3月1日和2日，“14富貴鳥(niǎo)”債券復牌兩日暴跌近九成，收盤(pán)時(shí)凈價(jià)只剩下15元，成為兩市最便宜的公募公司債。

　　大幅下跌在意料之中。

　　最近各種信息顯示，作為發(fā)行人的富貴鳥(niǎo)股份有限公司（下稱(chēng)富貴鳥(niǎo)，1819.HK）流動(dòng)性應該極為緊張，投資者對債券本息能否兌付風(fēng)險有著(zhù)深深的擔憂(yōu)。

　　事實(shí)上，不僅是投資者，就連富貴鳥(niǎo)重要股東的法定繼承人都因對公司巨額債務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況的疑慮而拒絕繼承遺產(chǎn)。2017年中旬，公司的執行董事長(cháng)林國強去世，因為2.9億元個(gè)人債務(wù)，其子女尋求主動(dòng)放棄財產(chǎn)繼承。

　　一位泉企人士表示：“富貴鳥(niǎo)集團的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況都很糟糕，最為關(guān)鍵的原因是2016年和2017年公司沒(méi)有把握住方向，品牌升級和渠道升級沒(méi)跟上，又陷入P2P平臺，想要再次崛起，非常難�！备毁F鳥(niǎo)集團是富貴鳥(niǎo)的控股大股東。

　　被問(wèn)到富貴鳥(niǎo)的未來(lái)，一位行業(yè)分析師比較惋惜的感嘆，“有些品牌，可能就是慢慢消失的過(guò)程……”

　　債券危機

　　3月1日，已停牌近一年半的公司債“14富貴鳥(niǎo)”迎來(lái)恢復交易后的首個(gè)交易日。不出所料，“14富貴鳥(niǎo)”出現大幅波動(dòng)，市價(jià)在復牌首日便跌去超過(guò)八成。Wind數據顯示，當日“14富貴鳥(niǎo)”共成交4筆，上午成交1筆在20元，下午成交3筆，成交價(jià)分別為18元、17元、17.50元，全天共成交200手，金額為3.5萬(wàn)元。

　　3月2日，“14富貴鳥(niǎo)”債券繼續下跌，上午成交0手。但午后直線(xiàn)下跌，成交價(jià)15.03元，隨后相繼出現15.00和14.50等價(jià)格成交。盤(pán)中最大跌幅17.14%。臨近尾盤(pán)，其再度以15.00元成交，并以此價(jià)格收盤(pán)。

　　在此次復牌前，“14富貴鳥(niǎo)”最后交易日期為2016年8月26日，收盤(pán)價(jià)格為103.80元，按此價(jià)格計算，其債券跌幅已接近九成。同時(shí)，15元的價(jià)格，成為目前兩市在交易的公募公司債中最便宜的一只。

　　春節前，富貴鳥(niǎo)發(fā)行的“14富貴鳥(niǎo)”債券被告知存在巨大風(fēng)險。

　　2015年4月22日至2015年4月24日，富貴鳥(niǎo)曾發(fā)行8億元2014年公司債券（“14富貴鳥(niǎo)”）。債券利率為在該期債券存續期內前3年固定不變，為6.30%；債券票面利率采用單利按年計息付息，不計復利，債券為無(wú)擔保債券。

　　2018年2月9日披露的《富貴鳥(niǎo)股份有限公司公司債券半年度報告（2017年·修訂版）》，以及發(fā)行人向國泰君安提供的相關(guān)資料顯示，這筆債券的投資人則存在巨大風(fēng)險。

　　因為，富貴鳥(niǎo)公司存在大額違規對外擔保及資金拆借事項，且大部分質(zhì)押存款已被銀行劃扣履約；土地、設備及存貨均已不同程度地用于抵押擔保。

　　截至目前，富貴鳥(niǎo)公司至少存在49.09億元資產(chǎn)金額很可能無(wú)法收回，包括貨幣資金1.65億元、應收賬款2億元、存貨2億元、其他應收款42.29億元、固定資產(chǎn)1.15億元。

　　該期債券附第3年末發(fā)行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，回售資金兌付日為2018年4月23日。

　　相關(guān)資料顯示，富貴鳥(niǎo)公司截至2017年中期，負債合計近30億元人民幣；截至2017年12月31日可動(dòng)用的活期存款及流動(dòng)資金不足1億元。若發(fā)行人回售日前無(wú)法對相關(guān)資產(chǎn)收回并變現，則回售資金兌付將存在重大不確定性。

　　早在今年的1月，評級公司東方金誠就將富貴鳥(niǎo)公司主體信用等級下調至BB，評級展望為負面，并將“14富貴鳥(niǎo)”信用等級下調至BB。

　　顯赫到“隕落”

