三次沖刺后，號稱(chēng)要做“中國版ZARA”的女裝公司拉夏貝爾終于將正式登陸A股市場(chǎng)。

近期女裝品牌扎堆上市，從太平鳥(niǎo)、安正時(shí)尚，再到日播時(shí)尚，儼然展開(kāi)了新一輪競賽。但即便上市，也并不代表其業(yè)務(wù)順風(fēng)順水——在受到ZARA、HM等快消品牌影響下，國內女裝時(shí)尚品牌生意并不好做。

拉夏貝爾旗下有多個(gè)品牌，包括La Chapelle、Puella、Candie's、7m、La Babite等，以風(fēng)格偏甜美時(shí)尚的女裝為主。拉夏貝爾招股說(shuō)明書(shū)顯示，其正處于快速擴張期。數據顯示，目前拉夏貝爾共有8906個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，其中有5730個(gè)為專(zhuān)柜網(wǎng)點(diǎn)。

此次拉夏貝爾將募集資金16.4億元，其中15.56億元將用于零售網(wǎng)絡(luò )擴展建設項目。換而言之，公司將繼續開(kāi)店。資料顯示，拉夏貝爾還將在未來(lái)3年內新開(kāi)設專(zhuān)柜網(wǎng)點(diǎn)2094個(gè)，新開(kāi)設專(zhuān)賣(mài)網(wǎng)點(diǎn)906個(gè)。這些網(wǎng)點(diǎn)將重點(diǎn)投向二三線(xiàn)及以下城市：一線(xiàn)城市僅新增228家，二線(xiàn)城市新開(kāi)891家、三線(xiàn)城市新開(kāi)666家，其他城市新開(kāi)1215家。項目完成后，三線(xiàn)及以下城市零售網(wǎng)點(diǎn)將新增1881個(gè)。

門(mén)店數量激增的一個(gè)優(yōu)勢是激增的收入規模。數據顯示，2016年拉夏貝爾實(shí)現收入達到85億元，同期打算上市的地素時(shí)尚、日播時(shí)尚的總收入僅為18億元和9.5億元，拉夏貝爾的收入遙遙領(lǐng)先。同期其他品牌的門(mén)店數量也遠不如拉夏貝爾。迄今為止拉夏貝爾已開(kāi)設網(wǎng)點(diǎn)8906家。而安正時(shí)尚、歌力思（603808.SH）分別僅有897家和341家，門(mén)店數量并不在同一數量級別上。

但在快速擴店帶來(lái)規模優(yōu)勢的背后，卻是令人擔憂(yōu)的庫存數量。用2016年的數據舉例，拉夏貝爾存貨數量為17.1億元，安正時(shí)尚和日播時(shí)尚同期僅為3.8億元以及2.2億元，而太平鳥(niǎo)則略高，為16.2億元。拉夏貝爾的庫存已經(jīng)連續4年遠高于其他競爭對手。存貨占總資產(chǎn)的比例達到27%，并有逐年上升的態(tài)勢。

隨之而來(lái)的還有高額的應收賬款余額。數據顯示，2016年拉夏貝爾應收賬款余額超過(guò)10億元，占比超過(guò)了12%。同行業(yè)的平均水平均為6%-8%不等。

巨大的庫存量也受到了發(fā)審委的關(guān)注。發(fā)審委詢(xún)問(wèn)拉夏貝爾是否存在通過(guò)調節庫存商品的庫齡而調節存貨跌價(jià)準備的情形等。

大幅擴張除了巨大的庫存量之外，同店產(chǎn)出的持續下滑也是一個(gè)危險信號。數據顯示，2015年起同店收入已經(jīng)開(kāi)始下滑。2015年，拉夏貝爾新增了1000余個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)公司營(yíng)收和凈利都取得同比增長(cháng)。但2015年同店收入下降了3.2%。到2016年，其同店收入繼續下降，降幅擴大至6.4%。

拉夏貝爾在2016年報中表示，2016年整體消費市場(chǎng)疲軟，而百貨商場(chǎng)的客流繼續被快速擴張的購物中心和在線(xiàn)平臺所分流。雖然公司早已戰略性地降低來(lái)自百貨商場(chǎng)收入的比重，但在目前階段仍以來(lái)自專(zhuān)柜的銷(xiāo)售占比為主，因此全年同店銷(xiāo)售整體下降。

此外，拉夏貝爾還要面對利潤下滑的尷尬處境。數據顯示，2014年至2016年，拉夏貝爾營(yíng)業(yè)收入分別為62.09億元、74.39億元及85.51億元，同期凈利潤分別為5.11億元、6.58億元及5.72億元�？梢园l(fā)現，其2016年的凈利潤已然出現下滑，同比下降13%。而造成利潤下降的主要原因，可以歸納為大幅開(kāi)店造成的入不敷出。

事實(shí)上，快速擴張導致企業(yè)轟然倒塌的案例比比皆是。從服裝行業(yè)的美邦服飾（002269.SZ）到運動(dòng)鞋行業(yè)的李寧（02331.HK），均由于全球快時(shí)尚品牌的打擊以及自身門(mén)店過(guò)多導致一系列問(wèn)題，快速關(guān)店并利潤由盈轉虧。

2007年以及2008年，李寧分別新開(kāi)門(mén)店數936家以及1012家。截至2008年末，李寧共開(kāi)設門(mén)店6245家，并在此后的3年內進(jìn)一步擴張，2011年末開(kāi)設門(mén)店數高達8255家。2011年前后，行業(yè)周期到來(lái)�！按筌S進(jìn)”式的開(kāi)店風(fēng)格，直接導致了2012年開(kāi)始的關(guān)店潮，其中又以李寧的關(guān)店數量尤為嚴重。前期存貨最多的李寧，采用“粗暴”關(guān)店方式來(lái)清理庫存，但效果并不理想。2012年李寧關(guān)店門(mén)數高達1821家。

無(wú)獨有偶，美邦服飾旗下最主要品牌美特斯邦威的專(zhuān)賣(mài)店曾遍布全國各個(gè)大中小城市，2012年曾暴增至5000多家，期間營(yíng)收及凈利潤也雙雙大漲。但在隨后的3年內，由于資金鏈原因以及品牌效應，美特斯邦威關(guān)閉了1000多家門(mén)店，美邦服飾凈利潤也從盈利變成虧損。

2014年至2016年期間，拉夏貝爾的線(xiàn)上銷(xiāo)售收入分別占總收入的0.61%、7.27%以及10.82%。在線(xiàn)平臺的銷(xiāo)售收入達到10.03億元，同比增長(cháng)70.41%。某券商紡織行業(yè)分析師對界面新聞表示，拉夏貝爾未來(lái)更應該加大線(xiàn)上投入，帶動(dòng)業(yè)績(jì)健康增長(cháng)�！凹铀匍_(kāi)店并不具有乘數效應，不是開(kāi)得越多越好�！�

事實(shí)上，拉夏貝爾早已在2014年在港交所上市，但是上市之后的股價(jià)長(cháng)期處于遇冷狀態(tài)。

2014年10月9日，拉夏貝爾（06116.HK）在港交所上市。在招股階段，每股價(jià)格定為13.98港元，募資凈額約為16億港元。招股結束后香港發(fā)售部分未獲足額認購，不足部分被分配至國際發(fā)售。在正式上市之后，拉夏貝爾長(cháng)期處于破發(fā)狀態(tài)。截至6月23日，公司股價(jià)為9.98港元，公司市盈率約為7倍。顯然，市場(chǎng)對于拉夏貝爾快速擴張并不買(mǎi)賬。