5月31日，日播時(shí)尚集團股份有限公司（下稱(chēng)“日播時(shí)尚”）正式登陸上海證券交易所主板掛牌上市，股票代碼：603196。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為品牌服裝的創(chuàng )意設計、工藝技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)銷(xiāo)售，并專(zhuān)注于中高端時(shí)尚女裝領(lǐng)域。公司現有品牌為“broadcast:播”、“PERSONAL POINT”和“CRZ”，三大品牌在設計風(fēng)格、品牌定位和目標客戶(hù)等方面具有一定差異，但實(shí)現了互補和延伸。日播時(shí)尚本次募集資金凈額38,120.31 萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設項目、研發(fā)設計中心項目、信息化系統升級項目。

公開(kāi)資料顯示，2017年4月13日，日播時(shí)尚發(fā)布最新招股書(shū)。2017年4月24日首發(fā)申請獲通過(guò)。5月17日，日播時(shí)尚開(kāi)啟申購，申購代碼732196，申購價(jià)格7.08元，單一賬戶(hù)申購上限為24000股，申購數量為1000股的整數倍。主承銷(xiāo)商為海通證券。本次發(fā)行股份數量為6,000萬(wàn)股。網(wǎng)上最終發(fā)行數量為 5,400萬(wàn)股，占本次發(fā)行數量的 90%。本次發(fā)行價(jià)格為人民幣 7.08 元/股，發(fā)行市盈率為22.99倍。逾9.8萬(wàn)股遭投資者棄購，其中網(wǎng)上投資者放棄認購數量88,313 股，網(wǎng)下投資者放棄認購數量9,290 股。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03750329%。股價(jià)走勢來(lái)看，自5月31日上市以來(lái)，日播時(shí)尚連續八個(gè)交易日漲停，截至6月9日收盤(pán)，該股報19.87元。

據最新招股書(shū)顯示，2012年度、2013年度、2014年度、2015年度、2016年度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為77,802.03萬(wàn)元、92,902.92萬(wàn)元、91,107.57萬(wàn)元、89,770.15萬(wàn)元、94,893.08萬(wàn)元。凈利潤分別為12,963.55萬(wàn)元、11,272.84萬(wàn)元、8,437.03萬(wàn)元、7,526.41萬(wàn)元、7,735.02萬(wàn)元。應收賬款凈額分別為6,409.45萬(wàn)元、5,065.71萬(wàn)元、4,981.52萬(wàn)元、7,328.86萬(wàn)元、6,741.45萬(wàn)元。應收賬款周轉率分別為13.63、16.19、18.14、14.58、13.49。存貨賬面價(jià)值分別為17,769.31萬(wàn)元、20,501.52萬(wàn)元、19,816.17萬(wàn)元、21,839.52 萬(wàn)元、21,750.75 萬(wàn)元。存貨周轉率分別為2.05、2.00、1.86、1.65、1.67。2014年-2016年末，公司存貨賬面余額分別為2.29億元、2.56億元和2.59億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為51.12%、52.7%、48.19%。其中庫存商品余額分別為1.69億元、1.844億元和1.838億元，占存貨余額的比例均超過(guò)了70%。

2012-2016年，公司綜合毛利率分別為57.16%、58.73%、58.84%、61.73%、61.74%。負債總額分別為29,730.69萬(wàn)元、23,947.73萬(wàn)元、18,580.19萬(wàn)元、23,449.28萬(wàn)元、23,566.27萬(wàn)元。流動(dòng)負債分別為27,181.94萬(wàn)元、21,092.37萬(wàn)元、15,171.60萬(wàn)元、19,908.66萬(wàn)元、19,609.35萬(wàn)元。

2017 年1-3 月公司營(yíng)業(yè)收入為23,740.32萬(wàn)元，凈利潤為1,179.41萬(wàn)元。發(fā)行人合理預計2017年上半年度將實(shí)現營(yíng)業(yè)收入42,351.00萬(wàn)元左右至44,367.72萬(wàn)元左右，較2016年上半年度增長(cháng)5%左右至10%左右；實(shí)現扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤1,735.22萬(wàn)元左右至1,821.98萬(wàn)元左右，較2016年上半年度增長(cháng)0%左右至5%左右，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)不存在較上年大幅下滑的風(fēng)險。

