最近，國內免稅業(yè)市場(chǎng)格外活躍。

5月18日，國內首個(gè)高端郵輪免稅綜合體定了：廈門(mén)港務(wù)控股集團、中國遠洋海運集團、中國旅游集團三方計劃總投資30億元，在廈門(mén)打造“免稅＋郵輪”綜合體。

5月11日，格力地產(chǎn)全資收購珠海免稅：若重組成功，華南口岸免稅行業(yè)龍頭——珠免將成為國內第二家上市的免稅企業(yè)。

從國內來(lái)看，蓬勃的市場(chǎng)信號與政策利好，預示著(zhù)我國免稅行業(yè)景氣持續向上；從全球格局來(lái)看，疫情影響國人出境，我國免稅渠道有望承接消費回流，未來(lái)成長(cháng)空間廣闊。

 01 

失去中國消費者，海外免稅市場(chǎng)慘兮兮

疫情下，全球免稅格局或將改變

作為全球、尤其是亞太地區免稅的主要推動(dòng)力，中國消費者是全球免稅業(yè)消費的主要貢獻來(lái)源，尤其是韓國，韓國市內免稅店超過(guò)90%消費來(lái)自中國客人，超60%由中國代購貢獻。

但由于海外疫情嚴重，國際航班大幅縮減、中國消費者減少出境，這讓高度依賴(lài)國內消費者的海外免稅運營(yíng)商遭受致命一擊，歐洲Dufry、韓國樂(lè )天、新羅等多家海外免稅運營(yíng)商銷(xiāo)售額嚴重縮水，經(jīng)營(yíng)環(huán)境嚴峻。

據全球免稅龍頭Dufry公告披露，2020年1月其銷(xiāo)售額增約0.8%；2月亞太首次出現銷(xiāo)售放緩；3月由于旅行限制和機場(chǎng)關(guān)閉，單月銷(xiāo)售收入下滑55.9%，預計今年第一季度整體銷(xiāo)售收入下滑約22%。4月前兩周，Dufry銷(xiāo)售額相比去年同期暴跌90%以上。

由于赴韓中國游客人數驟減，2月韓國機場(chǎng)/市內免稅店銷(xiāo)售額分別下降52.3%/38.4%；3月韓國國內免稅店客流量為58.8萬(wàn)人次，同比下降 85.7%。4月后國際疫情惡化，韓國免稅店銷(xiāo)售額同比降幅高達約90%。

Hotel Shilla（新羅酒店）今年第一季度其旅游零售業(yè)務(wù)收入由去年同期1.23萬(wàn)億韓元(約 9.98億美元)大幅下滑31%至8492億韓元(約6.92億美元)，第一季度經(jīng)營(yíng)利潤由去年同期盈利822億韓元(約6700萬(wàn)美元)轉為虧損490億韓元(約3990萬(wàn)美元)，為2000年來(lái)首次。

反觀(guān)中國免稅市場(chǎng)，由于本來(lái)的海外消費被動(dòng)截留國內，疫情以來(lái)日上免稅店及“萬(wàn)里目”等跨境奢侈品購物平臺搜索量激增，3月海外疫情擴散后逐漸觸及高點(diǎn)，未來(lái)一年，“國內跨境購”或將成為常態(tài)。

疫情下，不僅有望利好我國免稅業(yè)發(fā)展，同時(shí)加速了全球免稅市場(chǎng)格局的改變。

 02 

海外免稅業(yè)早已風(fēng)光不再

中國免稅業(yè)將強勢崛起

✦ 海外尤其韓國免稅業(yè)持續下行

作為我國居民出境游的首選目的地之一，韓國的核心吸引點(diǎn)在于購物需求+相對較低的出行成本，其免稅業(yè)與旅游業(yè)一直處于雙向良性催動(dòng)的過(guò)程：以韓團文化+韓國影視業(yè)輸出提升吸引力促進(jìn)旅游，從而帶動(dòng)免稅消費客群基數增長(cháng)，進(jìn)一步提升韓國大型免稅商規模，強化核心競爭力，提升向上游奢侈品商議價(jià)能力，塑造韓國購物天堂目的地形象，從而又強化其旅游吸引力，以此不斷循環(huán)。

