以招股說(shuō)明書(shū)中披露的財務(wù)指標來(lái)看，步森服飾并無(wú)太大誘惑力。

　　2007年到2009年這3年，步森服飾的營(yíng)業(yè)收入分別為41,727.24 萬(wàn)元、44289.81萬(wàn)元、46,382.54 萬(wàn)元，2008年、2009年分別同比上年增長(cháng)6.33％、4.74％;凈利潤分別為2,684.93 萬(wàn)元、2765.52萬(wàn)元、3,266.49 萬(wàn)元，分別同比增長(cháng)3％、18.11％。 　

　　而從毛利率角度分析，3年間步森服飾的營(yíng)業(yè)毛利分別為11013.22萬(wàn)元、10807.92萬(wàn)元、12434.48萬(wàn)元，這意味著(zhù)2008年公司營(yíng)業(yè)毛利同比下降1.87％，而這3年的服裝業(yè)務(wù)毛利率分別為26.39％、24.4％、26.8％。這一代表公司服裝主業(yè)競爭力的關(guān)鍵指標顯示，公司的競爭力遠遠不如同類(lèi)優(yōu)秀公司�？杀鹊氖�，報喜鳥(niǎo)的服裝業(yè)務(wù)毛利率一直在50％以上，七匹狼、雅戈爾、凱諾科技均在35％，只有杉杉股份、紅豆股份的服裝業(yè)務(wù)維持在步森服飾的這一水平，不過(guò)和步森相比，紅豆股份、杉杉股份都已經(jīng)是多元化上市公司，其業(yè)務(wù)不僅僅限于服裝業(yè)務(wù)。 　

　　毛利率較低的一個(gè)重要原因是公司主要超過(guò)97％的銷(xiāo)售來(lái)源于特許加盟，而特許加盟的利潤率顯然要低于直營(yíng)店。 　

　　從2007年到2009年，步森服飾的業(yè)務(wù)增長(cháng)，主要來(lái)自公司特許加盟商和直營(yíng)店的增加，而單店銷(xiāo)售收入甚至出現下滑趨勢。以年末數據計算，2007年、2008年、2009年公司分別有577家店(其中573家加盟店、4家直營(yíng)店)、599家店(590家加盟店、9家直營(yíng)店)、690(679家加盟店、11家直營(yíng)店)，單店銷(xiāo)售收入分別為72.32萬(wàn)元、73.94萬(wàn)元、67.22萬(wàn)元。

　　為什么在2009年加盟商大規模發(fā)展了89家的基礎上，單店銷(xiāo)售額下降接近10％?這確實(shí)是一個(gè)很大的疑惑，畢竟相對于2008年，2009年的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境要寬松許多。 　

　　一種解釋是，公司為了上市在2009年大力發(fā)展加盟商，很多加盟商都在下半年加入，這樣拉低了平均銷(xiāo)售;而另一種可能則是公司的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )戰略面臨挑戰。一直以來(lái)，雖然步森號稱(chēng)在走中高檔路線(xiàn)，但在上海這樣的一線(xiàn)城市尚未設立網(wǎng)點(diǎn)，江蘇、廣東這樣的發(fā)達地區也分別只有7、8家網(wǎng)點(diǎn)，但在河南、安徽等經(jīng)濟相對欠發(fā)達地區網(wǎng)點(diǎn)數量都已超過(guò)60。 　

　　“步森，我知道�？蔀槭裁纯偢杏X(jué)是做鞋的呢?”聽(tīng)說(shuō)步森要上市了，中華紡織網(wǎng)CEO王麗娟這樣回應道。這個(gè)玩笑多少顯示了步森在一線(xiàn)城市的知名度的尷尬。 　

　　加盟商披露之惑 　

　　對于步森來(lái)說(shuō)，依靠網(wǎng)點(diǎn)的增加來(lái)維持公司的成長(cháng)顯然已經(jīng)成為重中之重。 　

　　“步森看上去沒(méi)有太多成長(cháng)性，募投項目中的加大直營(yíng)店建設或許能予以彌補，這個(gè)也是服裝企業(yè)上市的一個(gè)通常做法�！币患襊E的投資經(jīng)理說(shuō)。 　

