IPO造就了無(wú)數一夜暴富的上市公司高管，卻也是塊鋒利的試金石，資本盛宴之下，危機亦如影隨形。四三九九、今創(chuàng )集團、永安行、浙商證券、天常股份的案例告訴我們，競爭對手、客戶(hù)、前高管、前員工、甚至是骨肉至親，公司任何相關(guān)人士都有可能成為IPO之路的不確定性。

從踏入資本市場(chǎng)的征途開(kāi)始，就是一場(chǎng)明槍暗劍齊發(fā)，不死不休的角力。而只有扛得住公眾質(zhì)疑，經(jīng)受住證監會(huì )反饋，“打鐵還需自身硬”的企業(yè)，才能最終趟過(guò)IPO河流、穿越叢林，實(shí)現鳳凰涅槃！

現如今，已經(jīng)通過(guò)證監會(huì )IPO審核的地素時(shí)尚，也暫緩發(fā)行了。到底是怎樣緊急的事情，讓這家環(huán)繞著(zhù)明星股東、大牌代言、財報靚麗等諸多光環(huán)的女裝品牌公司在臨門(mén)一腳時(shí)強踩剎車(chē)？

明星公司IPO緊急剎車(chē)

據野馬財經(jīng)獨家獲悉，地素時(shí)尚暫緩發(fā)行是迫不得已。

5月24日，一封舉報信被送到了證監會(huì )——地素時(shí)尚董事長(cháng)馬瑞敏的前夫錢(qián)維、前婆婆葉丹雪實(shí)名舉報地素時(shí)尚隱瞞重大股權糾紛,涉嫌虛假披露、欺詐發(fā)行、“帶病過(guò)會(huì )”！

上圖為證監會(huì )受理告知書(shū)

究竟是什么糾紛，能讓曾經(jīng)相愛(ài)的兩個(gè)人反目成仇，更是在如此重要的節骨眼上，徹底撕破臉皮？

其實(shí)，雙方的糾紛由來(lái)已久，而且已經(jīng)走到了法律訴訟層面。

上圖為相關(guān)訴訟法院受理書(shū)

夫妻創(chuàng )業(yè)、白手起家

事情還要從26年前說(shuō)起。

1991年，隨著(zhù)兩篇題為《改革開(kāi)放要有新思路》和《擴大開(kāi)放的意識要更強些》，署名皇甫平文章的推出，中國市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展向前邁出了一大步，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)如雨后春筍般破土而出。

那個(gè)時(shí)代大多數創(chuàng )業(yè)企業(yè)，都只是藏匿于人們街前屋后的小鋪子，小作坊。這其中，就包括溫州鹿城區某處不起眼的小院里，一家名叫“葉丹雪”的服裝店。

葉丹雪是一名部隊退休轉業(yè)的老護士長(cháng)，彼時(shí)已經(jīng)56歲，她和自己的丈夫淳均（離休干部，2015年病故）、兒子錢(qián)維、媳婦馬瑞敏利用錢(qián)家的祖屋天井，開(kāi)始了自己的創(chuàng )業(yè)之路。

憑借著(zhù)樣式新穎、質(zhì)量上乘，以及價(jià)格公道、童叟無(wú)欺，這家市井小店發(fā)展迅速。并且，隨著(zhù)生意越做越大，公司也逐步走上正軌，相繼成立了溫州驪谷服飾有限公司、浙江驪谷服飾有限公司，錢(qián)維擔任董事長(cháng)、總經(jīng)理，馬瑞敏擔任設計總監，錢(qián)淳均負責工廠(chǎng)行政后勤，葉丹雪負責產(chǎn)品銷(xiāo)售。由于一家人分工明確，齊心協(xié)力，截至1999年，公司已經(jīng)擁有員工300多人，年銷(xiāo)售八千多萬(wàn)。

后來(lái)，為了企業(yè)、品牌的更好發(fā)展，公司整體搬遷到上海。2002年，地素時(shí)尚前身——上海黛若服飾有限公司成立。然而，地素時(shí)尚的股權之爭就此埋下。

其中，葉丹雪出資151.2萬(wàn)元，擁有公司90%的股權并擔任法定代表人；馬瑞敏的母親李賽君持有剩下的10%股份。

2006年，在公司逐步于上海站穩腳跟、走上正軌的情況下，錢(qián)維開(kāi)始參與投資、組建天中文化等其它企業(yè)，遂逐漸淡出地素時(shí)尚的日常經(jīng)營(yíng)。而且由于葉丹雪當時(shí)已經(jīng)72歲，公司業(yè)務(wù)實(shí)際上是由馬瑞敏在打理，而且做的不錯。葉丹雪及錢(qián)維就放心的將公司事務(wù)交給馬瑞敏，很少過(guò)問(wèn)具體事務(wù)。