招股書(shū)還顯示，公司最近三年13起抽檢不合格。公司因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題三次被行政處罰和多次被有關(guān)監管部門(mén)查處和通報曝光。對此，主板發(fā)審委在2017年第61次會(huì )議審核結果公告中對處罰情況提出問(wèn)詢(xún)。請發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：報告期內和截至目前，發(fā)行人關(guān)于產(chǎn)品研發(fā)、原材料采購、生產(chǎn)、包裝、運輸、庫存管理、售后服務(wù)等方面產(chǎn)品質(zhì)量的內控制度是否健全并得到有效執行，發(fā)行人相關(guān)內控制度是否存在重大缺陷；是否還存在其他未予披露的產(chǎn)品質(zhì)量違法違規、被通報或者處罰事項；是否存在因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)的糾紛或訴訟；發(fā)行人相關(guān)信息披露是否準確、完整，相關(guān)風(fēng)險揭示是否充分等。

據《投資時(shí)報》報道，2014-2016年報告期內，公司主要經(jīng)營(yíng)的品牌“broadcast:播”、“PERSONALPOINT”和“CRZ”，銷(xiāo)售收入占日播時(shí)尚主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均比例分別為80.54%、3.95%和15.51%。日播時(shí)尚的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)很大程度上取決于“broadcast:播”品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

據《北京商報》報道，據悉，未來(lái)三年內日播時(shí)尚將新建直營(yíng)店209家。然而在過(guò)去的2014-2016年間，公司曾因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)未達預期等理由先后關(guān)閉了121家直營(yíng)店。對于企業(yè)如此快關(guān)快開(kāi)直營(yíng)店的做法，業(yè)內人士指出，目前不少鞋服企業(yè)深陷實(shí)體店關(guān)閉潮中，在門(mén)店租金成本居高不下、電商沖擊越來(lái)越大的情況下，日播時(shí)尚選擇逆勢擴張銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )可能會(huì )存在風(fēng)險。

據中國網(wǎng)報道，公司服裝產(chǎn)品銷(xiāo)售數量報告期內出現連續下滑，2014年-2016年合計銷(xiāo)售量分別為408.45萬(wàn)件、343.07萬(wàn)件和326.55萬(wàn)件。

截至目前，五家券商發(fā)布了研報。其中，光大證券給予公司股票定價(jià)為8.96-10.56元。申萬(wàn)宏源證券給予公司股票定價(jià)為13.5-15.8元。

針對上述情況，中國經(jīng)濟網(wǎng)采訪(fǎng)日播時(shí)尚董秘辦，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復。

公司專(zhuān)注品牌服裝生產(chǎn)銷(xiāo)售　實(shí)控人之一擁有英國永久居留權

據招股書(shū)顯示，公司為國內知名的服裝品牌運營(yíng)管理集團，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為品牌服裝的創(chuàng )意設計、工藝技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)銷(xiāo)售，并擁有強大的設計師隊伍和專(zhuān)業(yè)的管理團隊、先進(jìn)的運作機制以及遍布全國主要城市的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。自成立以來(lái)，公司即專(zhuān)注于中高端時(shí)尚女裝領(lǐng)域。

公司堅持原創(chuàng )設計原則，秉持“設計創(chuàng )新生活”的品牌理念，實(shí)施以“創(chuàng )意、設計”為主導的多品牌組合戰略，積極、持續地打造品牌形象，為中高端主流消費群體提供精品服裝。目前，公司自創(chuàng )品牌為“broadcast:播”、“PERSONALPOINT”和“CRZ”，三大品牌在設計風(fēng)格、品牌定位和目標客戶(hù)等方面具有一定差異，實(shí)現了互補和延伸，在擴大公司產(chǎn)品市場(chǎng)覆蓋面的同時(shí)能產(chǎn)生很好的品牌協(xié)同效應，有效地提升了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)影響力。

公司采用“線(xiàn)下銷(xiāo)售為主、線(xiàn)上銷(xiāo)售為輔”的銷(xiāo)售模式，其中線(xiàn)下銷(xiāo)售包括直營(yíng)、聯(lián)銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)三種模式，目前公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )已覆蓋全國 30 個(gè)省、自治區和直轄市。截至 2016 年 12 月 31 日，公司在全國擁有銷(xiāo)售終端門(mén)店合計 886 家，其中直營(yíng)店 179 家、聯(lián)銷(xiāo)店82 家及經(jīng)銷(xiāo)店 625 家。公司的盈利能力相對較強，公司近三年的營(yíng)業(yè)收入總體保持平穩，近三年平均值達 91,923.60 萬(wàn)元。

