Q1新開(kāi)門(mén)店48家，計劃全年新開(kāi)100-120家：公司一季度新增門(mén)店48家，其中卡奴迪路品牌新開(kāi)店20家(直營(yíng)17家、加盟3家)，代理品牌店衡陽(yáng)承接20家、杭州承接8家。
投資建議：
預測公司2013-2015年EPS分別為1.14元、1.44元和1.59元，對應PE分別為15.2X、12.1X和11.0X。自有品牌方面，公司12年新開(kāi)直營(yíng)店較11年大幅增長(cháng)，此部分次新店將于13年集中貢獻業(yè)績(jì)，未來(lái)兩年公司增速較有保障；新業(yè)務(wù)方面，三大業(yè)務(wù)主線(xiàn)均將在今年快速發(fā)展并貢獻利潤。公司定位精準，今年保持30%利潤高增長(cháng)的確定性較強，維持"強烈推薦"評級。
要點(diǎn)：
Q1新開(kāi)門(mén)店48家，計劃全年新開(kāi)100-120家：公司一季度新增門(mén)店48家，其中
卡奴迪路品牌新開(kāi)店20家(直營(yíng)17家、加盟3家)，代理品牌店衡陽(yáng)承接20家、杭州承接8家。公司計劃今年新開(kāi)自有品牌店100-120家(其中直營(yíng)約90家)、代理品牌店20-30家(不含承接店，其中澳門(mén)威尼斯人酒店1家、澳門(mén)金沙城5-7家、杭州18-20家)。
團購業(yè)務(wù)Q2開(kāi)始貢獻業(yè)績(jì)，預計全年收入5000萬(wàn)元：公司團購定制業(yè)務(wù)二季度開(kāi)始貢獻業(yè)績(jì)，預計全年可實(shí)現收入5000萬(wàn)元，明年可實(shí)現收入1億元。高端定制供應鏈與原有零售供應鏈不同，代工廠(chǎng)亦不同，高端定制主要為現貨生產(chǎn)，直接采購現有面料，約需15天，生產(chǎn)期約為30天，交貨期合共約需45天。西裝平均單價(jià)約3000-4000元。
衡陽(yáng)高端精品店明年開(kāi)張，買(mǎi)手店和聯(lián)營(yíng)模式四六開(kāi)：公司衡陽(yáng)高端精品店預計將于2014年開(kāi)張，面積約為2萬(wàn)平方米，主要分為買(mǎi)手店和聯(lián)營(yíng)模式。其中，買(mǎi)手店占比約為40%，買(mǎi)斷式經(jīng)營(yíng)，主要為國際一線(xiàn)品牌；聯(lián)營(yíng)模式占比約為60%，類(lèi)似百貨性質(zhì)。由于衡陽(yáng)子公司合作方原有
服裝代理業(yè)務(wù)與公司業(yè)務(wù)存在重合，公司于一季度承接合作方位于湖南衡陽(yáng)、郴州、婁底等地的20家存量代理門(mén)店，新增20家代理門(mén)店。
盈利能力穩健上升，周轉率有所下降：由于公司去年將常規款提前至淡季下單，有效降低采購成本和整合供應鏈，毛利率提升明顯，現綜合倍率約為7.2-7.3倍，較之前7倍有所提高，毛利率未來(lái)繼續提升空間不大。代理品牌方面，去年代理業(yè)務(wù)占比約為4.5%，今年1、2月以來(lái)占比已提升至約10%。由于香化品毛利率較高(約40%-45%)，代理業(yè)務(wù)毛利率未來(lái)仍有提升空間。公司12年存貨、應收賬款周轉率分別同比下降4.92次、0.36次至8.13次、1.02次。
風(fēng)險因素：渠道拓展及新店效益不達預期；經(jīng)濟基本面持續惡化影響服裝消費。
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