江蘇南京本土女裝公司維格娜絲不幸上市被否

　　7月18日，江蘇南京本土女裝公司維格娜絲不幸在上市途中“掉隊”，公司未能通過(guò)證監會(huì )發(fā)審委的審查，IPO申請被否。如此一來(lái)，2009年底拿到股權的公司員工紙上財富也泡了湯。微博上有傳聞?wù)f(shuō)，維格娜絲V·GRASS會(huì )被否的主要原因是少計3000萬(wàn)股權激勵費用。針對上述說(shuō)法，維格娜絲V·GRASS相關(guān)工作人員表示，證監會(huì )并未給出公司被否原因，“想知道答案，還得等待證監會(huì )網(wǎng)站上公布消息”。知情人士認為，公司自身業(yè)績(jì)不夠搶眼，實(shí)力不夠強大，持續盈利能力不足才是落馬的根本原因。

　　少計提3000萬(wàn)股權激勵費用？

　　到底是何種原因擋住了維格娜絲V·GRASS的上市之路？有觀(guān)點(diǎn)認為，維格娜絲V·GRASS2009年度少確認股權激勵費用3225.3萬(wàn)元，當年度實(shí)際是虧損的，并不滿(mǎn)足連續三年盈利的上市條件。

　　不過(guò)，一投行界業(yè)內人士解釋說(shuō)，公司上市前實(shí)施股權激勵，將公允價(jià)值與員工支付價(jià)格相減，兩者差額與激勵的總股本之積就是管理費用�！安贿^(guò)，實(shí)際控制人拿到的股本并不算在股權激勵的股本之列，所以在計算公司的股權激勵費用時(shí)要扣除實(shí)際控制人的一部分股權。如果扣除王致勤、宋艷俊夫婦1075.1萬(wàn)元增資額后，公司實(shí)際股權激勵費用為（1605-1075.1）×（4-1）=1589.7萬(wàn)元，維格娜絲V·GRASS確認費用正確。

　　神秘董事突擊入股

　　維格娜絲V·GRASS招股說(shuō)明書(shū)顯示，2009年12月6日，公司為了增強管理層和核心員工的歸屬感，落實(shí)激勵承諾，以每股1元的價(jià)格增加注冊資本1605 萬(wàn)元，這個(gè)增資擴股過(guò)程中，一位神秘的董事吳俊樂(lè )突擊持有了72.4萬(wàn)股原始股，成為擁有1.01%份額的第六大股東。公司在招股說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)：“吳俊樂(lè )先生在公司發(fā)展過(guò)程中，在發(fā)展戰略以及經(jīng)營(yíng)管理上給予公司很大幫助和支持，因此，公司股東會(huì )決定吸收其作為股東，并于2010 年3月9日公司創(chuàng )立大會(huì )上選舉吳俊樂(lè )先生為公司董事�！�

　　維格娜絲V·GRASS若能成功過(guò)會(huì )發(fā)行，按16元左右發(fā)行價(jià)計算，吳俊樂(lè )的72.4萬(wàn)股價(jià)值超千萬(wàn)元。公開(kāi)資料顯示，吳俊樂(lè )出生于1971年，南京市戶(hù)口，其履歷中的閃光點(diǎn)是2002年底牽頭籌建全國最大的民營(yíng)書(shū)城南京書(shū)城(現已更名大眾書(shū)局南京店)，任執行總經(jīng)理。而外界的質(zhì)疑在于：這個(gè)人并無(wú)服裝業(yè)的資深經(jīng)歷，怎么就憑“給予公司很大幫助和支持”，突擊入股拿到了巨額原始股？