韓國旅游業(yè)與免稅業(yè)此種互生關(guān)系，導致二者處于共榮共損的狀態(tài)，一旦外部事件沖擊帶來(lái)良性循環(huán)被打破，或導致長(cháng)周期視角下的下滑。

2016年薩德事件沖擊下韓國免稅市場(chǎng)遇冷便是印證。彼時(shí)，中國采取嚴格限韓令+赴韓旅游限制，讓過(guò)度依賴(lài)中國消費者的韓國旅游業(yè)短期出現蕭條，免稅行業(yè)亦呈現負向增長(cháng)。而自此開(kāi)始，韓國免稅的動(dòng)力引擎也發(fā)生變化，團客漸弱，代購走強。據Moodie Davitt數據，2018年韓國免稅市場(chǎng)中代購占比達48%。代購興起之下韓國免稅業(yè)客單價(jià)上升，并推動(dòng)2017年營(yíng)收維持雙位數增長(cháng)，但這卻是以利潤換規模的“假象”，免稅商以更高的銷(xiāo)售返點(diǎn)吸引代購客流，導致盈利能力進(jìn)一步惡化，難以為繼。

此外，自2019年1月1日我國電商法實(shí)施生效，國家有關(guān)部門(mén)打擊非法代購態(tài)度堅決，這對于由中國代購撐起半邊天的韓國免稅來(lái)說(shuō)，亦是沉重打擊。 

免稅業(yè)本是個(gè)規模效應顯著(zhù)的行業(yè)，而若疫情影響時(shí)間不斷拉長(cháng)，銳減的銷(xiāo)量恐讓海外免稅運營(yíng)商陷入采購量減→采購成本上升→貨品不全→周轉天數拉長(cháng)等一系列負循環(huán)中，但試想，如若昔日的價(jià)格及品類(lèi)優(yōu)勢不再，且面臨韓妝吸引力日益下行疊加打擊代購力度趨緊的情況，韓國旅游、免稅業(yè)昔日的“光環(huán)”可否持續，回流或將不可逆轉。

✦ 中國免稅業(yè)在全球行業(yè)低迷中異軍突起

在全球免稅業(yè)業(yè)績(jì)低迷、增長(cháng)乏力的情況下，中國免稅業(yè)依靠消費回流與國家政策紅利，成為了行業(yè)的一匹“黑馬”，異軍突起。

免稅是承接消費回流的重要渠道

作為全球免稅業(yè)的消費主力，目前國人海外購物消費規模遠遠大于國內免稅渠道的消費規模。

UNWTO數據顯示，2018年中國大陸出境游客海外花費同比增長(cháng)5.2%至2773，維持全球首位。而根據中國旅游研究院的數據，中國大陸游客境外消費構成中，購物以40%占比最大，以此簡(jiǎn)單測算，國人海外購物消費超過(guò)1100億美金。

而根據貝恩的《2019年全球奢侈品市場(chǎng)跟蹤》，預計2019年全球個(gè)人奢侈品市場(chǎng)銷(xiāo)售規模將達2810億美元。以消費所在地區來(lái)看，在中國市場(chǎng)產(chǎn)生的消費僅約為10.7%(即300億美元)。但若按消費者國籍來(lái)劃分，中國居民貢獻35%(約984 億美元)的市場(chǎng)份額，這意味著(zhù)每年約有684億美元的中國居民個(gè)人奢侈品消費發(fā)生在海外，換言之有約70%的中國居民個(gè)人奢侈品消費發(fā)生在中國境外。

