3月25日凌晨，耐克(NKE) 在收盤(pán)后公布了截止2月29日的季度財報，同時(shí)也是美股第一家披露新冠疫情爆發(fā)后業(yè)績(jì)的消費品上市公司。

美國上市公司財政年度的起止期與自然年歷始末可以不相同，耐克就是其中之一，其財年以每年的5月31日為財年末，因此本次公布的就是2020財年第3財季的業(yè)績(jì)。

這樣定制的原因，除了方便自己做財政預算、納稅和財報之外，也與不同行業(yè)的商業(yè)周期有關(guān)，大部分學(xué)校以9月開(kāi)學(xué)，同時(shí)美國大部分體育賽事也是從秋天開(kāi)始自己的聯(lián)賽周期。

耐克20Q3營(yíng)收為101億美元，同比增長(cháng)5.1%，比預期的95億美元高出不少，攤薄的每股收益為0.53美元，去年同期為0.68美元，同比降低15%，與預期的0.52美元差別不大。

因新冠疫情2月已經(jīng)在中國爆發(fā)，耐克及時(shí)地關(guān)店，而大中華地區又是耐克重要的增長(cháng)引擎，因此華爾街分析師調降預期，比較保守，市場(chǎng)預期值范圍很大，參考價(jià)值不大。

超預期的營(yíng)收主要來(lái)自EMEA（歐洲非洲和中東）、亞太和拉美，其中EMEA的增長(cháng)率達到13%，主要推動(dòng)動(dòng)力依然還是電子業(yè)務(wù)，增長(cháng)同比上升36%。

向線(xiàn)上轉型開(kāi)始迎來(lái)是不錯的回報。而匡威品牌在各個(gè)地區都恢復到了兩位數的增長(cháng)，稅前利潤的增長(cháng)更是達到了22%。

被疫情中斷的大中華區22連殺

耐克在過(guò)去5年中的業(yè)績(jì)都遠超同類(lèi)消費公司，而股價(jià)漲幅也高于標普500指數。除了消費品的上升周期刺激，耐克線(xiàn)上運營(yíng)的轉變、品牌運營(yíng)的提升都是至關(guān)重要的因素。

大中華區更可謂是見(jiàn)證了它了的爆發(fā)。到上個(gè)季度，耐克在大中華地區實(shí)現連續21個(gè)季度兩位數增長(cháng)，并且這不僅僅是“炒鞋”帶來(lái)的商機，開(kāi)發(fā)女性運動(dòng)產(chǎn)品、多線(xiàn)線(xiàn)上渠道運營(yíng)、優(yōu)秀的品牌運營(yíng)、培養體育粉絲經(jīng)濟都是其名利雙收的關(guān)鍵。

然而疫情將記錄終止，隨著(zhù)一半門(mén)店關(guān)閉，本季大中華區營(yíng)收15.1億美元，同比下降5.2%，其中鞋類(lèi)產(chǎn)品同比下降3.6%。

不過(guò)因為雙十二以及AJ產(chǎn)品的線(xiàn)上發(fā)售，大中華區數字業(yè)務(wù)增長(cháng)了30%并持續強勢增長(cháng)，Nike App的周活躍用戶(hù)上升了80%，說(shuō)明年輕人對耐克品牌的認可相當高。

而在2月底，大部分的零售店開(kāi)始恢復上線(xiàn)，零售流量也在兩位數得恢復。耐克高管在電話(huà)會(huì )上表示，大中華區有望在今年秋天恢復增長(cháng)。

倒是在北美、歐洲、拉美等地雖然沒(méi)有在本季的財報中表現出頹勢，但3月后疫情的全球爆發(fā)必然會(huì )產(chǎn)生更大的影響。中國市場(chǎng)尚且有更發(fā)達的線(xiàn)上銷(xiāo)售，倚重線(xiàn)下的歐美，關(guān)店帶來(lái)的影響就更大了。

三個(gè)季度庫存累積，大促銷(xiāo)不是夢(mèng)

在此之前，耐克業(yè)績(jì)焦點(diǎn)是提升運營(yíng)效率（如渠道線(xiàn)上化）來(lái)提升盈利水平，因為疫情，現在的頭等大事成了去庫存。

前幾個(gè)季度兩個(gè)季度耐克就一直在為產(chǎn)品多元化累積庫存，瑜伽、女性運動(dòng)產(chǎn)品等是耐克與其他運動(dòng)品牌爭奪的焦點(diǎn)，至2019年11月底，庫存已經(jīng)達到62億美元。

受益于線(xiàn)上業(yè)務(wù)的增長(cháng)，本季度的庫存壓力得到緩解，庫存降至58.1億美元，但這也與線(xiàn)上渠道的促銷(xiāo)有關(guān)，本季的營(yíng)銷(xiāo)和管理費用同比增加了6.2%。

但無(wú)論怎么樣，屋漏偏逢連夜雨的事實(shí)還是存在。由于暖冬，19/20冬季產(chǎn)品積壓了很多。

而疫情本以為只影響了中國地區庫存，通過(guò)后三個(gè)季度的促銷(xiāo)也能消化。但全球這一爆發(fā)，不僅20春季基本報廢，且?jiàn)W運會(huì )推遲讓20年夏季也壓力山大。

也就是說(shuō)，耐克的倉庫可能積壓從19年冬以來(lái)三個(gè)季度的庫存。

你以為壞消息完了嗎？才沒(méi)有。NBA、NCAA以及歐洲五大聯(lián)賽停擺，四年一度的奧運會(huì )將延期，重要的品牌代言人，也失去一位……

更重要的是，這個(gè)問(wèn)題不僅僅是耐克正在面臨，勁敵阿迪達斯、安德瑪，細分品牌露露檸檬等都在面臨。

各廠(chǎng)商積壓這么多貨，你不促銷(xiāo)，人家也會(huì )促銷(xiāo)。若是同時(shí)進(jìn)行市場(chǎng)促銷(xiāo)，這市場(chǎng)競爭可想而知的激烈。而中國市場(chǎng)上，李寧、安踏等也本來(lái)就在年輕人群體中與耐克爭寵。

現在已經(jīng)有不少前期的AJ款式開(kāi)始降價(jià)促銷(xiāo)，未來(lái)鞋迷們會(huì )迎來(lái)更大的“AJ大甩賣(mài)”。

現金流回流壓力大，分紅回購不可兼得

公司股價(jià)的一大支撐是回購，至2020年2月底的總股本已經(jīng)從五年前的17.1億下降至15.6億，每年分配的股息12億，而回購更是大方，19財年花費35億美元。但是，這一切都必須建立在良好的現金流的基礎上。這也是為何耐克必須更努力地清掃庫存。

如今，應收賬款和庫存的上升，都給現金帶來(lái)了壓力，現金及等價(jià)物也下降到5來(lái)年最低水平，這給未來(lái)的分紅和回購帶來(lái)了較大壓力。從這個(gè)角度上來(lái)講，耐克也有很大的動(dòng)力將庫存轉化為現金。

年初以來(lái)，耐克股票已經(jīng)跌去28%，同時(shí)也提升了股息率。相比較因為收購而負債更高，或者資產(chǎn)負債表里無(wú)形資產(chǎn)比例較高的公司，耐克堅實(shí)的品牌優(yōu)勢在動(dòng)蕩的環(huán)境中更能體現，反而成為不少機構投資者眼中的獵物。

當然，疫情的不確定性還難言后事，公司也不提供第四季度的財務(wù)指引。耐克若是能趁此機會(huì )更好地發(fā)展健全其線(xiàn)上渠道，疫情過(guò)去之后，利潤率有望更上一層樓。