公司的控股股東為日播控股，其直接持有公司12,960 萬(wàn)股股份，持股比例為72%。公司實(shí)際控制人為王衛東和曲江亭夫婦，其直接持有公司 25%股份，通過(guò)日播控股間接控制公司72%股份，合計控制公司97%股份。王衛東，男，中國國籍，無(wú)境外永久居留權。曲江亭，女，中國國籍，擁有英國永久居留權。

公司自成立以來(lái)一直從事品牌服裝的創(chuàng )意設計、工藝技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)銷(xiāo)售，具有較強的創(chuàng )新能力，公司所處服裝行業(yè)屬于時(shí)尚產(chǎn)業(yè)最重要的組成部分。根據中國證監會(huì ) 2012 年 10 月公布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，公司從事的業(yè)務(wù)屬于“制造業(yè)（C）”下的“18、紡織服裝、服飾業(yè)”。

日播時(shí)尚本次募集資金凈額38,120.31 萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設項目、研發(fā)設計中心項目、信息化系統升級項目。

2016年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)大幅下降

據證監會(huì )網(wǎng)站消息，2017年4月24日，主板發(fā)審委在2017年第61次會(huì )議審核結果公告中對日播時(shí)尚提出諸多問(wèn)詢(xún)。

1、請發(fā)行人代表說(shuō)明選取合格外協(xié)加工供應商、分派加工訂單以及產(chǎn)品質(zhì)量相關(guān)責任追究機制的相關(guān)內控及執行情況。請保薦代表人說(shuō)明對外協(xié)加工供應商與發(fā)行人實(shí)際控制人、股東、董事、監事、高級管理人員及其關(guān)系密切的家庭成員是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，發(fā)行人所列支的外協(xié)加工成本完整性的核查情況。

2、請發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）發(fā)行人因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題三次被行政處罰和多次被有關(guān)監管部門(mén)查處和通報曝光，報告期內和截至目前，發(fā)行人關(guān)于產(chǎn)品研發(fā)、原材料采購、生產(chǎn)、包裝、運輸、庫存管理、售后服務(wù)等方面產(chǎn)品質(zhì)量的內控制度是否健全并得到有效執行，發(fā)行人相關(guān)內控制度是否存在重大缺陷；（2）是否還存在其他未予披露的產(chǎn)品質(zhì)量違法違規、被通報或者處罰事項；是否存在因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)的糾紛或訴訟；發(fā)行人相關(guān)信息披露是否準確、完整，相關(guān)風(fēng)險揭示是否充分；（3）發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否符合《產(chǎn)品質(zhì)量法》、《國家紡織產(chǎn)品基本安全技術(shù)規范》等法律法規規章的規定。請保薦代表人說(shuō)明核查方法、過(guò)程、依據及結論，并說(shuō)明發(fā)行人是否符合《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規定。

3、請發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）報告期各期發(fā)行人新開(kāi)門(mén)店和關(guān)閉門(mén)店較多的具體原因，報告期內經(jīng)銷(xiāo)商門(mén)店減少的具體情況、退出經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店的收入對當期收入的占比情況、以及退出經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店轉為聯(lián)銷(xiāo)門(mén)店的商品處理及其相應會(huì )計處理情況；（2）發(fā)行人對聯(lián)銷(xiāo)銷(xiāo)售模式和托管經(jīng)營(yíng)模式下的各類(lèi)門(mén)店的具體管理方法和措施，包括但不限于收入確認方法、存貨確認、相關(guān)銷(xiāo)售人員和管理人員的聘用、市場(chǎng)推廣費和廣告費等相關(guān)費用承擔等

（3）發(fā)行人對經(jīng)銷(xiāo)商的主要權利及義務(wù)，如運輸費責任、保證金的繳納政策及情況、退換貨政策及報告期內各年度經(jīng)銷(xiāo)商退換貨的具體數量和金額，以及對于退換貨的處置情況

