近日，雅戈爾再次因一則“公司擬出資30億元認購北京國聯(lián)能源產(chǎn)業(yè)投資基金30%的出資份額，并成為國聯(lián)基金有限合伙人，該基金與全國社保、寶鋼集團等共同投資于中石油的西氣東輸三線(xiàn)管道項目”的公告，被媒體解讀為雅戈爾的戰略朝令夕改。

      此前，因為來(lái)自資本方面的壓力“逼迫”，雅戈爾集團董事長(cháng)李如成在今年7月的投資者溝通會(huì )上承諾，公司將重新回歸到服裝的主業(yè)上來(lái)。

      對于雅戈爾而言，縱然“三駕馬車(chē)”并駕齊驅?zhuān)瑓s并未給其帶來(lái)資金等財務(wù)方面絲毫的優(yōu)勢。截至2012年9月底，該公司的負債率高達73.10%。其存貨也日益增多，占公司總資產(chǎn)比例的50.32%。

      “公司的服裝銷(xiāo)售額在增加，而房地產(chǎn)的毛利率最終也會(huì )因市場(chǎng)和國家政策調整，回歸到正常范圍�！毖鸥隊栂嚓P(guān)負責人告訴記者。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利潤較高 

      雅戈爾今年上半年度的財務(wù)報表顯示“地產(chǎn)開(kāi)發(fā)毛利率較上年同期增加13.64個(gè)百分點(diǎn)，主要原因為交付項目的毛利率提高”。而依靠著(zhù)這個(gè)高毛利率，雅戈爾2012年上半年地產(chǎn)板塊為其貢獻了實(shí)現扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3.72億元，較上年同期增長(cháng)1470.31%，占雅戈爾2012年6月末凈利潤9.21億元的40.39%。

      其2012年第三季度的數據再次凸顯公司毛利率過(guò)高的問(wèn)題。截至2012年9月末，雅戈爾的毛利率由2011年的39.6%已經(jīng)上升至49.6%，增幅達25.25%。即使有著(zhù)如此大幅度的毛利率上漲優(yōu)勢，雅戈爾的凈利潤卻并未給出與此相匹配的數據。

      雖然地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤和收入較同期在增加，但公司整體的利潤卻顯示同比下滑，截至2012年9月末，公司實(shí)現凈利潤11.24億元，同比下降21.14%。

      對于公司地產(chǎn)毛利率過(guò)高凈利潤卻在下降的問(wèn)題，雅戈爾相關(guān)負責人表示：“我們的地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率在有的城市可能會(huì )高些，但在有些城市也有虧損�！睂τ诰唧w虧損的城市，上述負責人并未透露更多。

      對于今年7月李如成的一席“將向主營(yíng)業(yè)務(wù)服裝行業(yè)回歸”的發(fā)言，以及公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)節奏的加快，上述負責人在接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言：“公司是有回歸到主營(yíng)業(yè)務(wù)的計劃，目前雅戈爾的房地產(chǎn)業(yè)也暫時(shí)不會(huì )進(jìn)行擴張。但這些調整和變化，雅戈爾都需要時(shí)間�！�

      從雅戈爾的一系列財務(wù)數據看，公司除了地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入在增加外，其它兩駕馬車(chē)的運作并不盡如人意。面對未來(lái)調整愈加規范的房地產(chǎn)市場(chǎng)，單單依靠短期內的高毛利率的地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不足以讓公司實(shí)現健康可持續的發(fā)展。而公司這兩年的加速擴張，及對比同行企業(yè)并無(wú)優(yōu)勢的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)，或將給其帶來(lái)沉重的資金壓力。

資金鏈風(fēng)險 

      雅戈爾不僅要調控地產(chǎn)業(yè)務(wù)高毛利率的問(wèn)題，還要解決目前公司陷入的負債高企以及存貨過(guò)多的困境。

      雅戈爾的相關(guān)資料表明，公司的存貨近幾年一直呈現上漲趨勢。財務(wù)數據顯示，2010年、2011年，雅戈爾的存貨分別為187.27億元和233.07億元。截至2012年9月末，公司的這項數據高達239.53億元，占公司總資產(chǎn)的50.32%。

      記者發(fā)現，雅戈爾的存貨很大一部分與房地產(chǎn)相關(guān)。2012年6月末，公司的存貨為237.61億元，其中與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的開(kāi)發(fā)成本、開(kāi)發(fā)產(chǎn)品和擬開(kāi)發(fā)土地三項加起來(lái)高達217.98億元。亦即公司的存貨，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)就占據了91.74%。

      有分析師認為，2012年是雅戈爾地產(chǎn)的結算期且業(yè)務(wù)回款良好。但上述數據表明公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)并不如期待得那么令人樂(lè )觀(guān)。雅戈爾依然需要面對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售不佳的現狀。

      除了大規模的地產(chǎn)存貨，雅戈爾還需面臨公司短期借款加劇導致的資金鏈緊張的險境。資料顯示，雅戈爾總資產(chǎn)連年上漲，卻依賴(lài)大量的短期負債支撐。面臨著(zhù)巨大的存貨壓力，雅戈爾還要背負高達314.68億元一年(含一年)或者超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內償還的流動(dòng)負債，該數據占公司總負債比例的90.43%，占公司總資產(chǎn)的66.11%。

      數據顯示，流動(dòng)負債中，雅戈爾的短期借款在2011年和2012年9月末，分別為122.86億元、152.72億元。

      與巨額短期負債相對應的是，公司同期的期末現金及現金等價(jià)物余額僅為26.70億元。雅戈爾自身的現金流無(wú)法滿(mǎn)足其日趨增加的短期借款。如果雅戈爾的現金回籠能力強，公司將不必為資金鏈擔心。倘若公司的債務(wù)情況繼續惡化，“三駕馬車(chē)”的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)依然不容樂(lè )觀(guān)，公司將面臨高額的短期還款壓力，而這有可能使雅戈爾陷入資金鏈斷裂險境。

      雅戈爾在阻力重重的情況下選擇了擴張，近幾年公司不斷收購其他服裝公司的股權，持續擴大項目投資�！皬拈L(cháng)期看，公司是從國家建設角度進(jìn)行投資，而這樣的投資將帶給公司穩定的回報�！毖鸥隊栂嚓P(guān)負責人接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

      上述負責人還表示：“公司還有一部分房產(chǎn)尚未出售，等這些房屋出售后，資金就會(huì )回籠�！