三年前沖擊IPO無(wú)果的的服裝企業(yè)維格娜絲時(shí)裝股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“維格娜絲”)如今重新出現在排隊上市名單中，與同行業(yè)的擬上市公司深圳瑪絲菲爾時(shí)裝股份有限公司一前一后在證監會(huì )網(wǎng)站披露了招股說(shuō)明書(shū)。

　　2011年，維格娜絲IPO曾因庫存、盈利能力等問(wèn)題被證監會(huì )否決。此次二度沖關(guān)IPO，與上次相隔已有三年，到底結果如何?從其此次披露的招股書(shū)來(lái)看，近三年來(lái)，維格娜絲的業(yè)績(jì)發(fā)展較好。2011~2013年，其營(yíng)業(yè)收入分別為5.05億元、5.98億元和7.46億元;歸屬于母公司股東的凈利潤分別為0.91億元、0.95億元和1.36億元。

　　和很多服裝企業(yè)一樣，維格娜絲也面臨存貨高企的難題。2011~2013年，維格娜絲存貨的賬面價(jià)值分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元。在國內女裝行業(yè)競爭越來(lái)越激烈的當下，依靠單一品牌發(fā)展的維格娜絲或許依然有很長(cháng)的一段路要走。

　　三年后再度IPO

　　維格娜絲由南京勁草整體變更設立，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高檔女裝的設計、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為“VGRASS”品牌服裝和配飾。

　　維格娜絲設立以來(lái)一直堅持以直營(yíng)模式為主。2009~2013年，其店鋪數量分別為171家、272家、346家、361家和361家。截至2013年末，維格娜絲擁有直營(yíng)店320家，占比88.64%，加盟店41家，占比11.36%。

　　早在2011年，維格娜絲便開(kāi)啟了其IPO之路。當年，除了維格娜絲之外，還有一大批服裝企業(yè)浩浩蕩蕩地排隊上市，包括森馬服飾、九牧王、朗姿股份、百圓褲業(yè)、棒杰股份、舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、福建諾奇、淑女屋等。不過(guò)，最終大部分企業(yè)未能順利過(guò)關(guān)，而維格娜絲便是其中一員。

　　證監會(huì )發(fā)審委于2011年7月18日否決了公司的IPO申請，理由是：維格娜絲2008—2010年營(yíng)業(yè)收入分別為1.41億元、2.01億元和3.13億元。雖然營(yíng)業(yè)收入大幅增長(cháng)，但服裝銷(xiāo)售數量卻在店鋪數量由2008年143家增至2010年272家的情況下未見(jiàn)增長(cháng)，2008—2010年服裝銷(xiāo)售數量分別為58.18萬(wàn)件、60.34萬(wàn)件和58.67萬(wàn)件。

　　另外，維格娜絲此前計劃投資2.77億元募集資金新開(kāi)設85家自營(yíng)店鋪，而2010年公司關(guān)店家數為46家�！坝捎诘赇亸拈_(kāi)業(yè)到盈利需要一個(gè)過(guò)程，你公司報告期內在店鋪數量增長(cháng)的情況下服裝銷(xiāo)售數量卻有所下降，2010年末庫存商品又大幅增長(cháng)，你公司未來(lái)盈利能力存在較大不確定性�！卑l(fā)審委如此表示。

　　時(shí)隔三年，維格娜絲再次踏上了A股上市征途。招股書(shū)顯示，隨著(zhù)公司的不斷完善，維格娜絲實(shí)現的銷(xiāo)售收入和扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤持續增長(cháng)，分別從2011年50514.35萬(wàn)元、8912.28萬(wàn)元增長(cháng)到2013年的74625.31萬(wàn)元、13283.92萬(wàn)元，年復合增長(cháng)率分別達21.54%和22.09%。

　　根據中華商業(yè)信息網(wǎng)公布的《2011年高端女裝市場(chǎng)品牌發(fā)展分析報告》，維格娜絲“V GRSS”品牌有所提升，在全國高檔女裝市場(chǎng)中的排名從2009年的第十名提高至2011年的第五名。根據中國商業(yè)聯(lián)合會(huì )、中華全國商業(yè)信息中心的調查顯示，2012年“V GRSS”品牌女裝在同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)綜合占有率列前五名。

　　存貨壓力何解?

