你養了一車(chē)雞，打算拉到市場(chǎng)去賣(mài)了，在去檢疫局辦證的路上，突然碰到一個(gè)跟那家檢疫局關(guān)系賊好的雞販子，這個(gè)雞販子提出，出錢(qián)把你這車(chē)裝飾漂亮點(diǎn)，價(jià)格優(yōu)惠點(diǎn)，過(guò)陣子雞肥了再帶你去辦證，還不干預你以后養雞，最后多派幾個(gè)人看著(zhù)，你說(shuō)好不好？”國泰君安國際分析員宋然對《第一財經(jīng)日報》如是評價(jià)上周五淡馬錫入股屈臣氏的交易。

一直都在計劃兩地上市的屈臣氏上周五突然發(fā)生巨變，新加坡主權基金淡馬錫宣布以440億港元的價(jià)格購買(mǎi)屈臣氏24.95%的股份，而和記黃埔有限公司（下稱(chēng)“和黃”）主席李嘉誠也緊急召開(kāi)記者會(huì )，稱(chēng)屈臣氏將在2至3年后再在中國香港和新加坡進(jìn)行兩地上市。有分析人士稱(chēng)，盡管出售時(shí)估值較市場(chǎng)預期略低，但整體是一件好事，預計2至3年后公司的估值可更上一層樓。

屈臣氏今年暫不上市

根據公告，淡馬錫以440億港元入股和黃零售分部屈臣氏控股，間接將持有其24.95%的權益，交易反映出屈臣氏集團的估值為1770億港元，占和黃每股約41.5港元，而上周五和黃股價(jià)收報107港元，全日升1%。

此外，和黃把交易所得凈額約70%以特別股息形式派發(fā)予股東，每股7港元，同時(shí)李嘉誠旗下長(cháng)江實(shí)業(yè)也額外付出13億港元，派股息予股東，以便統一長(cháng)江實(shí)業(yè)及和黃派發(fā)特別股息的水平。

李嘉誠在記者會(huì )上稱(chēng)，“屈臣氏今年不太可能上市了”，而和黃與淡馬錫都同意，會(huì )積極探討在2至3年內把屈臣氏集團在中國香港和新加坡做第一上市，而李嘉誠稱(chēng)與淡馬錫談得非常愉快，更將此單交易稱(chēng)為“快到離譜”。交易完成后，淡馬錫會(huì )有兩名代表加入屈臣氏的董事局，然而李嘉誠強調屈臣氏現在的業(yè)務(wù)表現已經(jīng)很出色，如果股東對營(yíng)運模式提出好的建議，也會(huì )予以考慮。

為何等到兩年后上？

早前市場(chǎng)盛傳屈臣氏將在今年實(shí)現兩地上市，李嘉誠也在本月初的記者會(huì )上表示，今年內可以完成屈臣氏的兩地分拆上市計劃，而上市地點(diǎn)可能是新加坡或倫敦。為何李嘉誠突然改變主意？

“賣(mài)給一個(gè)投資者比上市更好�！崩罴握\說(shuō)，與IPO相比，現在淡馬錫入股，能達到釋放出屈臣氏集團部分價(jià)值的目的，又能為和黃所持余下權益提供估值重要參考根據，整個(gè)過(guò)程更快捷，是更佳的選擇。

豐盛金融資產(chǎn)管理部分析員馮宏遠對記者稱(chēng)，和黃以這種形式出售屈臣氏股權，不僅可以改善公司的負債情況，而等到兩三年后上市，到時(shí)估值可更上一層樓，而且集團此次派發(fā)特別股息，短期內也能刺激和黃股價(jià)上升。

但多名市場(chǎng)人士告訴《第一財經(jīng)日報》，出售價(jià)格的估值比市場(chǎng)預計低了不少。宋然表示，原本市場(chǎng)預計屈臣氏的估值能達到2000億港元，但此交易卻反映屈臣氏估值1700億港元，有15%的折讓?zhuān)�但基礎投資者在上市前大比例入股折讓?zhuān)�比上市能�?shí)現更快的現金回籠，也能獲得更容易的監管批準，交易成本及未來(lái)維護成本都大大降低。

此外，屈臣氏選擇淡馬錫的原因之一，就是淡馬錫在新加坡的江湖地位相當牢固，該基金是由新加坡政府財政部100%控股的，而且對香港市場(chǎng)的零售股份非常偏好。同時(shí)，宋然告訴記者，新加坡市場(chǎng)上還有一家與屈臣氏有直接可比性的牛奶公司（D01.SGX），可以獲得更廣泛的投資者基礎，加上近年來(lái)集團在東南亞的零售業(yè)務(wù)比例增長(cháng)迅速，交易有利于未來(lái)在東南亞零售業(yè)擴張。

李嘉誠無(wú)奈再談撤資

此次交易的另一亮點(diǎn)，是李嘉誠將交易所得凈額的70%，以每股7港元的特別股息派給股東，而且持有和黃的長(cháng)江實(shí)業(yè)股東也可以獲得特別股息，而李嘉誠此舉似乎是為了改善近年來(lái)輿論對他的“撤資”形象。

“不要再說(shuō)我從香港撤資了，這是一個(gè)笑話(huà)。屈臣氏海外店鋪占94%，香港只有6%，但這次交易派特別股息，等于賣(mài)了海外資產(chǎn)拿來(lái)香港派息，這次出售屈臣氏所得的，都拿來(lái)貢獻香港，大家都應該滿(mǎn)意了吧�！崩罴握\說(shuō)。

李嘉誠此次還鮮有地發(fā)出自嘲：“做了很多年生意，我也看得很明白，有些報紙不攻擊我，銷(xiāo)量就會(huì )不好，所以我一直都很理解，不過(guò)我也不會(huì )笨到用400多億股息去堵人家的嘴�！�

目前屈臣氏在全球有超過(guò)10500家店鋪，其中香港只占657家，李嘉誠稱(chēng)不會(huì )在這個(gè)基礎上再增加店鋪數量。