公司2013年前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別同比增長(cháng)6.85%和16.48%,其中第三季度單季營(yíng)業(yè)收入與凈利潤分別同比增長(cháng)4.86%和18.76%,扣非后凈利潤增長(cháng)47.48%。公司預計2013年凈利潤同比增幅在0%-30%之間。
前三季度公司毛利率同比小幅提升0.8個(gè)百分點(diǎn),其中第三季度公司毛利率扭轉上半年同比下滑的趨勢,同比大幅提升了4.99個(gè)百分點(diǎn),這也部分反映了公司庫存壓力的大幅緩解。期間費用的有效控制依然是驅動(dòng)公司今年凈利潤增長(cháng)高于銷(xiāo)售增速的主要因素,前三季度公司期間費用率同比下降2.44個(gè)百分點(diǎn),其中銷(xiāo)售費用率同比下降2.17個(gè)百分點(diǎn),管理費用率與財務(wù)費用率則變動(dòng)不大。
前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~同比上升135.02%,季末存貨余額較年初增長(cháng)18%,環(huán)比上升18.32%,應收賬款較年初下降7.55%,由于支付給供應商與收購中哲慕尚所需保證金的增加,季末其他應收款較年初增長(cháng)243.28%。
三季報再次驗證公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的確立,未來(lái)看好童裝業(yè)務(wù)和多品牌并購。我們在之前的報告中一再強調公司是行業(yè)中少數已經(jīng)走出拐點(diǎn)的企業(yè)之一,未來(lái)公司森馬品牌依然有挑戰,但巴拉巴拉的童裝第一龍頭地位日益穩固,后期憑借品牌群的發(fā)展思路有望保持20%左右的持續增長(cháng)。目前公司就GXG事項正在商討更優(yōu)惠的方案,我們預計年底前會(huì )有結論。如果收購GXG完成,2014年公司將新增25%以上的盈利增長(cháng)。我們看好公司依托充沛的資金進(jìn)行多品牌集團化運作的發(fā)展思路,如果收購GXG完成,2014年公司是行業(yè)中比較有機會(huì )的品種之一。
不考慮GXG并表,我們維持公司2013-2015年公司每股收益分別為1.32元、1.56元與1.87元的預測,維持公司2014年18倍PE估值,對應目標價(jià)28.08元,維持公司"增持"評級。
國內品牌服飾零售終端持續低迷的風(fēng)險和多品牌戰略的整合管理風(fēng)險等。
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