（4）發(fā)行人與經(jīng)銷(xiāo)商之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，發(fā)行人對經(jīng)銷(xiāo)商是否存在延長(cháng)信用期限、增加信用額度、提供擔保、借款等財務(wù)支持或其他利益安排的情形；（5）對直營(yíng)銷(xiāo)售模式中托管方式的具體情況做進(jìn)一步的說(shuō)明，包括：具體的家數、銷(xiāo)售額、收入的確認方式，具體管控方式及商業(yè)理由；托管商的具體情況，選擇方式，是否與發(fā)行人存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；涉及的銷(xiāo)售人員人數、相關(guān)人員是否依法繳納社會(huì )保險，相關(guān)人員是否曾為發(fā)行人的員工，目前是否仍存在勞動(dòng)合同關(guān)系，是否存在規避為員工繳納社保的情形；該模式是否還應該屬于直營(yíng)模式及與聯(lián)銷(xiāo)模式的具體區別等。

4、請發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：（1）存貨及其跌價(jià)準備計提相關(guān)內部控制制度及其有效執行情況；（2）報告期各期末發(fā)行人存貨金額及占比較大的具體原因，結合行業(yè)特征、生產(chǎn)模式、銷(xiāo)售模式、銷(xiāo)售周期及直營(yíng)店數量等因素，對比同行業(yè)上市公司存貨占比及存貨周轉率情況，說(shuō)明其是否合理；（3）發(fā)行人主要店鋪的存貨余額及合理性；（4）報告期內存貨周轉率低于同行業(yè)水平的原因及其合理性；（5）結合產(chǎn)品銷(xiāo)售周期、產(chǎn)品市場(chǎng)情況、材料備貨周期、商品庫齡情況、業(yè)務(wù)模式，以及可比上市公司的減值準備計提情況，進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人各報告期存貨跌價(jià)準備的計提是否充分，是否已充分提示相關(guān)風(fēng)險。請保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

另外，2017年4月13日，證監會(huì )發(fā)審委在首發(fā)申請反饋意見(jiàn)中也對日播時(shí)尚提出諸多問(wèn)詢(xún)。招股說(shuō)明書(shū)披露，2013-2016年1-6月，報告期發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入分別為92,902.92萬(wàn)元、91,107.57萬(wàn)元、89,770.15萬(wàn)元和40,334.29萬(wàn)元報告期營(yíng)業(yè)收入略有下降，2016年上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)大幅下降。請在招股說(shuō)明書(shū)“管理層討論與分析”中將2016年上半年與2015年上半年利潤表項目逐項進(jìn)行比較，并對2016年6月末與2015年6月末資產(chǎn)負債表主要項目進(jìn)行比較，補充披露項目金額變化超過(guò)30%的原因，并對比同行業(yè)上市公司報告期業(yè)績(jì)情況，若存在較大差異，請分析差異的原因。請保薦機構，會(huì )計師對上述事項進(jìn)行核查，并發(fā)表核查意見(jiàn)。

招股說(shuō)明書(shū)披露，報告期發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為60.07%、61.32%、62.82%和66.95%。請在招股說(shuō)明書(shū)“管理層討論與分析”中補充披露：（1）請將不同品牌在不同銷(xiāo)售渠道下予以進(jìn)一步細分，并結合各類(lèi)產(chǎn)品單位成本變化情況（料、工、費的變化）、各個(gè)原材料價(jià)格、占單位成本的比例及各個(gè)原材料耗量等定量分析報告期各期各類(lèi)產(chǎn)品毛利率變化的原因等。

券商定價(jià)：8.96-15.8元

招商證券發(fā)布研報稱(chēng)，日播時(shí)尚作為國內時(shí)尚女裝知名品牌，總體發(fā)展質(zhì)地較為優(yōu)良，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩健。后期將通過(guò)加快一二線(xiàn)城市直營(yíng)店開(kāi)店速度、提高對渠道終端的把控力、提升供應鏈管理水平，獲得持續的快速發(fā)展。預計17-19年EPS分別為0.34、0.40和0.48元/股，考慮到新股存在一定估值溢價(jià)，給予17年30XPE為中樞，合理二級市場(chǎng)價(jià)格中樞為10.20元。風(fēng)險提示：1）直營(yíng)店建設速度加快，引致費用上升；2）原設計總監離職后公司主品牌風(fēng)格波動(dòng)的風(fēng)險；3）多品牌體系建設及聯(lián)營(yíng)推進(jìn)進(jìn)度慢于預期。