　　2017年中旬，富貴鳥(niǎo)的執行董事林國強去世，其子女拒絕繼承的消息引發(fā)外界對富貴鳥(niǎo)的財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況的諸多揣測。

　　畢竟，這個(gè)品牌曾風(fēng)光無(wú)限。

　　富貴鳥(niǎo)是典型的家族企業(yè)，在中國最大的服裝產(chǎn)業(yè)基地石獅創(chuàng )立于1991年，且在1995年開(kāi)始生產(chǎn)男裝、皮鞋，1997年將生產(chǎn)線(xiàn)擴張至女鞋。業(yè)務(wù)涉及鞋業(yè)、服裝、皮件等行業(yè)，并以貼牌加工或設計代工為COVANI、CONNI等諸多國外鞋類(lèi)品牌提供供給。

　　2012年前后，富貴鳥(niǎo)進(jìn)入最為輝煌的階段，先是躋身國內第三大品牌商務(wù)休閑鞋產(chǎn)品制造商、第六大品牌鞋產(chǎn)品制造商，隨后在2013年底趕上浩浩蕩蕩赴港IPO的末班車(chē)，成為證監會(huì )當年取消“456”（4億凈資產(chǎn)、5000萬(wàn)美元融資額、6000萬(wàn)元人民幣凈利潤）境外上市門(mén)檻后，首家“南飛”的國內知名民企品牌。

　　然而，自2013年末登陸港交所以后，富貴鳥(niǎo)交出的成績(jì)單一直難如人意。

　　上市后次年（2014年），富貴鳥(niǎo)業(yè)績(jì)就出現滑坡。

　　財報顯示，2014年--2016年富貴鳥(niǎo)的凈利分別為4.5億元、3.9億元和1.6億元。2017年上半年，富貴鳥(niǎo)凈利轉虧至1088萬(wàn)元，同比下降107.7%。

　　近年來(lái)，富貴鳥(niǎo)的負債率也在逐年提升。2014年-2016年，富貴鳥(niǎo)的資產(chǎn)負債率分別為29.56%、45.18%、56.78%。上述期間，富貴鳥(niǎo)的財務(wù)成本分別為2390.10萬(wàn)元、6301.80萬(wàn)元、7359.26萬(wàn)元，三年增長(cháng)207.9%。

　　上述行業(yè)分析師表示：“富貴鳥(niǎo)上市后的業(yè)績(jì)雖然呈現下滑趨勢，但那幾年整個(gè)行業(yè)均步入寒冬，它的表現差強人意�！�2012年開(kāi)始，中國紡織服裝行業(yè)整體進(jìn)入低谷。尤其是高庫存問(wèn)題，使部分企業(yè)資金鏈斷裂。

　　公募基金對紡織服裝板塊的持倉比例可以較好地反映二級市場(chǎng)機構投資者對行業(yè)的預期，從過(guò)去十年的持倉占比來(lái)看，2013年-2014年是紡織服裝行業(yè)公募持倉的低谷期，對應二級市場(chǎng)的整體熊市與行業(yè)基本面的低迷階段。

　　隕落背后

　　但富貴鳥(niǎo)在下滑中失去了關(guān)鍵性的兩年。

　　“2018年或是紡織服裝行業(yè)整體回暖的年份�！鄙鲜鲂袠I(yè)分析師表示，“但是，富貴鳥(niǎo)可能難以跟隨行業(yè)再次起飛了，它失去了關(guān)鍵性的兩年，也就是2016年和2017年�！�

　　他說(shuō)，“我們有一種感覺(jué)2016年和2017年，尤其是2017年更明顯，這些原來(lái)定位比較低線(xiàn)城市的品牌，如果沒(méi)有很好的做品牌升級或者渠道升級，在2017年業(yè)績(jì)掉的非常厲害�！�

　　A股還有個(gè)很好的例子就是貴人鳥(niǎo)（603555.SH），其實(shí)2017年運動(dòng)品牌還是很不錯的，但是貴人鳥(niǎo)的業(yè)績(jì)整體在下滑。

　　“大部分這種公司都是加盟渠道，富貴鳥(niǎo)也是一樣，實(shí)際上就是有一個(gè)杠桿在里面，一旦終端零售下滑（貨物積壓、收入下滑），那么公司的整體業(yè)績(jì)就會(huì )掉的特別快�！鄙鲜龇治鰩熃忉尩�。

　　上述泉企人士表示：“富貴鳥(niǎo)這兩年的精力確實(shí)沒(méi)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上，他們應該是去搞P2P了。林國強生前曾因富貴鳥(niǎo)集團金融借款合同擔保身陷2.9億元債務(wù)糾紛，可能也與此相關(guān)�！�

