高瓴資本將成為百麗控股股東

資料顯示，私有化后，高瓴資本將成為百麗控股股東，持有其56.81%的股份，鼎暉投資持有其12.06%的股份，部分管理層通過(guò)智者創(chuàng )業(yè)持股平臺持有其31.13%股份。

同時(shí)伴隨此次私有化的還有新老管理層的變化，原百麗董事長(cháng)鄧耀和CEO盛百椒將不再持有公司股份，合計套現130.93億港元。

這引起了市場(chǎng)的關(guān)注，同時(shí)也是既美股私有化趨冷之后，私有化熱潮的再次升溫。

那么，今天就認真討論一下私有化這個(gè)生意，是否是一本萬(wàn)利會(huì )給高瓴資本帶來(lái)超額回報?還是存在著(zhù)風(fēng)險。

百麗的私有化進(jìn)程

關(guān)于上市公司“私有化”，公開(kāi)資料顯示，其是資本市場(chǎng)一類(lèi)特殊的并購操作。與其他并購操作的最大不同在于它的目標是令被收購上市公司除牌，由公眾公司變?yōu)樗饺斯�司�?/p>

通俗來(lái)說(shuō)，就是控股股東把小股東手里的股份全部買(mǎi)回來(lái)，擴大已有份額，最終使這家公司退市。

一般情況下，“私有化要約”屬主動(dòng)退市。只是因為上市公司屬公眾公司，對它們監管層要做出持股比例不能過(guò)于集中的要求，而私有化后持股比例一般都到百分之六七十以上，不符合上市條件，所以要退市。

而退市的主要原因，則通常是提出“私有化要約”的上市公司，因為公司集團或機構等“要約人”感覺(jué)股價(jià)被低估了，在提出“私有化要約”之前，該股處于長(cháng)期低迷、疲軟、不活躍狀態(tài)，所以“要約人”想通過(guò)“回爐”方式，主動(dòng)進(jìn)行整合或重組。

典型的案例如江南春的分眾傳媒私有化與360私有化

然而，在百麗，卻并不是業(yè)績(jì)被低估，而是因為創(chuàng )始人想退休，俗話(huà)說(shuō)就是套現走人——百麗創(chuàng )始人盛百椒曾經(jīng)在公司2015年收入首次下滑后公開(kāi)表示，自己已經(jīng)65歲了，“還能折騰多久呢”。那時(shí)或已有退休的打算。

而是百麗的業(yè)績(jì)不好是真的不好，而不是被低估。

公開(kāi)資料顯示，成立于1991年的百麗國際曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限，號稱(chēng)“中國鞋王”，然而在電商、消費升級、消費者年輕化的大時(shí)代背景下，百麗的業(yè)務(wù)與業(yè)績(jì)均開(kāi)始走下坡路。

根據其2016年年報顯示，百麗自營(yíng)為主的鞋類(lèi)業(yè)務(wù)同比下降8.5%至210.74億元，毛利率同比下降1.2%。而相反，服裝、運動(dòng)類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率同比增長(cháng)1.9%。目前收入來(lái)源中，鞋類(lèi)業(yè)務(wù)占比由之前的57.6%下降至51.7%，運動(dòng)、服飾類(lèi)業(yè)務(wù)則由42.4%上升至48.3%。

曾經(jīng)以渠道優(yōu)勢而在百貨商場(chǎng)占有半壁江山的百麗國際，也同時(shí)受到電商對于百貨商場(chǎng)的沖擊，其業(yè)績(jì)不再如2012年那么輝煌。

據了解，自2015年開(kāi)始百麗鞋類(lèi)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了大規模的關(guān)店，僅去年一年凈關(guān)店數就達到366家。

20年前，曾經(jīng)依賴(lài)渠道迅速跑馬圈地的百麗急需調整策略，由規模擴張向精細化運營(yíng)轉變，由渠道至上向用戶(hù)至上轉變，正如曾經(jīng)的百麗員工在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)候所說(shuō)的，百麗最大的阻礙是對于現在“美”的理解，“現在是老的用戶(hù)丟了，新的用戶(hù)沒(méi)抓到�！边@正是病根所在。

于是，危機之下，騎士出現了，高瓴資本正好趁機收購了這家創(chuàng )始人正有意退出的公司。

高瓴資本 百麗的救命稻草

百麗國際對外宣傳此次私有化是為了公司更好的轉型需要，而在此過(guò)程中高瓴資本和鼎暉投資扮演著(zhù)怎樣的角色呢?