也就是說(shuō)，公司的所有權和經(jīng)營(yíng)權在那時(shí)出現了割裂，分別掌握在了婆婆和媳婦手中。

當然，如果夫妻和睦倒也無(wú)傷大雅，畢竟都是一家人。但問(wèn)題在于，2010年9月28日，馬瑞敏與錢(qián)維因感情破裂協(xié)議離婚，夫妻關(guān)系、婆媳關(guān)系自然也就不復存在。

詭譎的股份變動(dòng)

讓錢(qián)維、葉丹雪走到了訴諸法律和向證監會(huì )實(shí)名舉報的那個(gè)心理臨界點(diǎn)，其實(shí)是“感覺(jué)感情上受到了欺騙和傷害”。

據一位接近錢(qián)維的人士對野馬財經(jīng)透露，雖然2010年錢(qián)、馬兩人才協(xié)議離婚，但是，事后看來(lái)，馬瑞敏從2006年之后的種種舉措似乎已是處心積慮，有意為之。

兩人感情破裂的確切時(shí)間并不好說(shuō)，但能夠確認，2006年至2010年的這四年時(shí)間，馬瑞敏將地素時(shí)尚的股權一步步拿到了手中，實(shí)現了對公司全面的控制。

首先，2006年，地素有限注冊資本由168萬(wàn)元增加至518萬(wàn)元，而新進(jìn)的股東，正是馬瑞敏。此次增資完成后，馬瑞敏以67.57%的股權占比，一躍成為公司的第一大股東。

同年，地素時(shí)尚完成更名，法人代表由葉丹雪變更為馬瑞敏。

其次，2009年，馬瑞敏再次以現金認購新增注冊資本700萬(wàn)元，持股比例上升至86.21%；

而2010年9月28日，馬瑞敏與錢(qián)維因感情破裂協(xié)議離婚。

兩人離婚之后的2010年12月22日，葉丹雪與馬某（原名錢(qián)某，是馬瑞敏與前夫錢(qián)維之女，跟隨馬瑞敏）簽署了一份股權轉讓協(xié)議，約定葉丹雪將持有的12.41%公司股權，以151.2萬(wàn)元的價(jià)格全部轉讓給馬某。至此，葉丹雪不再持有地素時(shí)尚股份。

也就是說(shuō)，2006年至2010年的這段時(shí)間，馬瑞敏前夫一方（錢(qián)維、葉丹雪）完全退出了地素時(shí)尚，所有的回報，僅僅是2002年投資的151.2萬(wàn)元。

要知道，即使以2013年云鋒基金的入股價(jià)格10.125元/股計算，僅僅計算最后一筆12.41%轉讓股份，價(jià)值即在4億元以上，遑論成功IPO之后，還要翻上數倍甚至更多。數位長(cháng)期跟蹤服裝行業(yè)的投行、券商人士也分析，即便是2010年股權價(jià)值還沒(méi)有那么巨大，打折計算，這部分的股權價(jià)值保守估計也在1-2億元。

“狙擊”地素時(shí)尚

至于如何簽下這份協(xié)議，葉丹雪回憶，2010年地素時(shí)尚12.41%股權轉讓協(xié)議為自己簽字，但當時(shí)馬瑞敏隱瞞了協(xié)議內容，說(shuō)是法人變更協(xié)議，由于年事已大（時(shí)年72歲），再加上畢竟婆媳一場(chǎng)，而且法人變更是此前商量好的，才疏忽了防備。

錢(qián)維提及，這份協(xié)議是馬瑞敏趁葉丹雪單獨在場(chǎng)的時(shí)候簽署的，老太太看不大懂協(xié)議的意思，也不知道其中的要害，馬瑞敏哄著(zhù)老太太簽下了協(xié)議。

錢(qián)維告訴野馬財經(jīng)，當他從媒體上了解到地素時(shí)尚上市的消息后，與地素時(shí)尚方面接觸后，得知上述股權變動(dòng)時(shí)，不由得大吃一驚。

面對“不翼而飛”的股權，葉丹雪進(jìn)行了進(jìn)一步的調查，發(fā)現包括公司名稱(chēng)、經(jīng)營(yíng)地點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)范圍、增加注冊資本、調整股權結構等多項內容，都是在自己不知情的情況下完成。并且，在這些變更登記所必須的文件中，有近二十個(gè)簽名，都是他人偽造的。而且，自己唯一知情的法人變更早已在2006年完成。

