近日，體育服飾界喊了多年的國際化，終于在安踏身上開(kāi)了花。

智通財經(jīng)APP了解到，安踏于9月12日發(fā)布公告稱(chēng)，安踏連同私募股權投資基金方源資本，向Amer Sports Corporation (“Amer Sports")，發(fā)出無(wú)約束力的初步意向，按每股40歐元的價(jià)格以現金方式收購Amer Sports的全部股份(“或 有收購”)。

據了解，Amer Sports(亞瑪芬)1950年成立于芬蘭，最初從事煙草貿易，1974年公司買(mǎi)下冰球球棍和保護裝備生產(chǎn)商Koho-Tuote后進(jìn)入體育產(chǎn)業(yè)。1977年，該公司在納斯達克北歐市場(chǎng)的赫爾辛基證券交易所掛牌上市。

目前，亞瑪芬旗下已經(jīng)擁有Salomon(薩洛蒙)、Arcteryx(始祖鳥(niǎo))、Atomic(阿托米克)、Suunto(頌拓)、Wilson(威爾遜)等10余個(gè)運動(dòng)服飾、鞋履及配件品牌，其產(chǎn)品銷(xiāo)往歐美、中東、非洲及亞太多個(gè)國家和地區。

截至2017年，亞瑪芬實(shí)現營(yíng)收26.85億歐元，稅前利潤2.2億歐元，2018年上半年，公司實(shí)現營(yíng)收11.07億歐元。

可以想見(jiàn)，如果安踏能夠完收購一家年收入近200億元人民幣(單位下同)的國際化體育用品公司，安踏不僅能夠快速實(shí)現國際化布局，還能加速縮小與耐克、阿迪之間的差距。

然而，在消息公布之后，安踏股價(jià)在9月13日高開(kāi)低走，全天下跌9.15%之多，這意味著(zhù)投資者至少在短期內不看好安踏的這筆收購，原因究竟是什么?

傾囊收購是否值得?

根據智通財經(jīng)APP的了解，安踏以40歐元每股的價(jià)格要約收購亞瑪芬，對應目標公司2016年市盈率37倍和50倍2017年市盈率，并較亞瑪芬2018年9月10日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)40%左右。

此外，在過(guò)去五年中，亞瑪芬的投入資本回報率(ROIC)為9%至10%，低于安踏的58%至70%。

更值得注意的是，亞瑪芬近年來(lái)并未展現出高水平的成長(cháng)潛力，最近兩年的營(yíng)收增長(cháng)均低于5%。2018年上半年，公司的營(yíng)收盡管超過(guò)10億歐元，但增速卻為-5%，凈利潤為虧損430萬(wàn)歐元。

以不低的價(jià)格收購一家業(yè)績(jì)成長(cháng)存疑的企業(yè)，應當是投資者短期內看空安踏的最大原因，但還不是全部。

根據匯豐證券的研究報告，安踏現時(shí)擁有凈現金11億歐元，收購涉資47億歐元，如果安踏收購亞瑪芬51%股權，需額外融資100億元人民幣。

參考安踏2018年上半年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金14.75億元，要還清上100億的債及因此產(chǎn)生的利息非一朝一夕之功。

事實(shí)上，近期各大行針對安踏收購亞瑪芬的研究報告，也或多或少的指明對安踏潛在的負債壓力的擔憂(yōu)。短期來(lái)看，安踏意欲收購的亞瑪芬并不是一個(gè)好消化的“果子”。

先人一步或有厚報

不過(guò)，著(zhù)眼長(cháng)遠，在智通財經(jīng)APP看來(lái)，安踏對亞瑪芬的收購于公于私都是都是值得去下的一步棋。首先從行業(yè)角度來(lái)看，中國尚無(wú)一家真正做到國際化的大型體育用品公司，率先填補這個(gè)空白的公司，未來(lái)的國際知名度和影響力必然大幅提升。

從安踏的角度而言，公司以“單聚焦、多品牌、全渠道”的發(fā)展戰略來(lái)尋求國際品牌合作的機會(huì )。公司早在2008年就收購了意大利運動(dòng)休閑品牌FILA(斐樂(lè ))的大中華業(yè)務(wù)、此后陸續收購了韓國戶(hù)外品牌Kolon(可隆)、登山運動(dòng)品牌Sprandi(斯潘迪)、冬季運動(dòng)品牌Descente(迪桑特)和童裝品牌Kingkow(小笑牛)等。

但截止到2018年上半年，安踏近10年收購的運動(dòng)品牌僅FILA具備影響公司整體業(yè)績(jì)表現的規模。因此，通過(guò)收并購使新品牌與現有品牌產(chǎn)生協(xié)同效應是提升公司營(yíng)收規模最直接的方式。

根據亞瑪芬的營(yíng)收結構圖，公司近60%的收入來(lái)自戶(hù)外產(chǎn)品，這恰恰能夠和安踏旗下的Kolon、Sprand、Descente具有協(xié)同性。

此外，根據亞瑪芬以地域劃分的營(yíng)收結構圖，公司在亞太地區的營(yíng)收存在明顯的短板。

智通財經(jīng)APP整理發(fā)現，亞瑪芬旗下運動(dòng)品牌Wilson、始祖鳥(niǎo)以及Salomon在其各自的天貓官方旗艦店粉絲數量分別為13.5萬(wàn)、46.2萬(wàn)和32.1萬(wàn)均遠小于Fila350萬(wàn)的粉絲數。未來(lái)，憑借安踏整合及運營(yíng)國際品牌的經(jīng)驗，這些品牌在中國市場(chǎng)的表現值得期待。

綜合來(lái)看，安踏收購亞瑪芬在短期內或許是一筆不合算的“買(mǎi)賣(mài)”，但長(cháng)遠來(lái)看，借助安踏成熟的供應鏈體系、營(yíng)銷(xiāo)體系以及零售體系亞瑪芬能夠在國際國內兩個(gè)市場(chǎng)施展拳腳，安踏也因此真正成為一家國際化的企業(yè)。有耐心的投資者不妨密切跟蹤收購后續進(jìn)展。