　　步森宣稱(chēng)將用募集資金中的1.2億元在國內 6 個(gè)大中心城市購置總建筑面積為2250 平方米的營(yíng)業(yè)用房，開(kāi)設6 家直營(yíng)舒適生活概念店;同時(shí)，在 6 個(gè)大中心城市所轄的20 個(gè)地級城市租賃總建筑面積為7,500 平方米的營(yíng)業(yè)用房，開(kāi)設20 家直營(yíng)旗艦店。這六大城市包括北京、合肥、貴陽(yáng)、杭州、沈陽(yáng)、蘭州。

　　而在第一個(gè)要選擇的北京，步森已經(jīng)遭遇滑鐵盧。步森在招股說(shuō)明書(shū)申報稿中宣稱(chēng)，截止2009年12月31日，公司在北京擁有22家加盟店;但是實(shí)際情況是，目前只有8家，而這8家也主要集中在順義、密云、良鄉等郊區。

　　據《創(chuàng )業(yè)家》記者調查了解，在北京市區，步森尚沒(méi)有其他專(zhuān)賣(mài)店�，F有的8家店中6家主要分布在順義、密云、良鄉等地的國泰百貨店及西單商場(chǎng);另2家分別位于資和信百貨及北京百榮世貿商城。皆為店中店形式，目前北京沒(méi)有一級加盟商。

　　“步森在北京這樣的大城市基本沒(méi)有什么影響力，曾經(jīng)有20多家，現在應該很少了�！币晃辉�經(jīng)在北京經(jīng)營(yíng)步森服飾的人士告訴記者，這位人士已經(jīng)于2009年放棄了在北京的業(yè)務(wù)。據這位人士透露，北京的一級加盟商也已經(jīng)于2009年退出業(yè)務(wù)。

　　但是在招股說(shuō)明書(shū)申報稿中，步森在應收賬款欠款前5名的明細中仍然使用了 “北京加盟商”的字眼。根據披露，截止2009年12月31日，“北京加盟商”仍欠步森464.84萬(wàn)元。既然北京已經(jīng)沒(méi)有一級加盟商，這一指稱(chēng)到底指向哪個(gè)法人或者個(gè)人?步森的信息披露顯然存在重大問(wèn)題。 　

　　更為夸張的是，在對前5大客戶(hù)的披露中，步森大量使用了同樣的字眼。2009年，公司披露對信陽(yáng)加盟商、湖北加盟商、貴陽(yáng)加盟商銷(xiāo)售額都在1000萬(wàn)元以上;2008年公司的前5大客戶(hù)包括信陽(yáng)加盟商、太原加盟商、包頭加盟商;2007年則包括太原加盟商、鄭州加盟商。

　　“這并不是對不同地區的財務(wù)分析報告，披露應該具體到單個(gè)法人或個(gè)人�！币晃辉�經(jīng)為多家企業(yè)提供上市服務(wù)的財務(wù)經(jīng)理說(shuō)。 　

　　按照上市公司的信息披露編報規則，“應披露公司前五名客戶(hù)的營(yíng)業(yè)收入總額，以及占公司全部營(yíng)業(yè)收入的比例�！� 而在《最高人民法院關(guān)于審理不正當競爭民事案件應用法律若干問(wèn)題的解釋》中，客戶(hù)是這樣定義的， “商業(yè)秘密中的客戶(hù)名單，一般是指客戶(hù)的名稱(chēng)、地址、聯(lián)系方式以及交易的習慣、意向、內容等構成的區別于相關(guān)公知信息的特殊客戶(hù)信息，包括匯集眾多客戶(hù)的客戶(hù)名冊，以及保持長(cháng)期穩定交易關(guān)系的特定客戶(hù)�！�

　　顯然，步森的信息披露不夠“特定”�！耙患壖用松毯芏喽际遣缴�浙江老家的人�！庇屑用松掏嘎墩f(shuō)。顯然，這其中是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系值得關(guān)注。而前述投資經(jīng)理則表示，“可能一些加盟商同時(shí)經(jīng)營(yíng)不同品牌，而很多品牌是嚴格要求同業(yè)禁止的�！� 　

　　問(wèn)題遠遠不僅于此，《創(chuàng )業(yè)家》記者在和步森北京營(yíng)銷(xiāo)中心人士的交流中獲悉，步森在北京百榮世貿商城的店面是直營(yíng)店，而這家店早在百榮世貿商城2004年開(kāi)業(yè)即已入駐。

　　但是，根據公司的披露，截至2009年12月31日，發(fā)行人下屬直營(yíng)店11家，其中浙江5家，安徽6家。