　　三大硬傷無(wú)法回避

　　單純從招股說(shuō)明書(shū)分析，公司存在以下三方面問(wèn)題：

　　1.核心競爭力不足

　　南京商界一位資深人士分析稱(chēng)，服裝企業(yè)的核心競爭力體現在設計與營(yíng)銷(xiāo)兩方面，而維格娜絲V·GRASS在招股說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)，與主要品牌類(lèi)服裝上市公司相比，公司2009年研發(fā)費用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為2.35%，高于同類(lèi)上市公司2.02%的平均水平，但2010年卻下滑至1.75%，招股書(shū)中沒(méi)有給出合理解釋。同樣，設計人員占員工總數的比例僅為3.83%，遠低于行業(yè)5%-10%的水平，公司解釋為“店鋪拓展速度較快、終端營(yíng)銷(xiāo)人員數量大幅增加所致”，但公司自營(yíng)店單店銷(xiāo)售收入2010年同比下滑10%，且產(chǎn)成品及在產(chǎn)品較2009年末大幅增加215%，公司的營(yíng)銷(xiāo)戰略似乎并沒(méi)有見(jiàn)到多大成效。

　　在實(shí)力和規模上，與同類(lèi)其他知名企業(yè)相比，公司也有較大差距。例如森馬服飾去年實(shí)現62億元的銷(xiāo)售和10億元凈利潤，寶姿服飾2009年的銷(xiāo)售收入15.3億元，利潤也在4.7億元。而維格娜絲V·GRASS2010年的銷(xiāo)售收入為3.13億元，凈利潤只有5374萬(wàn)元。

　　2.持續盈利能力有疑問(wèn)

　　南京一券商分析師針對維格娜絲V·GRASS的業(yè)績(jì)和實(shí)力也作出類(lèi)似判斷，2010年公司產(chǎn)量增長(cháng)了28%，銷(xiāo)量卻下降了7%，營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)了50%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利提高了80%，但核心產(chǎn)品服裝的銷(xiāo)量卻呈逐年下降趨勢，營(yíng)業(yè)收入的大幅增加主要來(lái)自于產(chǎn)品價(jià)格的上漲。這說(shuō)明2010年產(chǎn)品大幅提價(jià)后（提價(jià)近50%），營(yíng)銷(xiāo)渠道未能及時(shí)跟上，造成短期內庫存大量增加，今后要消化這些存貨存在較大的銷(xiāo)售風(fēng)險，公司未來(lái)能否持續高達70%的毛利率（行業(yè)僅為50%左右）存在較大的疑問(wèn)。同時(shí)也說(shuō)明，公司為追求高利潤率而大幅提價(jià)可能存在一定的戰略失誤。

　　3.行業(yè)地位引用數據陳舊

　　記者注意到，維格娜絲V·GRASS在招股說(shuō)明書(shū)中大量引用數據來(lái)證明自己的市場(chǎng)地位。一位資深投行人士向記者表示，中高檔女裝行業(yè)競爭充分而激烈，發(fā)行人的競爭對手不僅是國內幾個(gè)相近品牌，更大的競爭對手是國際品牌。而維格娜絲在招股說(shuō)明書(shū)行業(yè)地位信息的披露中，引用CNCIC的統計數據“全國月度女裝市場(chǎng)綜合占有率”，采用的是全部品牌女裝銷(xiāo)售額，并沒(méi)有提到發(fā)行人在中高檔女裝的市場(chǎng)地位，尤其是對國際品牌的競爭。另外，數據僅披露到2009年6份，2010年、2011年的市場(chǎng)數據只字未提，數據嚴重滯后。

　　而在后面的2011年6月服裝協(xié)會(huì )發(fā)布的“2010 年服裝行業(yè)百強企業(yè)”名單中，采用的是“銷(xiāo)售利潤率”排名，并且是2010年的數據，而上文提到，發(fā)行人的高銷(xiāo)售利潤率是以犧牲單店效益換來(lái)的。因此上述引用的兩個(gè)機構數據，都有故意隱去對發(fā)行人不利的市場(chǎng)信息，夸大發(fā)行人市場(chǎng)地位之嫌。