廣發(fā)證券在研報中表示，在2014-16年間，公司直營(yíng)收入占比為30.1%、31.1%和34.5%，穩步提高。隨著(zhù)募投項目的推進(jìn)，公司直營(yíng)門(mén)店的占比將繼續提高，這將加強公司對于銷(xiāo)售渠道的控制能力。此外，研發(fā)設計中心的建設也將進(jìn)一步增強公司的研發(fā)能力，有助于公司產(chǎn)品競爭力的提升。我們預計公司營(yíng)收的增長(cháng)主要來(lái)自于直營(yíng)門(mén)店數量的增加。而直營(yíng)收入占比的逐步提高也將有助于公司毛利率的改善，推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)。風(fēng)險提示：品牌風(fēng)險；存貨管理和存貨跌價(jià)風(fēng)險；行業(yè)增速下滑風(fēng)險等；

光大證券稱(chēng)，公司本次發(fā)行不超6000萬(wàn)股，募集3.81億新建209家直營(yíng)店、研發(fā)中心建設、信息化系統升級等。預計17-19年攤薄后EPS分別為0.32、0.35、0.39元�？紤]公司3年CAGR7.76%，參考與公司定位接近的次新股太平鳥(niǎo)、安正時(shí)尚估值水平，給予17年28-33倍PE，對應合理價(jià)值區間8.96-10.56元/股。風(fēng)險提示：設計師流失、新品牌及海外拓展不及預期、終端疲軟及天氣異常。

申萬(wàn)宏源發(fā)布研報稱(chēng)，是中高端女裝的服裝品牌運營(yíng)管理集團，主品牌發(fā)展穩健，積極培育新興自主品牌，布局設計師品牌，未來(lái)有望打造多層次覆蓋、特色鮮明的品牌生態(tài)圈。未來(lái)依托公司在渠道布局、品牌開(kāi)拓、品類(lèi)增加方面的進(jìn)一步的發(fā)展，配合信息化運營(yíng)持續提升公司整體的運營(yíng)效率，公司快速發(fā)展可期。預計公司2017-2019年完全攤薄后EPS分別為0.45/0.52/0.59元，我們給予公司2017年合理估值區間30-35倍，對應公司合理價(jià)格區間為13.5-15.8元。風(fēng)險揭示：宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)競爭、存貨管理和存貨跌價(jià)、單一品牌、渠道擴張。

三年13起抽檢不合格

招股書(shū)顯示，上述事項中，目前涉及對發(fā)行人處以行政處罰罰款的有三項，具體情況為：

1、廣州騰羿北京第三銷(xiāo)售分公司銷(xiāo)售的服裝經(jīng)抽檢判定為不合格，北京市工商行政管理局昌平分局對廣州騰羿北京第三銷(xiāo)售分公司處以沒(méi)收違法所得3,455.7 元，罰款 8,495 元的行政處罰。廣州騰羿北京第三銷(xiāo)售分公司已經(jīng)按時(shí)足額繳納完畢前述罰款，并及時(shí)將不合格產(chǎn)品下架。

2、廣州騰羿銷(xiāo)售的款號為 CDI3R353 的羽絨外套經(jīng)抽檢充絨量偏差項目不符合 GB/T\14272-2011 的要求，被評定為不合格，北京市工商行政管理局西城分局于 2016 年 11 月 11 日向廣州騰羿出具京工商西處字[2016]第 3515 號《行政處罰決定書(shū)》，決定對其處以沒(méi)收違法所得 765.85 元、罰款 8,792 元的行政處罰。廣州騰羿已經(jīng)按時(shí)足額繳納完畢前述罰款，并及時(shí)將不合格產(chǎn)品下架。

3、北京市工商行政管理局豐臺分局就北京創(chuàng )美銷(xiāo)售產(chǎn)品耐光色牢度被判定為不合格的情況，對北京創(chuàng )美進(jìn)行如下處罰：沒(méi)收違法所得 450.8 元；沒(méi)收產(chǎn)品；罰款 2,038.4 元。

公司稱(chēng)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中注重產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，通過(guò)嚴格的內控措施來(lái)把控產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品很少存在質(zhì)量問(wèn)題。公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積極配合質(zhì)監部門(mén)、工商部門(mén)等行政管理部門(mén)的工作，在發(fā)生上述檢查不合格的情形時(shí)，及時(shí)、主動(dòng)對瑕疵產(chǎn)品進(jìn)行下架、召回、整改等處理，除上述抽檢不合格情況和行政處罰外，公司產(chǎn)品未發(fā)生其他質(zhì)量問(wèn)題，亦不存在因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)的糾紛或訴訟。