　　翻閱相關(guān)資料，公開(kāi)與富貴鳥(niǎo)“牽手”的P2P平臺有兩家，共贏(yíng)社和叮咚錢(qián)包。

　　2015年10月，富貴鳥(niǎo)入股叮咚錢(qián)包，成為大股東。那段時(shí)期，P2P平臺與上市公司“聯(lián)姻”，也算抱上了大腿。

　　叮咚錢(qián)包運營(yíng)主體是深圳中融資本投資有限公司（下稱(chēng)中融資本），成立于2013年8月20日，注冊資本5000萬(wàn)元。啟信寶數據查詢(xún)可知，富貴鳥(niǎo)目前通過(guò)其旗下子公司間接持有中融資本80%股權。

　　叮咚錢(qián)包的產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋上市公司供應鏈金融、消費金融、汽車(chē)金融、資管產(chǎn)品、海外基金等，主打短期產(chǎn)品，收益率8-12%。

　　然而，雙方牽手不足一年，到2016年9月1日，富貴鳥(niǎo)在香港聯(lián)交所暫停買(mǎi)賣(mài)。

　　停牌的原因，根據富貴鳥(niǎo)的公告，解釋是“未按要求于聯(lián)交所網(wǎng)站公告中期業(yè)績(jì)”。

　　為何沒(méi)有按要求公告中期業(yè)績(jì)呢？原因是公司下屬子公司存在向關(guān)聯(lián)方及關(guān)連人士提供擔保的情形。公告中還說(shuō)預計于2016年9月底前解除上述擔保。

　　但是，沒(méi)想到這一停牌，直到今天也再沒(méi)有復牌。

　　更為蹊蹺的是，富貴鳥(niǎo)在入股叮咚錢(qián)包之前，就曾動(dòng)用了千萬(wàn)美元投了另外一家互金平臺，叫“共贏(yíng)社”。

　　相關(guān)資料顯示，共贏(yíng)社的高管團隊，也就是如今叮咚錢(qián)包的高管團隊，但是共贏(yíng)社已經(jīng)于2016年10月25日停止發(fā)標，并將其原有的非標理財職能由新平臺叮咚錢(qián)包承接。

　　這其中發(fā)生了怎樣的故事，不得而知。不過(guò)，公開(kāi)呈現在投資者面前的是一場(chǎng)“宮斗戲”。

　　2016年10月初，陳偉盛辭任富貴鳥(niǎo)股份有限公司秘書(shū)及授權代表。

　　2016年11月22日，富貴鳥(niǎo)發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì )接到5位股東的書(shū)面提請通知，要求董事會(huì )召集公司股東大會(huì )并在會(huì )上提呈包括建議罷免陳華敏、龍小寧作為獨立非執行董事，罷免畢馬威會(huì )計師事務(wù)所作為公司核數師的議案供股東審議及批準。

　　2017年6月，富貴鳥(niǎo)發(fā)布消息稱(chēng)，6月14日接獲龍小寧及陳敏華聯(lián)名發(fā)出的辭任函，兩人自6月14日起辭去富貴鳥(niǎo)獨立非執行董事一職。

　　在龍小寧和陳華敏公布的6點(diǎn)辭職原因中，主要是與公司就財務(wù)及公告披露方面存在分歧，其中包括富貴鳥(niǎo)未就事實(shí)資料回復香港聯(lián)交所的查詢(xún)；公司延遲刊發(fā)財務(wù)報告及復牌的原因；對公司的財務(wù)資料及2016年中期業(yè)績(jì)有意見(jiàn)分歧等。

　　一位了解相關(guān)內情的投行人士表示：“其實(shí)，去世的執行董事林國強存在很多未披露的違規擔保事項，都是用個(gè)人存單質(zhì)押，后來(lái)這些存單基本都被劃轉代償。但個(gè)人債務(wù)的具體去向，說(shuō)不太清楚�！�

　　走錯了方向的富貴鳥(niǎo)，接下來(lái)面對的問(wèn)題可能是——“消失”。

　　盡管比較正面的一個(gè)消息是，2018年服裝紡織行業(yè)有企穩回暖、結構性復蘇的跡象。

　　考慮到行業(yè)盈利不再惡化、估值壓力已得到大幅放緩、整體機構配置低、市場(chǎng)關(guān)注度不高的特點(diǎn)，紡織服裝板塊已經(jīng)到了可以加強配置的階段，自下而上的個(gè)股機會(huì )將逐漸增加。

　　2月初，騰訊入股海瀾之家也意味著(zhù)騰訊和阿里之間的“新零售”的“戰火”引向了紡織服裝行業(yè)。

　　業(yè)內分析師認為：“騰訊此舉完成后，阿里很可能會(huì )有所動(dòng)作。傳統紡織服裝品牌或將在兩者的爭奪戰中受益�！�

　　然而對于富貴鳥(niǎo)而言，可能已經(jīng)錯失了機會(huì )。