而野馬財經(jīng)6月9日也就上述說(shuō)法通過(guò)郵件、《招股書(shū)》披露的電話(huà)號碼聯(lián)系馬瑞敏及地素時(shí)尚，對方并未給出官方回復。但是，當日野馬財經(jīng)即收到自稱(chēng)馬瑞敏閨蜜的女士電話(huà)，她說(shuō)：“馬瑞敏前夫是個(gè)很渣的男人，一直在勒索馬瑞敏，獅子大開(kāi)口，張嘴就要1億5千萬(wàn)�！�

“事實(shí)的真相是錢(qián)維在一些股權協(xié)議上，偽造了馬瑞敏的簽名”。該閨蜜表示。但是，錢(qián)維方目前已經(jīng)沒(méi)有股份了，偽造馬瑞敏簽名的動(dòng)機是什么？

該閨蜜沒(méi)有回答這個(gè)問(wèn)題，也沒(méi)有提供任何書(shū)面證據。

雙方各持己見(jiàn)，真相撲朔迷離。

上圖為相關(guān)簽字，錢(qián)維表示，只有紅框內為“葉丹雪”本人所簽

錢(qián)維向野馬財經(jīng)透露，考慮到曾經(jīng)的夫妻關(guān)系以及還有一個(gè)女兒，他和母親也想尋求私下和解，以免鬧的不可收拾。錢(qián)維表示，確實(shí)和馬瑞敏提過(guò)1億5千萬(wàn)的數字，幾番討價(jià)還價(jià)，考慮到他和母親是在2006年之前，為地素時(shí)尚的發(fā)展奠定了基礎，做出過(guò)貢獻，但是那個(gè)時(shí)候畢竟是早期，股權價(jià)值也沒(méi)有那么高，他們將底線(xiàn)一降再降。再加上婚姻存續期間，馬瑞敏惡意隱瞞三處合計1693.33平方米、價(jià)值5800萬(wàn)元的夫妻共同財產(chǎn)，與股權一并追償9000余萬(wàn)。

而更令錢(qián)維氣憤的是，由于正處在IPO關(guān)鍵時(shí)期，地素時(shí)尚一面派人與之協(xié)商，一邊卻向證監會(huì )隱瞞了相關(guān)糾紛，于5月9日成功過(guò)會(huì )。過(guò)會(huì )之后，馬瑞敏方面表示對于這部分股權和房產(chǎn)的補償，最多只在5000萬(wàn)元以?xún)取?/p>

兩個(gè)人多年的恩怨情仇最終演變成了利益之爭。

葉丹雪、錢(qián)維眼看談判無(wú)望，最終選擇了向法院提起了訴訟，并向證監會(huì )實(shí)名舉報。由于涉及重大訴訟和糾紛，最終迫使已經(jīng)拿到上市批文的地素時(shí)尚做出了暫緩上市的舉措。

“一起做的公司馬上就上市了，在未設防的情況下，2006年至2010年轉出去的股權價(jià)值20、30億都是有可能的，還有欺騙老人轉讓的股份、惡意隱瞞的房產(chǎn)，對于補償對價(jià)，前妻卻連9000萬(wàn)都不愿意給，而且因為家庭糾紛，使得女兒與父親、奶奶的關(guān)系也受到影響，只能看看女兒的相片……”前述接近錢(qián)維人士向野馬財經(jīng)分析舉報動(dòng)機時(shí)提到。

前述馬瑞敏閨蜜表示，地素時(shí)尚已經(jīng)在《招股書(shū)》中提到了“前夫錢(qián)維”的表述，也向證監會(huì )披露了離婚一事。至于是否披露股權糾紛，她表示不是很清楚。

野馬財經(jīng)注意到，證監會(huì )在5月9日通過(guò)地素時(shí)尚IPO申請的同時(shí)，曾要求其說(shuō)明“歷次股權轉讓定價(jià)依據及合理性”，并追問(wèn)“是否存在股權爭議或潛在的糾紛”。但當天，主板發(fā)審委2017年第70次會(huì )議審核結果稱(chēng)，通過(guò)了地素時(shí)尚的IPO申請。

對此，上海漢聯(lián)律師事務(wù)所副主任、合伙人宋一欣向野馬財經(jīng)表示，企業(yè)IPO期間隱瞞股權糾紛，確實(shí)存在信披違規，后續發(fā)行事項是否會(huì )受到影響，還需要等待糾紛事宜解決才能判定。

“地素時(shí)尚之母”