經(jīng)保薦機構及律師核查，根據上海市工商行政管理局于2015 年4 月14日、2015 年10 月14 日、2016 年4 月13日、2017 年1 月12 日分別出具之合規證明，發(fā)行人最近三年內不存在因違反工商行政管理法律法規的違法行為而受到工商機關(guān)行政處罰的記錄；根據上海市松江區質(zhì)量技術(shù)監督局/上海市松江區市場(chǎng)監督管理局于2015年5月14日、2015年10月21日、2016年4月21日、2017年1月10日分別出具之合規證明，發(fā)行人最近三年內不存在因違反質(zhì)量技術(shù)監督法律法規而受到質(zhì)量技術(shù)監督管理部門(mén)處罰的情況。發(fā)行人各控股子公司所在地的工商行政管理部門(mén)、質(zhì)量技術(shù)監督管理部門(mén)亦就發(fā)行人各控股子公司的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合工商行政管理、質(zhì)量技術(shù)監督等相關(guān)法律法規出具了證明。

保薦機構及律師通過(guò)公開(kāi)查詢(xún)渠道檢索了發(fā)行人的產(chǎn)品質(zhì)量糾紛情況，取得了發(fā)行人主要客戶(hù)、經(jīng)銷(xiāo)商就其與發(fā)行人間不存在產(chǎn)品質(zhì)量糾紛的確認。發(fā)行人亦出具了承諾，承諾其在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中與客戶(hù)或經(jīng)銷(xiāo)商不存在產(chǎn)品質(zhì)量糾紛, 除上述產(chǎn)品抽檢不合格和行政處罰情況外，其及其控股子公司自 2014 年以來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品符合國家相關(guān)技術(shù)指標及質(zhì)量標準，無(wú)產(chǎn)品質(zhì)量不良記錄，未因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題受到工商行政管理、質(zhì)量技術(shù)監督管理等行政主管部門(mén)的處罰, 亦未收到消費者關(guān)于產(chǎn)品質(zhì)量的投訴。

保薦機構及發(fā)行人律師對發(fā)行人處罰當地質(zhì)監主管部門(mén)進(jìn)行了訪(fǎng)談，并根據《產(chǎn)品質(zhì)量法》、《北京市工商行政管理局行政處罰裁量權實(shí)施辦法(試行)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《實(shí)施辦法》”）相關(guān)規定，鑒于廣州騰羿、廣州騰羿北京第三銷(xiāo)售分公司、北京創(chuàng )美經(jīng)抽檢不合格產(chǎn)品的貨值均不滿(mǎn) 1 萬(wàn)元，被處以罰款金額均為所涉產(chǎn)品貨值金額1倍，屬于《實(shí)施辦法》所規定之該類(lèi)型違法行為的最低裁量階次違法情節，且廣州騰羿、廣州騰羿北京第三銷(xiāo)售分公司、北京創(chuàng )美已經(jīng)足額繳納罰款并及時(shí)進(jìn)行整改�；�于上述核查，保薦機構及律師認為，廣州騰羿、廣州騰羿北京第三銷(xiāo)售分公司、北京創(chuàng )美前述銷(xiāo)售不合格產(chǎn)品的行為不構成重大違法違規行為。除上述行政處罰外，發(fā)行人最近三年未因產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題受到工商行政管理、質(zhì)量技術(shù)監督管理部門(mén)等行政管理部門(mén)的行政處罰，發(fā)行人與其主要客戶(hù)、主要經(jīng)銷(xiāo)商不存在產(chǎn)品質(zhì)量糾紛。

單一品牌收入占比高　逆勢擴張銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )存風(fēng)險

據《投資時(shí)報》報道，2014-2016年報告期內，發(fā)行人主要經(jīng)營(yíng)的品牌“broadcast:播”、“PERSONALPOINT”和“CRZ”，銷(xiāo)售收入占日播時(shí)尚主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均比例分別為80.54%、3.95%和15.51%。由此可見(jiàn)，日播時(shí)尚的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)很大程度上取決于“broadcast:播”品牌經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。據招股書(shū)披露，報告期內“broadcast:播”的單品牌銷(xiāo)售收入分別為7.17億元、7.06億元和7.51億元，略高于同行業(yè)可比上市公司平均水平。不過(guò)其銷(xiāo)售業(yè)績(jì)卻在2015年出現小幅下滑，且三年并無(wú)太大起色。

