中國上�！�—深陷債務(wù)窘境的山東如意失去了一筆意義重大的35億“救命錢(qián)”。

濟寧市城市建設投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“濟寧城投”）于本周一發(fā)布公告稱(chēng)，該公司與北京如意時(shí)尚投資控股有限公司協(xié)商后，雙方?jīng)Q定變更收購交易。濟寧城投將向北京如意時(shí)尚返還中國山東如意科技集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山東如意”）25.99%的股權，僅保留山東如意0.01%股權，相當于只留了1塊錢(qián)給該集團。

去年10月，濟寧城投雪中送炭，約定用35億買(mǎi)下山東如意26%的股權，并提供“15如意債”即全額不可撤銷(xiāo)的擔保，幫助如意解決短期內的債務(wù)問(wèn)題。然而，從去年該股權收購決定公布至今，濟寧城投都未曾向北京如意時(shí)尚兌付此前雙方約定的35億股權轉讓費用。

這筆交易的戲劇性反悔更加明示了山東如意正遭遇的危機。BoF在此前的報道中深度分析了該集團深陷債務(wù)困境的原因，該集團對“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的高歌猛進(jìn)，造成了其手頭現金流嚴重不足，為緩解現金壓力，其又發(fā)行了大量債券。然而，山東如意旗下品牌的盈利速度實(shí)在追不上其欠債速度，如今，這些戰略的流毒日益顯著(zhù)了起來(lái)。

在去年8月發(fā)布2019上半年財務(wù)報告時(shí)，山東如意還對集團盈利前景表現出高度的自信。根據財報顯示，該集團上半財年內實(shí)現營(yíng)收5.98億元，同比增長(cháng)約2.14%；歸母扣非后凈利潤為3648.76萬(wàn)元，漲幅高達215.2%。該集團控股的法國時(shí)尚集團SMCP（旗下?lián)碛蠸andro、Maje、Claudie Pierlot等輕奢品牌）則在上半年實(shí)現了穩固增長(cháng)，整體銷(xiāo)售額同比增長(cháng)9.5%至5.4億歐元。其中，中國大陸市場(chǎng)表現出色，銷(xiāo)售增幅超30%，國際市場(chǎng)同比增長(cháng)14.0%。

山東如意旗下輕奢品牌Sandro | 圖片來(lái)源：Shutterstock

然而，該集團下半年至今的盈利表現卻判若云泥。2019年的第三財季內，該集團多項業(yè)務(wù)數據錄得下滑，其中營(yíng)收同比減少19.19%，扣非凈利潤同比減少48.4%。2020年第一財季報告則顯示，該集團營(yíng)收1.60億元，同比銳降40.03%；歸母凈利潤同比下降22.78%。山東如意表示，下滑主因為受?chē)鴥韧庖咔橛绊�，零售銷(xiāo)量驟減從而導致?tīng)I業(yè)收入減少。

原本發(fā)展態(tài)勢良好的SMCP也在今年2月表示，由于新冠疫情對零售業(yè)務(wù)所造成的影響，其銷(xiāo)售和利潤都受到了“重大影響”。該公司首席執行官Daniel Lalonde在3月發(fā)布2019全年財報時(shí)表示，一直在采取適當措施來(lái)減輕疫情對其業(yè)務(wù)的消極影響，但預計2020年業(yè)績(jì)增長(cháng)將繼續放緩。投資銀行Jefferies的分析師表示，SMCP集團的預測“令人失望”。

山東如意科技集團董事長(cháng)邱亞夫在《紐約時(shí)報》2018年度時(shí)尚奢侈品峰會(huì )上，曾表示中短期內集團要放慢并購步伐，致力于整合現有品牌，因為過(guò)去三年花費逾40億美元收購的部分品牌業(yè)務(wù)表現不甚理想。他當時(shí)稱(chēng)，“我們要給這些品牌五年左右的時(shí)間扭虧為盈�！钡�山東如意并沒(méi)有還他們一個(gè)更好的未來(lái)，其多項收購計劃反而陷入了無(wú)法兌付承諾的危機，被品牌商們集體“追債”。

今年2月，以色列成衣制造商Bagir首席執行官Micha Ronen公開(kāi)表示，正考慮針對山東如意的違約采取法律行動(dòng)。該集團將雙方于2017年簽訂的收購計劃一推再推，如今已經(jīng)進(jìn)入第四個(gè)年頭。Bagir方面表示，最新一次延期完成交易的條件是“山東如意在2019年9月底前，對Bagir位于埃塞俄比亞的工廠(chǎng)無(wú)償提供市值約130萬(wàn)美元的西裝外套制造設備”，但山東如意未能如約交付，“出現重大違約”。

除此之外，路透社于今年3月援引四位直接知情人士消息稱(chēng)，自山東如意于2018年2月宣布以6億美元價(jià)格收購Bally以來(lái)，Bally期間未獲得過(guò)融資，冠狀病毒疫情爆發(fā)或將加劇資金回轉難度。Bally發(fā)言人向路透社證實(shí)，交易迄今尚未完成。