實(shí)際上，高瓴、鼎暉都與百麗的淵源頗深。鼎暉曾在2006年投資百麗國際，百麗也通過(guò)這筆資金在全國快速鋪設網(wǎng)點(diǎn)，并幫助其成為一代中國鞋王，之后2007年百麗國際在港交所上市。還在2013年與其共同收購了日本Baroque集團，其旗下?lián)碛卸鄠�(gè)服裝品牌，并于去年在東京證券交易所上市。

不過(guò)最為感興趣的還是此次私有化的主導方高瓴資本。高瓴資本此前通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)入百麗國際的股票，并持有多年，與百麗關(guān)系不淺。

作為亞洲最大的對沖基金，高瓴資本此前也曾經(jīng)參與了多家上市公司的私有化。與智聯(lián)招聘控股股東seek international investments、方源資本共同組成買(mǎi)方團，將以現金收購智聯(lián)招聘的所有發(fā)行在外的股份。同時(shí)曾經(jīng)與紅杉資本、汽車(chē)之家管理層組成買(mǎi)方團，試圖收購汽車(chē)之家其他剩余股份，不過(guò)最后由于平安信托的介入而擱淺。此外在愛(ài)奇藝、藥明康德私有化過(guò)程中也可以看到高瓴資本的身影。

因此參與中概股私有化是高瓴資本所有的投資策略之一，因此在百麗買(mǎi)方團中出現高瓴資本并不稀奇，稀奇的是，此前參與的私有化企業(yè)其持股比例和話(huà)語(yǔ)權均掌握在管理團隊手中，高瓴資本更多是一個(gè)參與方，而在百麗的私有化進(jìn)程當中，高瓴資本則是控股股東，有更強的話(huà)語(yǔ)權。

不過(guò)，值得一提的是，根據A股相關(guān)規定，控股股東變更需要3年后才能申請上市，這意味著(zhù)百麗國際3年內在A(yíng)股IPO的可能性較小。

不知道高瓴資本是否想到到了這點(diǎn)還是另有計劃，或許如此大手筆深度介入，其想必在介入之前已經(jīng)設計了私有化后的方案。

私有化能否給高瓴資本帶來(lái)豐厚利潤?

在上一輪中概股私有化熱潮當中，很多投資人包括機構都紛紛訴苦，辛苦幾年下來(lái)，其實(shí)真正的獲利有限。

那么，百麗的私有化能否給高瓴資本帶來(lái)豐厚回報呢?

大膽做幾種可能的猜測：

1、重組再上市 獲利不確定

私有化之后再登陸資本市場(chǎng)的有很多，比如分眾傳媒就曾在私有化之后借殼七喜控股而成功登陸A股資本市場(chǎng)。

只是折騰了兩三年，解禁期之后，投資人的收益可以計算，并沒(méi)有想象的那么豐厚。

此次，對于百麗來(lái)說(shuō)，盡管百麗國際收入和凈利潤有所下滑，但是其在鞋類(lèi)產(chǎn)品中仍然份額較高，同時(shí)因為鞋類(lèi)產(chǎn)品采取的主要是直營(yíng)的方式，當然看中國的女性是否愿意繼續支持百麗，百麗有充足的經(jīng)營(yíng)現金流，這是與私有化回來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)公司最大的區別。

因此對于高瓴資本來(lái)說(shuō)，通過(guò)出售或整合公司產(chǎn)業(yè)，還是可以短期回流一部分資金用以?xún)斶�銀行貸款，資料顯示，此前為了此次私有化，百麗國際向銀行貸款280億港元。同時(shí)，在還清大部分債務(wù)之后，公司或許會(huì )進(jìn)行重組，然后再次登陸A股市場(chǎng)。

只是，不知道3-5年后，中國的資本市場(chǎng)如何?人算不如天算，如果遇到中石油那樣破發(fā)的情況，或者中國股市跌跌不休，可能高瓴及鼎暉的如意算盤(pán)有可能落空。

2、拆分出售資產(chǎn)

根據KKR及凱雷作PE的一貫玩法，都是逐步出售資產(chǎn)，然后再重組上市。

比如一家PE用500億美元購買(mǎi)了一家歐洲通信服務(wù)商，然后把它拆分成兩家新公司，其中一家是有穩定收入的語(yǔ)音及寬帶服務(wù)，然后拿這家公司進(jìn)行杠桿融資，使其負債率達到95%。