　　從業(yè)績(jì)方面來(lái)看，維格娜絲對此次上市也許信心滿(mǎn)滿(mǎn)，不過(guò)，不得不注意的是，維格娜絲庫存量高企仍值得關(guān)注。維格娜絲在前一次證監會(huì )發(fā)審委明確指出之后，其在庫存方面的情況仍未得到較好改善。

　　維格娜絲在招股書(shū)中表示，公司產(chǎn)品的原材料通常選用款式新穎的面料，且很多面料從國外進(jìn)口，采購周期較長(cháng)，采購時(shí)間通常需要三個(gè)月左右，因此，從模擬訂貨會(huì )到應季產(chǎn)品批量上市一般需要約六個(gè)月左右。由于公司對市場(chǎng)需求的預測可能存在偏差，公司存貨存在一定的波動(dòng)性。

　　其招股書(shū)顯示，2011~2013年，維格娜絲存貨的賬面價(jià)值分別為1.20億元、1.70億元和1.54億元，其中庫存商品分別為0.89億元、1.31億元和1.17億元，所占比例分別為73.88%、75.66%和73.79%。同期內，其存貨周轉率(次)分別為1.49、1.35和1.44.

　　維格娜絲在招股書(shū)中解釋道，2012年公司上市款式增加導致期末庫存商品金額相應增加。2012年，公司持續加大研發(fā)力度，產(chǎn)品上市款式966 款，較 2011 年增加 68 款，增長(cháng)比例為7.57%。同時(shí)，公司店鋪從2011年末的346家增加至2012年末的361家，增長(cháng)率4.34%，公司經(jīng)營(yíng)規模的擴大和店鋪數量的增加客觀(guān)上帶動(dòng)了公司 2012 年末庫存商品的增加。

　　事實(shí)上，高庫存可以說(shuō)是服裝行業(yè)企業(yè)的頑疾。此前舒朗服飾、上海利步瑞服飾、珠海威絲曼服飾、維格娜絲時(shí)裝、福建諾奇、淑女屋等服裝企業(yè)相繼被否決IPO的主要原因便與此有關(guān)。

　　庫存壓力之下，維格娜絲加大渠道建設。本次擬募集資金共計86928.30萬(wàn)元，擬用25954.30萬(wàn)元于152家門(mén)店營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設項目，其中，旗艦店和高端門(mén)店占據了絕大多數。

　　女裝市場(chǎng)競爭激烈

　　維格娜絲所在的國內女裝行業(yè)是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，企業(yè)眾多。由于女性消費者更加注重服裝的時(shí)尚化和個(gè)性化，因此，與男裝相比，女裝行業(yè)品牌數量更多。

　　隨著(zhù)國際一線(xiàn)品牌CHANEL、Louis Vuitton、DIOR、BURBERRY等陸續進(jìn)入中國市場(chǎng)，快時(shí)尚品牌 GAP、ZARA、H&M等最近幾年也紛紛在國內設立銷(xiāo)售終端，加劇了國內服裝消費行業(yè)的競爭。

　　目前，女裝行業(yè)的競爭已經(jīng)由低層次的價(jià)格競爭逐步向品牌競爭方向發(fā)展，具體反映在研發(fā)設計、渠道終端、快速供應鏈、商品管理等方面。并且，隨著(zhù)國際品牌不斷進(jìn)入國內市場(chǎng)，競爭將更加激烈，若發(fā)行人未來(lái)不能有效應對行業(yè)競爭，則市場(chǎng)占有率和盈利水平將面臨下降的風(fēng)險。

　　據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2013~2017年中國女裝行業(yè)品牌競爭格局與領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展策略研究報告》分析顯示，目前我國女裝行業(yè)規模以上企業(yè)累計超過(guò)6000家，品牌也有3萬(wàn)多個(gè)。同時(shí)，我國的女裝市場(chǎng)呈現出“國際品牌為王，國內諸侯紛爭”的態(tài)勢：國際品牌牢牢占據著(zhù)中國女裝高端市場(chǎng)的大部分份額，而國內具備較大規模且在全國范圍內具有較高知名度的品牌卻并不多。

　　此外，從目前消費階段而言，我國服裝品牌消費已呈現多元化的趨勢，這種趨勢要求品牌擁有者通過(guò)設計的個(gè)性化和品牌的風(fēng)格化來(lái)實(shí)現品牌的維護。維格娜絲目前實(shí)行單一品牌戰略，目前擁有“V GRSS”，雖可全力經(jīng)營(yíng)，但也確實(shí)面臨品牌單一的風(fēng)險。

　　維格娜絲也意識到了單一品牌的所潛藏的風(fēng)險，因而在招股書(shū)中稱(chēng)，公司在繼續做強“V GRSS”品牌時(shí)，會(huì )選擇合適時(shí)機建立其他品牌，探索多品牌經(jīng)營(yíng)模式。