22年前，為了滿(mǎn)足自己“任性”的穿衣需求，浙江大學(xué)化學(xué)系畢業(yè)生李琳便在自己母校的圍墻邊開(kāi)了一家服裝店，販賣(mài)自己不遠千里從廣州批發(fā)而來(lái)的衣服。隨著(zhù)顧客流量的增大，李琳的家人便給這間小服裝店取名“江南布衣”，意為產(chǎn)自江南的純棉衣服。

22年后，江南布衣不僅擁有了自己的設計師品牌，還成為中國服裝界赴港上市的又一匹黑馬。

智通財經(jīng)獲悉，10月31日，江南布衣正式在港股主板掛牌上市。據昨日發(fā)布的配售結果，江南布衣公開(kāi)發(fā)售獲得0.32倍的超額認購，配售也獲得足額認購。盡管認購倍數未能突破1倍，但江南布衣的發(fā)售價(jià)仍以招股價(jià)的下限6.08港元定價(jià)，獲得投資者青睞。

超6.08港元的招股價(jià)的確給近期盡顯疲態(tài)的港股注入了一絲活力。智通財經(jīng)了解到，在昨天下午輝立證券的暗盤(pán)交易中，江南布衣暗盤(pán)價(jià)開(kāi)報6.49港元，較上市價(jià)6.4港元，高1.4%；最高見(jiàn)6.55港元，現造6.52港元，較上市價(jià)高近1.9%，成交15萬(wàn)股。

縱然憑借設計師品牌、銷(xiāo)售渠道的一體化以及粉絲經(jīng)濟，令江南布衣前途光明，但過(guò)度的依賴(lài)于女裝品牌、較高的退貨率，也同樣給江南布衣的發(fā)展帶來(lái)了不確定性因素。

銷(xiāo)售渠道一體化助力業(yè)績(jì)增長(cháng)

資料顯示，1997年在杭州成立的江南布衣，其主要以設計、推廣及出售女士、男士、兒童及青少年的時(shí)尚服裝、鞋類(lèi)、配飾等為主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司目前擁有包括JNBY、CROQUIS、jnbybyJNBY、less及Pommedeterre在內的5個(gè)服裝品牌。根據第三方數據公司CIC統計，2015年，江南布衣在中國設計師品牌服裝行業(yè)占有9.6%的市場(chǎng)份額，排名第一。

智通財經(jīng)了解，截止2014財年及2015財年，江南布衣的收益由13.83億人民幣（單位同下）增加至16.13億，年增長(cháng)率為16.6%；而截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，江南布衣的收益由人民幣12.93億增至15.35億，期間同比增長(cháng)率為18.6%。其純利率則由2014財年的1.50億增加到2015財年1.97億；而截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，江南布衣的純利由1.72億增至2.13億。

江南布衣近年來(lái)收益上漲，其主要得益于多方面的結果。而中國服裝市場(chǎng)擴容便是重要的利好因素。

數據顯示，隨著(zhù)中國人均可支配收入及凈收入的持續上升，中國服裝市場(chǎng)也得到了充足發(fā)展，其已由2011年的7966億元增加到了2015年的1.41萬(wàn)億。預期2016-2020年，中國服裝市場(chǎng)將達到14.2%的復合年增長(cháng)率。

同時(shí)，中國設計師品牌的市場(chǎng)擴展也十分迅速，現已由2011年的111億增加至2015年的282億元，復合年增長(cháng)率為26.2%。預期2016-2020年，設計師品牌時(shí)間將會(huì )按26.7%的復合年增長(cháng)率維持高速增長(cháng)。追溯其因，多是因為消費者通常較為注重設計、風(fēng)格及獨特的購物體驗，因此對價(jià)格的敏感度較低所致。

在這一背景下，作為中國屈指可數擁有設計師品牌的時(shí)裝公司，江南布衣勢必會(huì )因良好的大環(huán)境而受益。

（2011-2020年中國成人服裝市場(chǎng)的細分市場(chǎng)）

除大環(huán)境利好，江南布衣的銷(xiāo)售渠道的一體化也是其收益增長(cháng)的重要保障。截至2016年6月30日，江南布衣的全渠道互動(dòng)平臺已覆蓋中國所有一、二線(xiàn)城市以及12個(gè)其它國家或地區（合計共1316家商鋪，其中包括432家自營(yíng)店、855家經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)店及29家海外客戶(hù)經(jīng)營(yíng)的店鋪及在線(xiàn)渠道，以及天貓、京東及唯品會(huì )等主要在線(xiàn)平臺以及微信營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)平臺）。在高覆蓋率下，2014財年、2015財年以及2016財年，江南布衣線(xiàn)下零售網(wǎng)絡(luò )的收入分別占公司總收益的91.7%、92.1%及92.5%。