然后你將公司旗下黃頁(yè)目錄服務(wù)業(yè)務(wù)出售給一家公司，獲得了幾百萬(wàn)歐元的收入，同時(shí)還將呼叫中心出售給其他公司，從中收入幾億美元。

最后再將核心資產(chǎn)IPO或者出售，然后收獲本金及收入。

整個(gè)過(guò)程幾乎都是杠桿融資，自己只需少數資金就能撬動(dòng)500億的大生意。

然而，這只是理想情況，而且這種機會(huì )少得可憐。

那么，百麗會(huì )是這種一本萬(wàn)利的好生意嗎?

看起來(lái)，百麗的資產(chǎn)并不少——首先，百麗旗下的電商也是一筆資產(chǎn)。

早在2011年。百麗就成立了優(yōu)購網(wǎng)，并先后投入上億元進(jìn)行運營(yíng)，剛開(kāi)始首先主打鞋類(lèi)垂直類(lèi)電商，之后逐漸實(shí)行開(kāi)放平臺，其他非百麗旗下的品牌以及服飾等品類(lèi)陸續進(jìn)駐。

不過(guò)，后期運營(yíng)當中，雖然引入了京東方面高管，但是電商CEO仍是百麗內部派出的張學(xué)軍負責，在電商戰略執行上雙方理念并不完全一致。以至于之前優(yōu)購網(wǎng)CMO徐雷在2年后又從百麗離職重回京東。

目前優(yōu)購網(wǎng)每月交易量和活躍用戶(hù)數是多少并不能從公開(kāi)資料中獲知，但是優(yōu)購網(wǎng)發(fā)展遇到瓶頸，并不賺錢(qián)卻是可以肯定的。

因此，對于這個(gè)拖油瓶，高瓴資產(chǎn)出售肯定是顯而易見(jiàn)的。只是，作為京東的股東，高瓴出售給京東，京東會(huì )接盤(pán)嗎?

這是否會(huì )涉及關(guān)聯(lián)交易及內幕信息?

而對于百麗國際自營(yíng)的鞋類(lèi)業(yè)務(wù)，由于其龍頭企業(yè)的地位，未來(lái)或許會(huì )推動(dòng)其未來(lái)在A(yíng)股上市。

3、業(yè)務(wù)整合 創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)者登場(chǎng)

由于百麗在鞋類(lèi)的領(lǐng)先者地位，獲得A股市場(chǎng)投資者的認可不是難事。難的是如何講出新的故事，并使得收入連續增長(cháng)。

此前有媒體在采訪(fǎng)財團相關(guān)人士時(shí)表示，未來(lái)將從電商、大數據方面著(zhù)手，改變前端銷(xiāo)售和后端供應鏈方式，提高訂貨、庫存方面的靈活性，以適應消費者快速變化的需求。

當然，這就需要高瓴資本重組百麗業(yè)務(wù)，尋找一只鋼鐵隊伍再造百麗。

畢竟在過(guò)去十年，百麗已經(jīng)被行業(yè)遠遠拋下——2016年百麗國際周轉天數為135.7天，相比于ZARA等品牌周期較長(cháng)。提高存貨周轉率迫在眉睫。然而提高周轉率的前提示，需要百麗擯棄過(guò)往以供應量定銷(xiāo)售的方式，并推進(jìn)其以C2M的方式，即以用戶(hù)大數據、用戶(hù)反饋方式定義、調整產(chǎn)品設計、產(chǎn)品出貨。目前快時(shí)尚品牌ZARA、H&M都是采用該種方式。

而關(guān)于團隊方面，觀(guān)察，高瓴資本在近期引入了原京東商城CEO沈皓瑜、原美團COO干嘉偉、原百盛中國事業(yè)部主席蘇金軾。這些人才或許會(huì )為高瓴資本的被投企業(yè)，比如百麗國際的轉型提供建議，亦或者，直接派出到百麗國際，成為其新鮮血液的一部分，為其注入電商基因。

然而不管如何，百麗的未來(lái)都是一個(gè)未知數，有可能成功，一本萬(wàn)利，也有可能失敗。當然，高瓴資本與鼎暉投資的大筆投入也與其休戚相關(guān)，充分驗證二級市場(chǎng)的投資真滴，投資有風(fēng)險，入市需謹慎。