同時(shí)，日播時(shí)尚積極拓展的多品牌發(fā)展戰略也喜憂(yōu)參半，其中潮牌品牌“CRZ”發(fā)展態(tài)勢良好，但規模較小，報告期內分別實(shí)現收入1.22億元、1.40億元和1.58億元，而“PERSONALPOINT”則在多年擴張業(yè)務(wù)后，業(yè)績(jì)出現逐年下滑，報告期內分別實(shí)現收入0.45億元、0.37億元和0.24億元。

目前來(lái)看，日播時(shí)尚是以主導品牌“broadcast:播”的單品牌戰略為主，這使得其在同行業(yè)的競爭中處于劣勢。日播時(shí)尚的品牌單一的風(fēng)險導致整體款式數量減少，近五年數據顯示，該品牌旗下“PERSONALPOINT”服裝和飾品款式數量持續減少，“CRZ”則在2015年飾品款式數量小幅減少外，基本每年小幅增加。但是主品牌“broadcast:播”服裝款式數量分別為1035、1245、1257、841和927，與競爭對手相差很大。

據《北京商報》報道，據悉，未來(lái)三年內日播時(shí)尚將新建直營(yíng)店209家。然而在過(guò)去的2014-2016年間，日播集團曾因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)未達預期等理由先后關(guān)閉了121家直營(yíng)店。對于企業(yè)如此快關(guān)快開(kāi)直營(yíng)店的做法，業(yè)內人士指出，目前不少鞋服企業(yè)深陷實(shí)體店關(guān)閉潮中，在門(mén)店租金成本居高不下、電商沖擊越來(lái)越大的情況下，日播時(shí)尚選擇逆勢擴張銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )可能會(huì )存在風(fēng)險。

派尚服飾搭配學(xué)院院長(cháng)康蘭馨同時(shí)也指出，近年來(lái)主流消費群體通常會(huì )選擇線(xiàn)上購物，對實(shí)體店的需求逐漸降低，新開(kāi)設的實(shí)體店不應再只單純承擔此前的銷(xiāo)售功能，更多地應從消費體驗、店內服務(wù)等方面進(jìn)行提升，否則大量開(kāi)店對品牌來(lái)說(shuō)正面作用并不明顯。對于日播時(shí)尚旗下品牌發(fā)展不平衡的問(wèn)題，康蘭馨表示，通常成功運作一個(gè)子品牌大約需要4-5年時(shí)間，這其中涉及品牌定位、門(mén)店開(kāi)設等各種細節問(wèn)題，而“PERSONAL POINT”經(jīng)過(guò)六年的發(fā)展，尚未能形成較好的業(yè)績(jì)表現，日播時(shí)尚或是在品牌運作上出現了問(wèn)題。

據招股說(shuō)明書(shū)顯示，PERSONAL POINT的服裝與飾品款式實(shí)際上呈現出逐年遞減的趨勢，從2014年約570款一路下滑至2016年的409款�？堤m馨指出，在上市獲得募集資金之后，日播時(shí)尚或許可以考慮向旗下發(fā)展較為弱勢的品牌進(jìn)行更多投入，以平衡品牌發(fā)展。

服裝銷(xiāo)售量下滑　庫存占流動(dòng)資產(chǎn)近五成

據中國網(wǎng)報道，從公司整體業(yè)績(jì)來(lái)看，日播時(shí)尚2014-2016年分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9.11億元、8.98億元和9.49億元，復合增長(cháng)率4%；同期凈利潤分別為8.44億元、7.53億元和7.74億元，復合增長(cháng)率-9%。

與日播時(shí)尚營(yíng)業(yè)收入相對穩定不同，其服裝產(chǎn)品銷(xiāo)售數量報告期內出現連續下滑，2014年-2016年合計銷(xiāo)售量分別為408.45萬(wàn)件、343.07萬(wàn)件和326.55萬(wàn)件。對此，日播時(shí)尚方面給出的解釋是因為公司商品策略調整為想精品發(fā)展，提高貨品檔次和平均單價(jià)。

與其他多數服裝企業(yè)類(lèi)似，日播時(shí)尚面臨著(zhù)高庫存“煩惱”。招股書(shū)顯示，2014年-2016年末，日播時(shí)尚存貨賬面余額分別為2.29億元、2.56億元和2.59億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為51.12%、52.7%、48.19%。其中庫存商品余額分別為1.69億元、1.844億元和1.838億元，占存貨余額的比例均超過(guò)了70%。

