諾奇之殤，從某種程度上折射了境內外資本市場(chǎng)的懸殊差異。

“假如諾奇在A(yíng)股上市，就不可能出現董事長(cháng)負債跑路的情況�！币晃煌顿Y界人士認為，“在國內，企業(yè)只要實(shí)現A股上市，就可使自己立于不敗之地�！�

該人士表示，根據現有規定，國內企業(yè)在香港H股上市，內資股暫時(shí)無(wú)法轉換為H股實(shí)現全流通，其內資股股東的股權質(zhì)押融資等信用交易業(yè)務(wù)受到諸多限制，不像A股上市公司股東那樣，既可享受高估值又能通過(guò)各種股權質(zhì)押實(shí)現融資。

AH股估值差異

“同行業(yè)中，諾奇與步森股份、喬治白等的規模相差無(wú)幾，但由于上市地點(diǎn)不同，估值和最終命運卻是天壤之別�！鼻笆鐾顿Y界人士指出。

資料顯示，2011年4月12日上市的步森股份和2012年7月13日上市的喬治白，正好處于諾奇首次A股IPO申請2011年10月24日被否的前后，且前兩者上市之初分別為9334萬(wàn)股與9857萬(wàn)股的總股本，與諾奇當時(shí)計劃發(fā)行后的總股本8934萬(wàn)股相差不大。

按諾奇當時(shí)A股上市募資3.36億元和發(fā)行2234萬(wàn)股的計劃，不考慮超募的發(fā)行價(jià)應超過(guò)15元，而步森股份發(fā)行市盈率為37.81倍的發(fā)行價(jià)為16.88元，喬治白則為24.73倍與23元。在2011年，諾奇、步森股份和喬治白的凈利潤依次為6835.8萬(wàn)元、5283.36萬(wàn)元和9424.08萬(wàn)元，但三者上市首日的總市值卻大相徑庭，步森股份和喬治白均超過(guò)20億元，H股的諾奇卻不及一半。

到了2013年，步森股份和喬治白的凈利潤分別為606.63萬(wàn)元與6546.94萬(wàn)元，諾奇為8170萬(wàn)元，但如今前兩者總市值依然分別超過(guò)20億元。而諾奇在董事長(cháng)失聯(lián)后暴跌數日，股價(jià)從2港元左右直接腰斬至停牌前的1港元，公司目前理論市值只有1.61億港元。不足前兩者十分之一。

“市值的大小，與股權質(zhì)押融資額度成正比�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)，“通常股權質(zhì)押率為所持市值的4至5折�！�

根據公告，諾奇實(shí)際控制人丁輝及其兄妹丁燦陽(yáng)、丁麗霞，合計持有諾奇30295萬(wàn)股，占總股本的49.6%。

“如果在A(yíng)股上市，諾奇按行業(yè)平均市盈率的總市值將超過(guò)20億元，丁輝家族所持股份進(jìn)行質(zhì)押融資的金額可達數億元�！鄙鲜鐾顿Y界人士表示，“即使苦撐不下，最后也能像步森股份一樣通過(guò)賣(mài)殼給康華農業(yè)，A股的殼資源值幾個(gè)億�！�

按照諾奇公告，丁輝及相關(guān)方在銀行和信托超過(guò)4億元的借款，均以諾奇在銀行的現金存款作為抵押，并無(wú)任何股權質(zhì)押融資。

倒在H股全流通之前

“丁輝諾奇沒(méi)能撐下去的原因，與內資股暫時(shí)無(wú)法轉換為H股實(shí)現全流通有關(guān)�！鼻笆鐾顿Y界人士認為。

根據諾奇招股書(shū)，其內資股為45000萬(wàn)股，每股面值0.20元，且內資股僅可在中國法人或自然人、合格國外機構投資者或戰略投資者之間轉讓。而內資股如欲轉換于香港聯(lián)交所作為H股買(mǎi)賣(mài)，須由包括中國證監會(huì )監管機構批準，并在上市前取得香港聯(lián)交所的批準后在H股股東名冊中重新登記。

而丁輝及其兄妹丁燦陽(yáng)、丁麗霞合計持有的諾奇49.6%股權，均為內資股。

但H股全流通政策尚未解凍，就在諾奇香港上市兩個(gè)月后的全國“兩會(huì )”期間，證監會(huì )副主席姚剛公開(kāi)表示，證監會(huì )正在推進(jìn)H股全流通的工作，未來(lái)只要股東大會(huì )同意，相關(guān)公司就可以推進(jìn)全流通，并有意向在證券法修改后取消企業(yè)赴境外上市的行政審批。

香港交易所行政總裁李小加也在同期宣稱(chēng)，H股全流通已進(jìn)入最后決策階段。

H股全流通也被市場(chǎng)解讀為緩解A股IPO“堰塞湖”的重要舉措，但此項政策由于涉及稅務(wù)、外匯等多部門(mén)，時(shí)至今日尚無(wú)最新進(jìn)展消息。

此前，包括原先在香港上市的紫金礦業(yè)等在內，均通過(guò)A股上市解決內資股流通問(wèn)題。

“急于上市的諾奇，其計劃應該是先上市再等全流通政策成行后重新申報內資股轉換�！鄙鲜鐾顿Y界人士表示，“丁輝沒(méi)料到港股內資股與A股股東的股權質(zhì)押融資存在巨大區別，如果能夠獲得股權質(zhì)押融資，丁輝不至于跑路�！�

“滬港通是港股和A股市場(chǎng)全面對接的一個(gè)開(kāi)始，和滬港通相適應的H股全流通，也是未來(lái)要辦的�！苯ㄣy國際首席經(jīng)濟學(xué)家劉紅哿在8月23日表示。

可是，丁輝及其掌控的諾奇已經(jīng)等不到那一天。