我們再次評論百麗，該公司是內地最大型女裝鞋零售商。據中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心的資料顯示，于2006年，集團8個(gè)鞋類(lèi)品牌的其中4個(gè)均名列于十大排行榜，占總市場(chǎng)份額的18％。百麗的鞋類(lèi)業(yè)務(wù)集中于中至高端市場(chǎng)，亦是內地最大型的運動(dòng)服飾零售商之一。于2006年，集團是兩大品牌Nike及Adidas于內地的最大型零售商，同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)Reebok、PUMA、Kappa、Mizuno、Converse、李寧及Fila等其它品牌。

　　于10月份黃金周假期的傳統購物潮后，百麗的銷(xiāo)量較預期疲弱。由10月13-26日，該公司鞋類(lèi)業(yè)務(wù)的收入同比增長(cháng)下跌至40％，而同一店鋪銷(xiāo)量增長(cháng)則下跌至5％。然而，于08年首9個(gè)月及直至黃金周結束期間，該公司鞋類(lèi)業(yè)務(wù)的收入增長(cháng)及同一店鋪銷(xiāo)量增長(cháng)分別為50％及10％。同時(shí)，百麗的運動(dòng)服飾分銷(xiāo)業(yè)務(wù)中，兩大品牌Nike及Adidas占其業(yè)務(wù)收益逾80％，而該業(yè)務(wù)于10月13-26日的銷(xiāo)量同比增長(cháng)僅為25％，而同一店鋪銷(xiāo)量增長(cháng)亦無(wú)明顯升幅。相反，于08年上半年，該業(yè)務(wù)的銷(xiāo)量同比增長(cháng)高達52％，黃金周期內亦達40-45％，而同一店鋪銷(xiāo)量增長(cháng)則于10月13-26日之前維持于15％。

　　相對于運動(dòng)服飾分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，鞋類(lèi)零售業(yè)務(wù)的防守性較高。于北京奧運閉幕后，運動(dòng)服飾的銷(xiāo)量持續疲弱。一如其它零售商，百麗的銷(xiāo)量增長(cháng)亦放緩，預期跌勢將持續數月。長(cháng)遠來(lái)說(shuō)，鞋類(lèi)的銷(xiāo)售增長(cháng)將較運動(dòng)服飾分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售增長(cháng)更為持久。于08年上半年，鞋類(lèi)業(yè)務(wù)的收入同比上升52％，而運動(dòng)服飾的收入則同比躍升71％。百麗已調低其09年的鞋類(lèi)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量同比增長(cháng)目標至25％及運動(dòng)服飾業(yè)務(wù)銷(xiāo)量同比增長(cháng)目標至30％。雖然該兩個(gè)業(yè)務(wù)目前的銷(xiāo)量組合相當，但預期鞋類(lèi)業(yè)務(wù)的比例將會(huì )增加。

　　即使百麗的分店擴展計劃放緩，但只要該公司的同一店鋪銷(xiāo)量增長(cháng)保持上升，該公司便可達致其09年的收入增長(cháng)目標。于08年年中，百麗于內地擁有5198間鞋類(lèi)分店，于6個(gè)月內增加39％，并擁有2956間運動(dòng)服飾分店，同期上升25％。除非經(jīng)濟條件惡化，否則該公司計劃將其鞋類(lèi)及運動(dòng)服飾分店的擴展速度分別維持于20％及5％。百麗將關(guān)閉部分表現遜色的運動(dòng)服飾分店(Reebok、Mizuno及Converse等二線(xiàn)品牌)，以削減資本開(kāi)支，這將改善該公司的整體經(jīng)營(yíng)利潤率。

　　自2007年8月，百麗已收購Fila、Millie、Senda及Mirabel 4個(gè)品牌，其中3個(gè)仍在整合過(guò)程中。Senda是首個(gè)整合順利的品牌，其貢獻不超過(guò)百麗總收入的3％及純利的2％。我們不期望上述收購事項于2至3年內將會(huì )為該公司帶來(lái)重大的額外貢獻。

　　在經(jīng)濟放緩下，百貨公司將提供更多折扣及促銷(xiāo)優(yōu)惠，而零售商亦將減價(jià)。我們預期百麗亦將視乎市場(chǎng)情況而就其產(chǎn)品定價(jià)。該公司指維持毛利率將是關(guān)注重點(diǎn)，而其鞋類(lèi)業(yè)務(wù)的09年目標毛利率約為65％。我們預期該公司于07至09年的每股盈利年復合增長(cháng)率為9％。我們給予該股的12個(gè)月目標價(jià)為3.66元，相當于11倍09年預計市盈率或1.2倍兩年期預計市盈增長(cháng)率。