前述馬瑞敏閨蜜向野馬財經(jīng)強調，馬瑞敏是一位非常了不起的女性企業(yè)家，2006年之后，馬瑞敏的前夫和婆婆就沒(méi)有為公司再做什么了。

她說(shuō)，馬瑞敏是設計師出身，服裝以“設計感”、“時(shí)尚感”取勝，這都是馬瑞敏一手打造的發(fā)展策略。包括林志玲、那英、楊冪、宋佳、吳莫愁、妮娜·杜波夫(Nina Dobrev)、倪妮、何穗等國內外時(shí)尚名人，在各類(lèi)活動(dòng)中穿著(zhù)公司品牌服裝，這都是馬瑞敏的人脈和資源的體現。

“地素時(shí)尚能夠IPO，也是在馬瑞敏的帶領(lǐng)下，一直保持著(zhù)高速的發(fā)展勢頭�！彼�評價(jià)。

據《招股書(shū)》數據，2014年至2016年，三年時(shí)間，地素時(shí)尚凈利潤合計接近15億元，毛利率更是一直保持在70%以上。與此同時(shí)，公司2016年凈資產(chǎn)收益率（ROE）高達62.16%，盈利能力強勁。

上圖截自股吧

然而，誰(shuí)曾想，5月26日，地素時(shí)尚突然宣布暫緩發(fā)行，留下了一頭霧水的投資者在股吧之中猜測。

事情的后續進(jìn)展，還要看法院的判決，以及證監會(huì )的審核評估意見(jiàn)。

家族企業(yè)嬗變之痛

復盤(pán)地素時(shí)尚事件，雖然由于股權紛爭，其IPO之路已經(jīng)暫時(shí)停止，但野馬財經(jīng)注意到，無(wú)論是接近馬瑞敏的人士、《招股書(shū)》財務(wù)數據，甚至是錢(qián)維，都表示就地素時(shí)尚公司本身而言，產(chǎn)品質(zhì)量、品牌形象、經(jīng)營(yíng)狀況都可圈可點(diǎn)。

地素時(shí)尚唯一被詬病的就是上市前分光利潤。（此前，野馬財經(jīng)也曾報道《馬云投資的這家公司上市前分光利潤，這樣真的好嗎？》）

然而，正是這樣一家財務(wù)數據優(yōu)秀到登陸主板市場(chǎng)的公司，卻因為家族成員之間的利益紛爭，卡在了上市的臨門(mén)一腳，令人嘆惋。

更加重要的是，一家企業(yè)IPO所涉及的，除了家族股東的利益之外，還有券商、律所、財經(jīng)公關(guān)公司等第三方機構。上海某投行人士黃先生即向野馬財經(jīng)表示：“如果IPO折戟，企業(yè)為IPO付出的成本、和幾年的努力就白費了，還會(huì )錯過(guò)重大發(fā)展機遇，損失難以估計。而且，遇到家里人爭股權這事兒，中介夾在中間也是左右為難。遇到這種事情，第三方很難幫得上忙，非�？简炂髽I(yè)家的情商以及處理復雜問(wèn)題的能力�！�

實(shí)事求是地講，家族企業(yè)有著(zhù)自身固有的優(yōu)勢，特別是在成立初期時(shí)，創(chuàng )業(yè)團隊凝聚力強，運作效率較高。但也的確存在諸多弊端，例如權責不明、利益分配“搗糨糊”。美國管理學(xué)家杜邦·錢(qián)德勒甚至有過(guò)這樣的表述：“家族企業(yè)只是在工業(yè)化經(jīng)濟初期十分流行，隨著(zhù)工業(yè)化經(jīng)濟的發(fā)展及企業(yè)組織的進(jìn)化，家族企業(yè)會(huì )逐漸消亡�！�

家族企業(yè)的內耗問(wèn)題，往往會(huì )讓企業(yè)錯失發(fā)展良機。畢竟，除了當下的地素時(shí)尚外，更為國人所知的小馬奔騰、國美集團都因為靈魂人物離世、入獄使得家族企業(yè)出現股權之爭和內耗，前者最終未能熬過(guò)難關(guān)，后者雖然九死一生，成功嬗變，但也經(jīng)歷了巨大的發(fā)展波折，錯過(guò)了晉級國內一線(xiàn)企業(yè)的機會(huì )。

“最?lèi)?ài)的人傷我最深”，地素時(shí)尚IPO暫緩案例深刻的詮釋了這句話(huà)，也值得所有家族企業(yè)在出現矛盾的時(shí)候深思，如何妥善的解決內部人危機，避免走到“人、財”兩失的雙輸局面。