重新制定中國市場(chǎng)發(fā)展戰略。I.T公告08財年(截至08年2月28日)上半年的合資業(yè)務(wù)GS-it在中國市場(chǎng)獲得小額稅前利潤。但是，臺灣市場(chǎng)的小額虧損抵消了中國內地市場(chǎng)的盈利。因此，08財年上半年I.T持股50%的GS-it略有虧損。盡管如此，報告期內，GS-it業(yè)務(wù)應計虧損從上年同期的800萬(wàn)港幣大幅降至100萬(wàn)港幣。公司近期宣布將從旭日企業(yè) (0393.HK/港幣4.50，優(yōu)于大市)收購GS-it余下50%的權益，預計交易將在本月底結束。我們曾經(jīng)強調過(guò)，一旦GS-it的控股權問(wèn)題解決，I.T將重新制定在中國市場(chǎng)的擴張戰略。08財年上半年，國內直接管理店面的銷(xiāo)售面積僅提高了10%至173,900平方英尺。公司計劃在成功獲得余下50%的權益后，在三年內將零售面積增至目前的三倍。公司的擴張重心將是在百貨商場(chǎng)中增設銷(xiāo)售點(diǎn)。目前，其在國內擁有的106家直接管理店面中僅有13家依賴(lài)此種銷(xiāo)售模式。

　　上調盈利預測�？紤]到銷(xiāo)售業(yè)績(jì)出色，國內市場(chǎng)擴張穩步開(kāi)展，我們將I.T 08財年和09財年盈利預測分別上調17%和24%。對I.T 估值時(shí)，我們已將目標價(jià)格從12倍的公平市盈率提高至15倍，主要是考慮到公司在拓展國內零售市場(chǎng)時(shí)所付出的努力 (更重要的是，對國內業(yè)務(wù)的全面控股)�；�于調整后的09財年盈利預測，我們將該股目標價(jià)格從2.32港幣提高至2.88港幣。我們仍然對I.T 維持優(yōu)于大市評級，不過(guò)我們必須指出，今后旭日企業(yè)有可能剝離所持有的I.T股份，因此未來(lái)股價(jià)可能面臨壓力。

　　特許經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢。與獨立店面相比，采用特許經(jīng)營(yíng)店的方式有如下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：首先，20-22%的特許經(jīng)營(yíng)費占銷(xiāo)售收入比率低于25%左右的國內直接管理獨立店面的租金占收入比率；第二，采取特許經(jīng)營(yíng)模式后，管理費用將有所降低，并且可隨著(zhù)百貨商場(chǎng)的增多而加快擴張步伐；第三，特許經(jīng)營(yíng)店的重新裝修成本比獨立店面低50%左右。當然，不可否認的是由于銷(xiāo)售面積有限，特許經(jīng)營(yíng)店的產(chǎn)品種類(lèi)可能較少。但是，這還算不上是問(wèn)題，因為至少到目前為止，國內的消費者還沒(méi)有那么難以揣摩。08財年上半年，同店銷(xiāo)售收入保持同比增長(cháng)37%的穩健提升。預計未來(lái)兩三年內I.T將保持這一增長(cháng)速度。屆時(shí)，I.T在國內市場(chǎng)的單位面積銷(xiāo)售收入將與香港市場(chǎng)相當。從盈利方面看，我們認為整體凈利率將在09財年提高至4%，而預計三年后，整體業(yè)務(wù)將占I.T集團盈利的三分之一左右。

　　成為香港市場(chǎng)銷(xiāo)售明星。08財年上半年，I.T的同店銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)17%，超過(guò)了香港市場(chǎng)所有的服裝類(lèi)零售商。出色的業(yè)績(jì)再次證明隨著(zhù)消費者的品位越來(lái)越多變，公司的“多品牌，多層次”的業(yè)務(wù)模式能夠有效的分化風(fēng)險。兩個(gè)自創(chuàng )品牌——CHOCOOLATE和Venilla suite至今為止表現出色，合計占08財年上半年公司零售額的6%左右。這一增長(cháng)持續至下半財年，而下半財年同店銷(xiāo)售收入甚至有望超過(guò)上半年。得益于自創(chuàng )品牌銷(xiāo)售額的提高(占總銷(xiāo)售額的40%左右)，期內毛利率提高了0.5%左右，同時(shí)折扣的減少也是毛利率提高的原因之一。I.T的租金壓力得到了緩解，租金占銷(xiāo)售額比率穩定在22.5%。薪酬費用占銷(xiāo)售額比率從上年同期的18.4%提高至19.1%，主要是因為兩個(gè)新的自創(chuàng )品牌的推出。由于銷(xiāo)售額持續提高，我們預計薪酬費用占銷(xiāo)售額比率將有所降低，利潤率將會(huì )得到提升。為了擴張銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，公司計劃每年將零售面積提高5%。