另外，江南布衣還利用銷(xiāo)售渠道的一體化建立了全渠道互動(dòng)平臺，以培養“粉絲經(jīng)濟”（基于購買(mǎi)受其對江南布衣致力提倡的生活方式的偏愛(ài)所推動(dòng)的粉絲群體）。而“粉絲經(jīng)濟”也的確給公司帶來(lái)了利好。

2015年，江南布衣推出微信服務(wù)號，截至2016年3月31日已有57萬(wàn)名用戶(hù)，平均每月吸引約4萬(wàn)名新用戶(hù)。同時(shí)，其會(huì )員賬號由2014年6月30日的36萬(wàn)個(gè)增加至截至今年3月31日的110萬(wàn)個(gè)，活躍會(huì )員人數由截至2014年6月30日的約8.6萬(wàn)人迅速增至截加到2016年3月31日的月17萬(wàn)人。其中，女裝JNBY在微信平臺粉絲數量在國內女裝中排行第一。

（服裝微信平臺粉絲數量排名）

部分由于粉絲經(jīng)濟策略及全渠道互動(dòng)平臺的有效性，在2014財年、2015財年以及截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，公司零售店的同店銷(xiāo)售增長(cháng)率分別為0.1%、7.1%、6.3%及8.0%。會(huì )員貢獻的零售收入占比由2014財年的40.2%增長(cháng)到2016財年的56.7%。換句話(huà)說(shuō)，會(huì )員支撐了江南布衣半壁以上的江山。

收益依賴(lài)華東、華北女裝品牌

盡管貴為中國設計師品牌服裝行業(yè)中的老大，業(yè)績(jì)收入增長(cháng)明顯，但智通財經(jīng)發(fā)現，和其他服裝品牌一樣，江南布衣同樣面臨收益來(lái)源單一、地區集中等風(fēng)險。

據招股書(shū)中記載，2014財年及2015財年，江南布衣旗下的男裝品牌CROQUIS、兒童品牌jnbybyJNBY分別增長(cháng)25.3%、174.7%。但女裝品牌JNBY、less在2014財年、2015財年以及截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，其收益分別為11.04億、12億、9.87億及10.76億，分別占總收益的79.8%、74.4%、75.7%及70.1%。

（產(chǎn)品收益分類(lèi)）

在收益依賴(lài)女裝的同時(shí)，江南布衣的主要收益來(lái)源地也稍顯集中。按地理位置劃分，華東和華北是江南布衣最大部分收益來(lái)源地，2014財年、2015財年及2016財年，這兩大區域合計貢獻總收益約49.6%、51.2%及50.8%

（收益來(lái)源主要區域）

除上述風(fēng)險，江南布衣近年的退貨率也是困擾其發(fā)展的不利因素之一。2014財年、2015財年以及截至2015年及2016年3月31日止9個(gè)月，公司的政策退貨占對經(jīng)銷(xiāo)商及海外客戶(hù)的銷(xiāo)售總額的百分比分別由8.4%上升至12.9%以及由12.9%上升至16.4%。

另外，江南布衣在2015年7月實(shí)施的將所有的產(chǎn)品生產(chǎn)外包給OEM供應商的策略，也給其產(chǎn)品質(zhì)、供貨速度帶來(lái)一定風(fēng)險。于往績(jì)記錄期，公司維持廣泛的OEM供貨商網(wǎng)絡(luò )，其OEM供貨商包括兩個(gè)類(lèi)別：一類(lèi)是成品供貨商，負責加工彼等所購買(mǎi)的原材料及面料，并向江南布衣提供成品；另一類(lèi)是加工供貨商，負責加工江南布衣所提供的原材料及面料，并向江南布衣提供加工品。2014財年、2015財年及截至2016年3月31日止9個(gè)月，公司在中國各地分別擁有180家、208家及223家OEM供貨商。倘若未來(lái)無(wú)法與OEM供應商保持良好的合作關(guān)系，必然會(huì )對江南布衣的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生重大風(fēng)險。

最后，江南布衣對第三方物流的掌控也存在一定風(fēng)險。隨著(zhù)運輸費用的不斷上漲，江南布衣若與一名或以上運輸服務(wù)供貨商存在糾紛或終止其合約關(guān)系，最終只會(huì )導致其產(chǎn)品付運延誤或成本上升，從而影響公司的業(yè)務(wù)、前景及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

從諸多方面來(lái)看，江南布衣未來(lái)仍將面臨多重挑戰。