紅星美凱龍無(wú)疑都是排名第一的行業(yè)大佬，本次收購完成后，其體量還在進(jìn)一步擴大。

而居然之家也以遍及全國的76家店緊隨其后，并在今年收編了此前破產(chǎn)的東方家園的部分門(mén)店。

對于這些“大魚(yú)吃小魚(yú)”的案例和行業(yè)規模不斷集中的趨勢，業(yè)內人士均表示“對整個(gè)行業(yè)的發(fā)展當然有利”，但多位受訪(fǎng)人也都指出，賣(mài)場(chǎng)不僅要擴大規模、占領(lǐng)市場(chǎng)，而且要從根本上積極轉型、改進(jìn)商業(yè)模式才能獲得長(cháng)足的發(fā)展。

一位地板企業(yè)的高管對《第一財經(jīng)日報》稱(chēng)，目前整個(gè)家居建材行業(yè)都在受到電商的沖擊，很多大型家居賣(mài)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)慘淡，“一線(xiàn)城市的一些家居賣(mài)場(chǎng)，常態(tài)銷(xiāo)售僅有20%，供應商要靠自己在外面做活動(dòng)才能保持不虧損”。

上述家具品牌負責人也表達了同樣的觀(guān)點(diǎn)。

除此之外，精裝房的大眾化也開(kāi)始使建材品牌商進(jìn)駐家居賣(mài)場(chǎng)的熱情逐年下降。劉偉宏告訴《第一財經(jīng)日報》，目前宜華木業(yè)工裝業(yè)務(wù)的比重已占業(yè)務(wù)總量的近40%，圣象集團企劃部總經(jīng)理陳治華此前也稱(chēng)，該公司房地產(chǎn)裝修業(yè)務(wù)的年增長(cháng)率達15%，占比不斷攀升。

消費低迷、招商下滑，在這樣的情勢下，傳統家居賣(mài)場(chǎng)“坐地收租”的模式已經(jīng)難以為繼，品牌商們正在積極尋求其他出路，或向原材料、裝修裝飾等上下游產(chǎn)業(yè)延伸，或積極拓展線(xiàn)上渠道，極力穩定現有業(yè)務(wù)。

以紅星美凱龍為例，其2012年上線(xiàn)了電商平臺“紅美商城”（已改名為“星易家”），還成立了“家倍得”裝潢中心進(jìn)軍下游的建筑裝飾行業(yè)。2013年底，居然之家也正式推出了自有電商網(wǎng)站“居然在線(xiàn)”。

“行業(yè)集中度提高意味著(zhù)產(chǎn)品品質(zhì)的提升和行業(yè)的成熟，但越是體量龐大，越是要注重可持續發(fā)展的商業(yè)模式，這一點(diǎn)上國內的大型家居賣(mài)場(chǎng)仍處于摸索階段，誰(shuí)先轉型成功就能占得先機�！鄙鲜銎放粕瘫硎�。