公司06年年報顯示業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別達到4.84億元和51.55百萬(wàn)元，分別同比增長(cháng)54.7%和45%，分紅方案為每10股現金紅利1元、并轉增5股；07年一季度業(yè)績(jì)繼續保持快速增長(cháng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤分別達到1.67億元和20.03百萬(wàn)元，分別同比增長(cháng)59.1%和24.6%。

　　國內消費升級、消費水平提高是公司業(yè)績(jì)提高的外部因素；

　　公司06年將擴大市場(chǎng)占有率作為核心經(jīng)營(yíng)目標，在保證毛利率相對穩定情況下適當向經(jīng)銷(xiāo)商讓利，采取各種措施促進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商擴大銷(xiāo)售體系，新增專(zhuān)賣(mài)店(廳、柜)455家，這是收入增加的基礎；

　　公司06年適當延伸產(chǎn)品種類(lèi)，推出的“多彩”系列、三防服裝和捍冬服裝系列得到市場(chǎng)認可；

　　廣告營(yíng)銷(xiāo)力度不斷加大，廣告兼顧功能性和形象性，有利促進(jìn)了銷(xiāo)售收入增長(cháng)。

　　07年是繼往開(kāi)來(lái)的一年，06年品牌建設效果明顯，公司將在06年基礎上不斷深化各項措施，我們對公司未來(lái)業(yè)績(jì)的持續高速成長(cháng)充滿(mǎn)信心：

　　繼續將擴大市場(chǎng)占有率作為核心經(jīng)營(yíng)目標。我們認為至少到2010年之前，國內消費市場(chǎng)仍是品牌經(jīng)營(yíng)商的黃金時(shí)期，處于品牌競爭“春秋戰國”的前期，各品牌企業(yè)需要盡快“圈地”，占得市場(chǎng)先機，公司擴大市場(chǎng)占有率的發(fā)展戰略無(wú)疑符合近幾年市場(chǎng)發(fā)展前景；

　　自營(yíng)店建設將加快。06年公司自營(yíng)店新開(kāi)約30家，07年數量將超過(guò)06年。為了盡快增加自營(yíng)店數量、降低開(kāi)店成本、充分利用經(jīng)銷(xiāo)商在當地的優(yōu)勢、減少與經(jīng)銷(xiāo)商店鋪之間的競爭，公司建設自營(yíng)店操作手法將改變，由以往完全由自己操作，轉變?yōu)榕c經(jīng)銷(xiāo)商合作建設，由“做自營(yíng)店”轉變?yōu)楣芾碜誀I(yíng)店，即通過(guò)輸出管理進(jìn)行，經(jīng)銷(xiāo)商主要在資金投入、協(xié)調各方關(guān)系等方面參與。我們認為自營(yíng)店(包括旗艦店)對于提高公司業(yè)績(jì)(公司將獲得零售終端的利潤)、提升品牌形象、展示公司實(shí)力、加快市場(chǎng)信息反饋等方面作用巨大；

　　保持專(zhuān)賣(mài)店鋪數量穩定增長(cháng)。公司一方面通過(guò)各種促銷(xiāo)手段促進(jìn)經(jīng)銷(xiāo)商增加新開(kāi)店鋪數量、另一方面繼續開(kāi)展原有店鋪的整、改、擴活動(dòng)。通過(guò)銷(xiāo)售店鋪數量增加可以直接推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)；

　　今后公司將對茄克、褲子等基礎產(chǎn)品以及“多彩”、三防等新服裝系列繼續深化打造。我們認為產(chǎn)品的過(guò)快輪換無(wú)論對品牌建設還是業(yè)績(jì)提高都是不利的；..進(jìn)一步擴大廣告營(yíng)銷(xiāo)力度，在收入增長(cháng)同時(shí)保證廣告費用同步增長(cháng)。目前國內市場(chǎng)，廣告的作用不容輕視，功能性和形象性廣告將有力促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售；

　　公司服裝產(chǎn)能近期變化不大，未來(lái)自有產(chǎn)能更多用于高端產(chǎn)品生產(chǎn)。品牌企業(yè)是否需要擁有服裝生產(chǎn)線(xiàn)取決于公司自身歷史和現狀，有利有弊。擁有一定產(chǎn)能有利于獲得生產(chǎn)環(huán)節利潤、保證高端產(chǎn)品設計不泄密、有利于隨時(shí)補貨，但生產(chǎn)環(huán)節的經(jīng)營(yíng)管理與品牌經(jīng)營(yíng)差距較大，可能導致費用增加；

　　公司不斷強化供應鏈管理。隨著(zhù)公司收入快速提高，公司產(chǎn)品質(zhì)量一直存在一些問(wèn)題，我們認為公司需要更加重視供應鏈問(wèn)題，加強供應鏈的制度化管理。

　　近年來(lái)，國際著(zhù)名品牌相繼進(jìn)入中國，但我們認為未來(lái)3年國外品牌尚不至于對公司形成重大威脅：

　　差異化競爭策略。國際品牌主要占據一線(xiàn)城市，而公司在二、三線(xiàn)城市，特別是地級市強勢地位明顯；國際品牌價(jià)格較高，公司產(chǎn)品終端售價(jià)與之保持20%以上的差價(jià)；渠道優(yōu)勢。國際品牌進(jìn)入中國時(shí)間短，公司品牌經(jīng)營(yíng)十多年，公司成長(cháng)的歷史就是經(jīng)銷(xiāo)商成長(cháng)的歷史。

　　我們預計公司未來(lái)3年收入保持40%左右的增長(cháng)，凈利潤增速在35%左右，依然維持買(mǎi)入建議：

　　根據公司07年春季訂貨會(huì )情況，我們預計07年收入增長(cháng)60%左右，06年新開(kāi)店鋪數量大幅增加保證了07年收入的高增長(cháng)；..我們假定08年后收入增速在40%左右，增速之所以較07年低，一方面是基數增加所致，實(shí)際增加金額高于07年，另一方面是出于謹慎，畢竟持續高增長(cháng)對公司管理帶來(lái)更高要求和壓力；..假定未來(lái)內銷(xiāo)毛利率穩定。未來(lái)公司可能還會(huì )適當向經(jīng)銷(xiāo)商讓利以實(shí)現提高市場(chǎng)占有率的戰略目標，但考慮到自營(yíng)店數量增加和經(jīng)營(yíng)水平提高，兩相抵消，維持毛利率穩定；..費用持續上升。這主要是考慮到自營(yíng)店建設加快以及廣告費用所致。此外由于股權激勵費用計入管理費用，07-09年分別增加管理費用約1200萬(wàn)元、600萬(wàn)元和200萬(wàn)元(稅前不得列支)。