從渠道分布的角度來(lái)看，根據OliverWyman的中國出境旅行者調查，中國消費者海外消費約37%發(fā)生在免稅店中（包括境內外機場(chǎng)免稅店和境外市內免稅店），而在中國機場(chǎng)免稅店消費僅占9%。以此簡(jiǎn)單測算，國人海外免稅渠道消費超過(guò)400億美金。

消費回流的核心是優(yōu)質(zhì)商品+優(yōu)勢價(jià)格，當前消費回流的可選方式是以更具優(yōu)勢的價(jià)格提供消費者海外購買(mǎi)的商品。但由于有稅渠道相比免稅因進(jìn)口環(huán)節的高稅率（進(jìn)口環(huán)節關(guān)稅、消費稅、增值稅）等高企，定價(jià)上處于劣勢；同時(shí)，由于規模較小、且商品可替代性弱等因素，依賴(lài)少數品牌的傳統零售商在向國外供應商采購時(shí)議價(jià)能力較為薄弱，也導致了有稅商品高價(jià)格。

因此，中長(cháng)期來(lái)看，在中國居民消費回流的過(guò)程中，免稅店因其產(chǎn)品結構，以及相對于傳統零售渠道的價(jià)格優(yōu)勢對游客的吸引力，能夠承擔起吸引國人海外消費回流的重任。

政策紅利助力中國免稅業(yè)強勁增長(cháng)

此前，我國市內免稅受限于政策尚未完全放開(kāi)，在開(kāi)店、客群、件數、額度、品類(lèi)等方面規定嚴格，發(fā)展受到制約。

但隨著(zhù)疫情漸消，復工復產(chǎn)、拉動(dòng)消費成政策重點(diǎn)，為進(jìn)一步推動(dòng)海外消費回流，拉動(dòng)內需增長(cháng)，近期免稅店的相關(guān)政策更是頻出，政策跟蹤顯示，市內店或將成為免稅政策持續放寬的下一個(gè)重點(diǎn)。

在這些政策的作用下，貝恩預計至2025年中國人在中國境內的個(gè)人奢侈品消費占比將從2017年的24%提升至約50%，這也意味著(zhù)從2017-2025 年，中國境內的奢侈品消費將增加560億至660億歐元，即中國居民在中國境內的奢侈品消費的年復合增長(cháng)率將達到18%-20%。

隨著(zhù)中國免稅行業(yè)整體競爭力的增強、門(mén)店服務(wù)的提升和產(chǎn)品線(xiàn)的完善，中國免稅行業(yè)占中國消費者整體境外消費的比重將持續擴大。

 03 

未來(lái)我國市內免稅店

目前，我國市內免稅店有三種類(lèi)別，分別是出境市內免稅店，海南離島免稅店和出境歸國人員免稅店，且均對購買(mǎi)客群、購物額度/件數、購物期限等做出了嚴格限制。

✦ 市內免稅店：更能讓游客花錢(qián)

我國的免稅政策環(huán)境下，市內店占比僅25%左右（主要為海南離島免稅的三亞市內店貢獻）。大型機場(chǎng)渠道憑借突出的國際旅客吞吐量、優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗，免稅規模在過(guò)去兩年高速增長(cháng)，但機場(chǎng)免稅也受到候機時(shí)間、銷(xiāo)售面積等限制，品類(lèi)上更多是香化、煙酒等中小體積、基本無(wú)需決策和選擇的標品。

相較之下，市內免稅店具有品類(lèi)豐富+體驗較佳+價(jià)格優(yōu)勢的潛在基礎：

據華創(chuàng )證券估測，海棠灣免稅店消費者單次平均購物時(shí)間約在3h以上，而機場(chǎng)店無(wú)法達到此水平�，F已開(kāi)業(yè)的北京等市內免稅店，針對境外游客離境購物，在機票出票后、飛機起飛前24小時(shí)內購物即可，時(shí)間充分，若針對國人的市內店政策放開(kāi)，預計消費者在市內店內逗留、購物時(shí)間可較大程度延長(cháng)。

