09年業(yè)績(jì)理想

　　達芙妮09年銷(xiāo)售收入增長(cháng)10％至58億港元;毛利率提升了2.3個(gè)百分點(diǎn)至55％,是由于1)產(chǎn)品價(jià)格提升和2)供應鏈的改善;經(jīng)營(yíng)利潤增長(cháng)27％至8.6億港元，扣除衍生金融工具之公平值虧損的凈利潤增長(cháng)21％至5.9億港元，整體盈利情況理想。

　　達芙妮業(yè)務(wù)

　　公司達芙妮業(yè)務(wù)在09年錄得11％的增長(cháng)，銷(xiāo)售收入達到40億元;增長(cháng)的主要原因是：1、門(mén)店數目增長(cháng)18％至3363間；2、同店增長(cháng)率2.8％。 平均產(chǎn)品單價(jià)提升了4.2％至198元人民幣。另外，此業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤增長(cháng)14％。毛利率提升了1.4個(gè)百分點(diǎn)至59.3％，經(jīng)營(yíng)利潤率也提升了1.6個(gè)百分點(diǎn)至19.2％。此外，公司表示10年公司將會(huì )開(kāi)設約500間新店。我們預計達芙妮業(yè)務(wù)在10年會(huì )錄得5％的同店增長(cháng)。

　　鞋柜業(yè)務(wù)增長(cháng)強勁

　　公司鞋柜業(yè)務(wù)09年年錄得了不錯的增長(cháng)，收入同比增長(cháng)了55％達到9.5億元，毛利率提升了0.9個(gè)百分點(diǎn)至54.7％，經(jīng)營(yíng)利潤率提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至10.7％。

　　截止至09年12月底，公司共擁有813間鞋柜品牌門(mén)店，比08年年底增長(cháng)32％，同店增長(cháng)率達15％，銷(xiāo)售價(jià)格微升1.7％至120元。

　　在未來(lái), 鞋柜業(yè)務(wù)佔公司總收入會(huì )繼續擴大。在09年,這塊業(yè)務(wù)佔公司總收入的16％,比去年同期的12％有所增加。 公司表示在10年會(huì )開(kāi)設鞋柜門(mén)店約250家。我們預計鞋柜業(yè)務(wù)在10年會(huì )錄得10％的同店增長(cháng)。

　　代理品牌業(yè)務(wù)降至2.8億元

　　公司代理品牌業(yè)務(wù)收入同比下跌31％至2.8億元，主要是由于阿迪和耐克系列門(mén)店的減少;毛利率下降11.4個(gè)百分點(diǎn)至33％，經(jīng)營(yíng)利潤大幅下降-損失6千6百萬(wàn)元。公司已關(guān)閉所有耐克系列門(mén)店和減少阿迪系列門(mén)店至41間，而中高檔女鞋品牌”Arezzo”, “Sofft”和”Born”的門(mén)店數目是8間。公司表示在10年會(huì )把所有阿迪系列門(mén)店關(guān)閉。

　　健康的財務(wù)

　　達芙妮現在的銀行貸款只是1千4百萬(wàn)港元, 可換股債券是5億港元;而持有的現金則有16億元港元；公司的負債比率是凈現金，財務(wù)是健康的。

　　引入TPG 策略性投資

　　達芙妮今年5月引入了TPG 成為公司的策略投資者。TPG同意以5.5億元人民幣認購達芙妮的可換股債券附1億單位認股權證。如果TPG把所有可換股債券和認股權證行使, TPG將會(huì )持有2.7億股達芙妮的股份, 相等于擴大后股本的14.5％。

　　TPG的加盟會(huì )提升達芙妮的營(yíng)運效益, 企業(yè)管理水平和透明度; 此外, 也可鞏固達芙妮在中國市場(chǎng)的地位。

　　收購Full Pearl 60％之股權

　　在2010年1月，公司收購了Full Pearl International Limited 60％之股權。Full Pearl 是一家在中國一、二線(xiàn)城市，以及香港和臺灣經(jīng)營(yíng)中高檔鞋類(lèi)的零售商。目前，Full Pearl大約有200個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn), 主要售賣(mài)自有品牌－「愛(ài)意」及「愛(ài)魅」，以及其他代理品牌，包括加拿大品牌「ALDO」及美國品牌「Jessica Simpson」。我們相信未來(lái)Full Pearl將可幫助公司在大眾市場(chǎng)穩固地位，以及為公司打入國內的中高端鞋類(lèi)市場(chǎng)建設銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。

　　估值

　　公司09年業(yè)績(jì)表現合乎預期，經(jīng)營(yíng)環(huán)境在10年會(huì )繼續改善,加上公司的營(yíng)運效益也在提升中;我們提升目標價(jià)格至8.4港元，這是基于10年20倍的預測市盈率(比百麗有25％的折扣)。我們維持買(mǎi)入評級。