回顧2008年，全球經(jīng)濟仍未脫險時(shí)期，內地13億人口消費力強，不少內需股08年皆交出亮麗成績(jì)，百麗卻斯人獨憔悴，業(yè)績(jì)平平，經(jīng)營(yíng)表現難與同類(lèi)媲美，過(guò)往幾周股市暢旺，其股價(jià)亦明顯落后。

     但其百麗作為內地鞋履類(lèi)龍頭，05年至07年盈利急升兩倍，是不少股民所愛(ài)，中國經(jīng)濟保持增長(cháng)，內地人消費力增加，百麗亦理所當然成為追捧對象。但公司08年交不出理想成績(jì)，卻令股價(jià)難造好。百麗女鞋08年收入178.56億元（人民幣·下同），同比增長(cháng)53%，集團去年大肆擴張，自營(yíng)零售店由07年的6,090家增加至9,169家。不過(guò)，盈利表現卻未能趕上，純利僅升1.58%，全年僅及20億元。

　　稅務(wù)急增5倍

　　盈利減少其中一個(gè)原因，是與公司07年有一項特殊收益有關(guān)。07年百麗錄得逾5億元融資收入，當中包括一項上市凍結資金帶來(lái)的一次性逾3億元利息收入，08年融資收入則僅及7,225萬(wàn)元。加上所得稅開(kāi)支較07年大增近5倍，由4,320萬(wàn)元急增至近2.6億元，令盈利大減，遠遠不如銷(xiāo)售表現。

　　其實(shí)，百麗08年上半年業(yè)績(jì)已不甚理想，營(yíng)業(yè)額勁升6成，純利更現倒退，按年微跌1.4%，同樣受稅務(wù)支出所累。公司在08年年報中解釋?zhuān)�旗下新百麗鞋業(yè)（深圳）有限公司，在06、07年享有免所得稅，08至10年所得稅為9%，至于新并購的森達、妙麗及美麗寶，在內地的所得稅率為25%，可以預計公司的稅務(wù)開(kāi)支仍會(huì )高企。

　　除此之外，百麗去年開(kāi)支亦大增，「銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支」、「一般及行政開(kāi)支」兩部分皆錄得逾6成增幅，當中「銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支」總額達56.8億元，占收入逾3成，未來(lái)情況亦值得留意。

　　雖然08年公司仍有盈利，亦有能力擴張，但以上提及的不利因素，如稅率繼續偏高，蠶食盈利，現階段仍未見(jiàn)轉機，至于大肆擴充引來(lái)成本上漲的問(wèn)題，管理層已表示09年運動(dòng)服店鋪不會(huì )明顯增加，主要因為該部分業(yè)務(wù)進(jìn)行重整，而鞋類(lèi)則會(huì )增加10%至15%店鋪，即大約600至900家，相較08年開(kāi)店逾4,000家，步伐明顯放緩。

　　存貨占流動(dòng)資產(chǎn)4成

　　08年百麗大肆擴張，公司的資產(chǎn)負債皆有增加，但資產(chǎn)增加約四分一，負債卻上升逾倍，雖然如此，流動(dòng)比率仍有2.9：1，負債占股東權益僅26%，財務(wù)狀況看似健康。然而，細看流動(dòng)資產(chǎn)內容，卻發(fā)現情況異常。

　　百麗08年存貨較07年增加近倍，由22.8億元增加至42.3億元，由于流動(dòng)資產(chǎn)總額未有大變動(dòng)，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)由約25%增加至近44%，但現金卻大減，由52.1億元減少至23.3億元�？梢�(jiàn)百麗的流動(dòng)性其實(shí)已見(jiàn)下跌，加上流動(dòng)負債因應付貿易帳款勁升而增加逾倍，達3.25億元，縱然速動(dòng)比率仍有1.6：1，以此標準衡量流動(dòng)性仍然合格，但如果存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例繼續增加，對公司十分不利。

　　百麗存貨急增是外界所關(guān)注的問(wèn)題，存貨囤積不但令人擔心銷(xiāo)售困難，如需要促銷(xiāo)亦可能拖低毛利。08年百麗平均存貨周轉期為138.1天，較07年的121.8日有所上升。管理層解釋?zhuān)�存貨增加是由于早前高估銷(xiāo)售量，但今年第一季度已見(jiàn)改善，并強調存貨較同業(yè)為少。不過(guò)，公司07年較06年存貨同樣勁升一倍，事實(shí)上，百麗主營(yíng)零售分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，與其他只經(jīng)營(yíng)品牌經(jīng)銷(xiāo)商的企業(yè)，如中國動(dòng)向（03818）、李寧（02331）等的經(jīng)營(yíng)模式不同，更容易出現存貨問(wèn)題，在經(jīng)濟欠佳的情況下，壓力尤為明顯。