在商品品類(lèi)方面，機場(chǎng)免稅更多以香化、煙酒等中小體積、基本無(wú)需決策和選擇的標品為主，而市內店空間大，能展示服飾、箱包、手表等高單價(jià)商品，品類(lèi)豐富，入境客人購買(mǎi)較多，客單價(jià)相對更高。同時(shí)，相比于機場(chǎng)店的分割式分布，市內店店鋪集中，購物環(huán)境更舒適。

在價(jià)格方面，免稅店在渠道端以規�；�、多品牌、多品類(lèi)采購（同時(shí)，可以與機場(chǎng)免稅采購協(xié)同），議價(jià)能力較強，特別是近兩年免稅行業(yè)大整合后，規模效應帶來(lái)的議價(jià)能力將更為明顯。而相比機場(chǎng)店高企的租金成本（租金扣點(diǎn)率達到40%+），市內店能夠對消費者有較大讓利，價(jià)格優(yōu)勢顯著(zhù)。

✦ 未來(lái)，我國市內免稅店該如何做大市場(chǎng)

韓國擁有全球最大的市內免稅市場(chǎng)，2017年市內免稅店銷(xiāo)售額98億美元，全球占比為37%。那么，韓國市內免稅店何以吸引全球大量的消費者？其“韓國模式”對我國國內市內免稅店又有什么借鑒之處？

參考韓國，未來(lái)我國市內免稅店政策放寬或大致體現為以下兩點(diǎn)：

增設店面、擴大覆蓋人群，提升客流量

韓國市內店數量共26個(gè)，而目前我國市內免稅店門(mén)店數量不足20家，且經(jīng)營(yíng)面積普遍較小，消費客群有嚴格規定，未來(lái)隨著(zhù)政策放寬，若市內店數量增多的同時(shí)購物人群限制有望拓寬，則得以擴大客流基數、提升市內店客流量；

增加消費額度、商品品類(lèi)，刺激購買(mǎi)力，提升客單價(jià)

從消費額度來(lái)看，韓國本土居民免稅購物限額已從1995年的2000美元提升至目前的5000美元，而我國中出服旗下市內免稅店購物限額則僅為5000元人民幣；韓國樂(lè )天、新羅免稅合作品牌數量分別達為20000、1300個(gè)，而中免合作品牌約1000+，海棠灣約300個(gè)，中出服僅有約100個(gè)。

相較之下，我國市內免稅店的消費品類(lèi)、額度、件數等限制較多，購買(mǎi)力未能全部釋放，客單價(jià)遠遠低于韓國市內店，以海南三亞離島（一種特殊的市內免稅店）為例，2019年其客單價(jià)為4823元人民幣，同期韓國市內免稅店客單價(jià)約1000-1500 美元（約7000-10000元人民幣）。

韓國免稅的銷(xiāo)售額80%+來(lái)自市內店，2013 年韓國市內店銷(xiāo)售額占比60%，2019 年已經(jīng)提升至85%，且2019年韓國市內店銷(xiāo)售額的增速高達30%，高于機場(chǎng)及其他類(lèi)型免稅店，借鑒韓國，我國市內免稅店成長(cháng)空間廣闊，未來(lái)，若以上制約得到逐步釋放，可有效提升市內免稅店的吸引力，做大市場(chǎng)蛋糕。

目前我國市內免稅還處于期待政策放寬落地、做大市場(chǎng)蛋糕的階段。

隨著(zhù)居民消費升級的趨勢，國家正在加快消費擴容提質(zhì)的步伐，進(jìn)一步改善消費環(huán)境，助力形成強大的國內市場(chǎng)。

未來(lái)，在渠道、規模、管理方面優(yōu)勢顯著(zhù)的龍頭，有望在政策紅利期發(fā)揮市內店的業(yè)態(tài)優(yōu)勢，獲取更多市場(chǎng)份額。