山東如意與Bally的簽約儀式 | 圖片來(lái)源：品牌

日本大型服裝企業(yè)Renown十年前由于經(jīng)營(yíng)狀況不佳，被山東如意收購進(jìn)行經(jīng)營(yíng)重組，該公司今年3月表示，由于尚未從母公司中國山東如意科技集團的旗下企業(yè)追回53億日元應收帳款，陷入虧損狀態(tài)。Renown的社長(cháng)神保佳幸日前在記者會(huì )上提及“受中美摩擦的影響，資金無(wú)法回收”。

僅僅過(guò)了兩個(gè)月，負債總額已經(jīng)高達1.3億美元的日本服裝品牌Renown正式啟動(dòng)破產(chǎn)保護程序，成為2020年首家申請破產(chǎn)保護的日本上市公司。由于疫情，Renown的4月銷(xiāo)售額同比大跌81%，財務(wù)困境不斷擴大，已經(jīng)難以再通過(guò)自身力量進(jìn)行重組。該品牌計劃于6月16日退市，實(shí)現私有化經(jīng)營(yíng)。

針對以上違約風(fēng)波，山東如意除了向路透社表示過(guò)正與Bagir方面協(xié)商解決外，未對其他消息作出過(guò)任何回應。

另一方面，隨著(zhù)其發(fā)行的各類(lèi)債券兌付日期的逼近，山東如意的償還壓力也與日俱增，但其償還能力也在被各大信用評級公司輪番質(zhì)疑。

早在去年11月，大公國際資信評估有限公司發(fā)布公告稱(chēng)，山東如意旗下全資子公司約3.45億美元債券將于12月19日到期兌付。但截至2019年6月末，該集團總有息債務(wù)為317.75億元，其中短期有息債務(wù)149.84億元，占總有息債務(wù)的47.16%；其手頭現金僅約90億元，非受限現金余額為42億元，無(wú)法覆蓋到期債務(wù)。該公司并不相信山東如意有能力兌付該債券。 

大公國際隨后在今年3月將山東如意科技的主體信用等級調整為AA-，評級展望調整為負面，將“17如意科技MTN001”、“18如意01”及“19如意科技MTN001”三支債券的信用等級均調整為AA-，“15如意債”信用等級維持AA+。

邱亞夫擔任《紐約時(shí)報》2018年時(shí)尚奢侈品峰會(huì )開(kāi)幕主題演講嘉賓 | 圖片來(lái)源：《紐約時(shí)報》

該公司觀(guān)察到，截至2019年6月末，山東如意對上市子公司如意毛紡持有的股權凍結及質(zhì)押比例均達到100%，存在失去對子公司控制權的風(fēng)險。該集團董事長(cháng)邱亞夫于去年11月被杭州中級法院納入被執行人，執行標的為1.27億元。此外，中國執行信息公開(kāi)網(wǎng)顯示，截止去年年底，該集團已經(jīng)10次被列為被執行人，2019全年累計執行標的超過(guò)4.8億元人民幣。

無(wú)獨有偶，國際信用評級機構穆迪投資者服務(wù)（Moody’s Investor Servie）從去年第四季度開(kāi)始就不斷下調對山東如意的信用評級，企業(yè)家族信用評級從“B2”下調至“B3”，在12月又下調至“Caa1”，并將展望下調為“負面”。而今年，穆迪又再度將山東如意的企業(yè)家族信用評級降至“Caa3，并維持評級展望為“負面”。

穆迪副總裁兼高級信用官Chenyi Lu在最近的一份評級報告中表示，“評級下調反映了山東如意流動(dòng)性緊縮的現狀以及經(jīng)濟不確定性加劇所帶來(lái)的再融資風(fēng)險的提升�！�

山東如意的小動(dòng)作也證實(shí)了各大信用評級公司對其的質(zhì)疑。今年3月15日，山東如意與所有債券持有人達成協(xié)議，將原本應在2022年3月到期的一筆7500萬(wàn)美元年利息，延遲至2020年6月償付，這筆利息來(lái)自該公司一筆10億美元規模的中期票據。這表明，該集團確實(shí)存在著(zhù)流動(dòng)性緊縮的情況。

在未來(lái)12至18個(gè)月內，山東如意將有大規模的債務(wù)陸續到期。除了以上待還中期票據利息，山東如意下半年還將面臨一筆44億元人民幣的國內債券到期。穆迪預計山東如意債務(wù)償還風(fēng)險將進(jìn)一步提升，并且，新冠疫情對宏觀(guān)經(jīng)濟造成的負面影響將進(jìn)一步加劇山東如意的再融資風(fēng)險。換句話(huà)說(shuō)，在如今的市場(chǎng)局勢下，山東如意要想再“以債抵債”已經(jīng)很難實(shí)現了。

山東如意集團于上周發(fā)布了2019年財報，報告顯示，截止去年12月31日的一年內，集團營(yíng)收同比下滑13.39%至11.5億元，凈利潤同比大跌51.35%至4816.95萬(wàn)元。報告期末，如意集團經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~出現了負值，約為-2.317億元，同比暴跌351.75%。集團宣布，2019年度不進(jìn)行利潤分配。同時(shí)，其第二大股東山東如意毛紡集團持有的215萬(wàn)股股份被凍結。

在山東如意實(shí)施重組計劃之初，業(yè)界曾稱(chēng)其擁有一顆成為“中國版LVMH”的野心。但如今，一邊是不穩定的盈利能力，一邊是巨大的債務(wù)壓力，山東如意還能如意嗎？