事實(shí)上，今年上半年，森馬服飾、步森股份和九牧王3家服裝連鎖企業(yè)陸續掛牌后，監管部門(mén)在保薦代表人培訓中，已對此類(lèi)企業(yè)的IPO審核表示關(guān)注。

　　相關(guān)監管人士在上半年兩次保代培訓中表示，要求保薦機構關(guān)注短期內快速擴展的連鎖經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)，尤其是品牌歷史較短和門(mén)店淘汰率較高的企業(yè)。

　　19日，有投行人士透露，該類(lèi)企業(yè)的發(fā)展規模和自營(yíng)店面比例等指標需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　重點(diǎn)關(guān)注連鎖規模和門(mén)店銷(xiāo)售占比

　　今年6月培訓第二期保薦代表人時(shí)，證監會(huì )相關(guān)官員已就連鎖經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)表示重點(diǎn)關(guān)注。

　　據透露，在鼓勵品牌有歷史和知名度的連鎖業(yè)態(tài)企業(yè)上市的同時(shí)，要關(guān)注一些歷史較短品牌快速擴張風(fēng)險等問(wèn)題，尤其是對于近一年內門(mén)店異常增長(cháng)的情形重點(diǎn)關(guān)注；此外，對于門(mén)店淘汰率較高的企業(yè)也要求保薦機構予以關(guān)注。

　　監管機構還要求，保薦機構對于涉及經(jīng)銷(xiāo)商較多和較分散的連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，不僅關(guān)注其前5名客戶(hù)，且要利用信息系統等方式在盡職調查時(shí)調研80%以上的客戶(hù)。

　　對于這類(lèi)企業(yè)的加盟商，保薦機構被要求盡量對每家加盟店核查，并關(guān)注其是否具有持續經(jīng)營(yíng)能力。

　　事實(shí)上，今年4月進(jìn)行第一期保薦代表人培訓會(huì )議上，連鎖經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)就被重點(diǎn)提及。

　　這次培訓中，證監會(huì )相關(guān)官員指出，保薦機構對于一般企業(yè)對于不同業(yè)務(wù)模式下的前5大客戶(hù)都要核查。對于連鎖經(jīng)營(yíng)類(lèi)的以渠道為主的經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)，原則上要求通過(guò)信息系統等方式核查所有經(jīng)銷(xiāo)商（門(mén)店）相關(guān)經(jīng)營(yíng)數據；如果該公司的客戶(hù)比較集中，則需實(shí)地考察主要客戶(hù)。

　　此前，有投行人士向記者透露，對于服裝類(lèi)連鎖企業(yè)，除上文提及的短期擴張風(fēng)險和考察加盟商/店外，監管部門(mén)還較為關(guān)注兩個(gè)指標——企業(yè)規模和自營(yíng)店面在全部銷(xiāo)售終端中的占比。

　　今年3-5月，森馬服飾、步森股份和九牧王3家服裝連鎖經(jīng)營(yíng)類(lèi)企業(yè)陸續上市。

　　其中，5月掛牌的九牧王企業(yè)規模在近3年中主營(yíng)收入和凈利潤分別超過(guò)10億元和1億元；3月份掛牌的森馬服飾2010年的營(yíng)業(yè)收入達62.87億元，凈利潤突破10億元；規模稍弱的步森股份2010年主營(yíng)收入和凈利潤分別約5.37億元和4216萬(wàn)元，2007-2009年主營(yíng)收入也均超過(guò)4億元。

　　而7月18日上會(huì )被否的維格娜絲V·GRASS2010年雖實(shí)現3.13億元主營(yíng)收入和5374萬(wàn)元凈利，但其前兩年營(yíng)收僅1.41億元和2億元，凈利潤僅約2000萬(wàn)元。

　　從店面看，森馬服飾（截至2010年中）和九牧王（截至2010年末）上市前分別擁有3556家（僅森馬品牌，不含巴拉巴拉）和2710家銷(xiāo)售終端，步森股份也有763家；而維格娜絲僅272家。

　　不過(guò)，已上市3家企業(yè)自營(yíng)（直營(yíng)）店面在全部銷(xiāo)售終端的比重很小，其中森馬服飾和步森股份占比均不到5%，相對較好的九牧王直營(yíng)終端比例占23.8%。

　　上述投行人士表示，對于此后計劃上市的服裝連鎖類(lèi)企業(yè)，銷(xiāo)售終端的數量和自營(yíng)（直營(yíng)）店面銷(xiāo)售占比，將是監管部門(mén)關(guān)注要點(diǎn)。

　　外延擴張上癮持續盈利堪憂(yōu)

　　據披露，維格娜絲擬發(fā)行2400萬(wàn)股，募集2.93億元分別用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設和研發(fā)設計中心升級建設項目。

　　其中約2.77億元將在兩年內增開(kāi)85家自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，其中包括5家旗艦店、10家形象店和70家商場(chǎng)店；預計項目建成后實(shí)現年銷(xiāo)售收入約3.75億元。

　　而數據顯示，2010年維格娜絲主營(yíng)收入僅3.13億元，2009年只有2億元。

　　相對應的是，2009年末合計擁有171家門(mén)店（126家自營(yíng)店），較2008年末增加28家門(mén)店（25家自營(yíng)店）；接下來(lái)的2010年公司一舉增加101家門(mén)店，其中105家自營(yíng)店，加盟店減少4家。

　　正是2010年大規模的擴展，使維格娜絲2010年營(yíng)業(yè)收入增幅達56.5%；同期公司凈利潤也從1982.72萬(wàn)元提至5373.89萬(wàn)元，增幅高達171%。

　　更夸張的是，經(jīng)過(guò)大規模擴張，維格娜絲2010年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高達70.28%，較2008年和2009年分別提升15%和10%�？梢员日盏氖�，目前A股品牌類(lèi)服裝公司平均毛利率在30%-45%。

　　記者翻閱維格娜絲招股書(shū)申報稿發(fā)現，雖然公司2010年和2009年營(yíng)業(yè)收入分別增長(cháng)42%和100%，主要源于其成品價(jià)格分別增長(cháng)逾50%（服裝類(lèi)產(chǎn)品），但占據收入8成以上的服裝類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)量卻連續下降。數據顯示，維格娜絲2008-2010年的服裝類(lèi)銷(xiāo)量分別為47.43萬(wàn)件、42.28萬(wàn)件和39.37萬(wàn)件。

　　業(yè)內人士認為，同期維格娜絲自營(yíng)店面高速擴張，更意味其單店銷(xiāo)量下滑態(tài)勢明顯。維格娜絲希望上市募資繼續擴張自營(yíng)店面，但通過(guò)提價(jià)策略而非提高單店銷(xiāo)量獲得高速增長(cháng)能否維持，值得懷疑。

　　而且，經(jīng)過(guò)兩年提價(jià)，維格娜絲2010年度門(mén)店服裝單件均價(jià)已達652.65元，今后服裝類(lèi)產(chǎn)品整體均價(jià)提升空間明顯縮小。

　　此外，作為服裝類(lèi)企業(yè)核心競爭力的設計，公司研發(fā)費用占營(yíng)業(yè)收入的比例從2008年起逐年下滑，2010年1.75%的研發(fā)投入已低于2%的行業(yè)平均水平；公司設計人員占員工總數比例3.83%也遠低于5%-10%的行業(yè)平均水平。