日播時(shí)尚2014-2016年末存貨數據

有業(yè)內人士表示，如果日播時(shí)尚未來(lái)存貨率持續增長(cháng)，那么存貨占用資金比例將進(jìn)一步擴大，容易產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。此外，公司利用存貨計提應對存貨產(chǎn)生的風(fēng)險，一旦存貨率增加，存貨計提也將進(jìn)一步增加，或將影響公司業(yè)績(jì)。招股書(shū)顯示，日播時(shí)尚2014-2016年存貨跌價(jià)準備金額分別為3128.43萬(wàn)元、3724.92萬(wàn)元及4184.29萬(wàn)元。

據中國網(wǎng)財經(jīng)記者了解，同樣專(zhuān)注高端女裝領(lǐng)域的維格娜絲在首次沖擊IPO時(shí)曾被否，證監會(huì )發(fā)審委給出的解釋里其中一條便是“存貨大幅增長(cháng)，未來(lái)盈利能力存在較大不確定性”。

最近三年毛利率低于安正時(shí)尚、維格娜絲

公司的綜合毛利率水平

招股書(shū)顯示，2012-2016年，公司綜合毛利率分別為57.16%、58.73%、58.84%、61.73%、61.74%。公司稱(chēng)，2014年度、2015年度和2016年度，公司的綜合毛利率分別為58.84%、61.73%和 61.74%，維持在相對較高水平。公司的綜合毛利率水平主要受商品倍率、各銷(xiāo)售渠道銷(xiāo)售折扣以及銷(xiāo)售渠道分布情況的影響。報告期內，公司綜合毛利率保持小幅上升趨勢。

公司不同品牌在不同銷(xiāo)售渠道下的產(chǎn)品毛利率

報告期內，公司產(chǎn)品中broadcast:播和CRZ 的毛利率相近，而PERSONALPOINT 毛利率較低，主要系公司于2014年對PERSONAL POINT品牌完成重新定位后對原品牌貨品進(jìn)行處理，報告期內原品牌庫存逐步下降，PERSONALPOINT 新品比例不斷上升，導致PERSONAL POINT 毛利率逐步上升。

公司毛利率與同行業(yè)的比較分析

2014年-2016年日播時(shí)尚毛利率分別為58.84%、61.73%和61.74%。國內服裝公司：瑪絲菲爾、欣賀股份、江南布衣、安正時(shí)尚、朗姿股份、歌力思、維格娜絲2015年毛利率分別達到了79.74%、67.21%、61.40%、68.87%、58.99%、67.61%、70.33%，其中，安正時(shí)尚、維格娜絲2016年毛利率達71.06%、70.24%。

招股書(shū)顯示，公司CRZ經(jīng)銷(xiāo)模式2014年、2015年、2016年的價(jià)格分別為249元、247元、245元。上市前五年累計分紅2.7億元。據招股書(shū)顯示，2012年中期分紅：經(jīng)2012年12月20日召開(kāi)的股東會(huì )審議通過(guò)，公司對截至2012年7月末累計未分配利潤進(jìn)行分配，分配金額為10,000萬(wàn)元（含稅），已實(shí)施完畢。

2012年度分紅：經(jīng)2013年4月29日召開(kāi)的股東會(huì )審核通過(guò)，公司對截至2012年末累計未分配利潤進(jìn)行分配，分配金額為1,700萬(wàn)元（含稅），已實(shí)施完畢。

2014 年度分紅：經(jīng) 2015 年 5 月 22 日召開(kāi)的 2014 年度股東大會(huì )審議通過(guò)，公司對截至 2014年末累計未分配利潤進(jìn)行分配，分配金額為 7,000 萬(wàn)元（含稅），已實(shí)施完畢。

2015 年度分紅：經(jīng) 2016 年 4 月 25 日召開(kāi)的 2015 年度股東大會(huì )審議通過(guò)，公司對截至 2015年末累計未分配利潤進(jìn)行分配，分配金額為 3,750 萬(wàn)元（含稅），已實(shí)施完畢。

2016 年度分紅：經(jīng) 2017 年 4 月 13 日召開(kāi)的 2016 年度股東大會(huì )審議通過(guò)，公司對截至 2016年末累計未分配利潤進(jìn)行分配，分配金額為 1,000 萬(wàn)元（含稅），已實(shí)施完畢。