“原本6月20日說(shuō)好發(fā)4月份的工資，到了時(shí)間沒(méi)有聲音，6月底再問(wèn)又回復說(shuō)7月初會(huì )把4月、5月的工資一起發(fā)，但到了時(shí)間又是沒(méi)兌現，7月10日又說(shuō)7月中旬補發(fā)，還是沒(méi)有拿到，之后又是不了了之�！苯衲晔窃S莉（化名）在博士蛙國際控股有限公司（下稱(chēng)“博士蛙”，01698.HK）工作的第5個(gè)年頭，但讓她沒(méi)有想到的是，自己現在卻陷入了連飯都要吃不起的困境了�！拔覀兪敲總�(gè)月20日發(fā)工資，從4月份算起的話(huà)已經(jīng)欠了我們4個(gè)月的工資了�！痹S莉的情緒很激動(dòng)，忍不住扯起了嗓子。

　　日前，有報道稱(chēng)博士蛙上海多家門(mén)店員工長(cháng)達3個(gè)月的工資遭遇連續拖欠，且很多人公積金與養老金也未正常得到繳納，“空白期”長(cháng)達1年之久�！罢f(shuō)的都是事實(shí)，我的養老金只交到了去年12月，公積金則更早，去年4月份之后就沒(méi)有交過(guò)了�！痹S莉告訴記者，“現在我是進(jìn)退兩難啊，離職的話(huà)工資、四金都沒(méi)有結清，總是不甘心啊�！弊屧S莉想不明白的是之前公司都一直是好好的，怎么突然一下子就這樣了。

　　眼下，距離博士蛙2012年3月審計師請辭停牌至今已過(guò)去了28個(gè)月。對于上述的欠薪事件，《第一財經(jīng)日報》記者昨聯(lián)系了博士蛙內部高層，他并未給予記者直接的回復，只是表示“情況比較復雜”，至于是否回應他稱(chēng)公司還正在考慮中。而對于記者追問(wèn)的何時(shí)復牌及業(yè)績(jì)公布之事，他則稱(chēng)還在協(xié)調中。

　　“博士蛙現在財務(wù)狀況很不好，工資還只是小頭，他們目前欠房租和其他的費用應該都比較多�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的嬰童行業(yè)的業(yè)內人士昨告訴《第一財經(jīng)日報》。

　　從無(wú)貨可賣(mài)到關(guān)店

　　博士蛙2010年9月29日香港上市時(shí)，曾獲得485.47倍超額認購，凍結1208.81億港元，是香港聯(lián)交所首個(gè)上市的兒童消費品類(lèi)企業(yè)，同時(shí)還是當時(shí)全球市值最高的兒童消費品開(kāi)發(fā)商和零售商。

　　博士蛙董事局主席、總裁鐘政用曾在上市后不久舉行的戰略升級發(fā)布會(huì )上提到，博士蛙從無(wú)到有，先是完成了從產(chǎn)品到品牌，包括從自有品牌到授權品牌的第一次升級，接著(zhù)完成了從品牌到渠道的第二次升級，兩次產(chǎn)業(yè)升級之后，完成了與國際資本市場(chǎng)的對接，成功作為“兒童消費品第一股”在香港主板上市。

　　彼時(shí)的鐘政用覺(jué)得博士蛙創(chuàng )造了兒童消費品行業(yè)、零售行業(yè)、傳統企業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域的奇跡。然而，現在看來(lái)，這個(gè)奇跡已無(wú)法延續。

　　記者在上周日傍晚來(lái)到了博士蛙位于上海某一繁華商業(yè)區的一家門(mén)店，這是一家有上千平方米面積的博士蛙主力店，但即便是掛出新品3折到4折的優(yōu)惠也并沒(méi)有吸引過(guò)多的人流光顧，過(guò)季品更是打出了1折、2折的超低價(jià)，100元3件，29元、39元一件的衣服隨處可見(jiàn)。

　　而在奶粉區原本可以擺放四層奶粉罐的貨架，現稀稀拉拉地擺著(zhù)一些奶粉，如果把它們整齊擺放在一起的話(huà)只夠擺滿(mǎn)一層，同樣的在食品區則有一整面貨架都是空的。在記者停留的半小時(shí)內，僅有4位顧客買(mǎi)單，單筆的價(jià)格最高也僅有百元，最低只是一件29元的衣服。

　　這家門(mén)店的員工向《第一財經(jīng)日報》記者透露，現在雙休日全天的營(yíng)業(yè)額大致在1萬(wàn)元~2萬(wàn)元，平日則只有一半�！瓣P(guān)鍵是現在沒(méi)東西給我們賣(mài)，不少貨架都是空的�！�

　　終端無(wú)貨可賣(mài)，而在供應鏈的另一端情況也不理想。一位博士蛙曾經(jīng)的供貨商昨在電話(huà)里告訴記者，他們早在1年多前就已與博士蛙停止了合作�！捌鋵�(shí)我們和他們合作了很多年，直到上市后1年還合作得非常密切，他們的采購也一直很正常，但在博士蛙停牌后，明顯感覺(jué)到他們的現金流不好了�！彼�提到，“貨款拖延了1年多都不給我們結清，最長(cháng)的一筆欠了有2年多，最后討了一部分貨款回來(lái)，但還是欠了我們近80萬(wàn)元，他們只是拿了一批毯子實(shí)物作為抵押�！�

　　除此以外，博士蛙近兩年一直有關(guān)店的情況產(chǎn)生，曾被視為博士蛙上市象征的位于上海南京西路的旗艦店，早在去年就已搖身變成了美食廣場(chǎng)。而據記者了解到的情況是，類(lèi)似這樣的門(mén)店關(guān)閉近兩年并不少見(jiàn)。

　　“路子有點(diǎn)野”

　　在博士蛙內部，按照產(chǎn)品品類(lèi)劃分，兒童服裝、鞋具及配飾占總收入超過(guò)七成，在2010年上市前夕《第一財經(jīng)日報》記者曾與鐘政用有過(guò)一次專(zhuān)訪(fǎng)，當時(shí)他告訴記者，童裝普遍毛利空間高，而他一直較為得意的授權品牌的零售價(jià)可以自己控制�！拔覀冊诋a(chǎn)品的布局上采取一部分高毛利，而另一部分采取低毛利跑量的做法，支撐租金完全沒(méi)問(wèn)題�！彼�說(shuō)。

　　他向記者舉例，一件NBA授權的童裝，成本價(jià)20元，加上NBA授權費是32元，但終端的銷(xiāo)售價(jià)可以開(kāi)到180元甚至200元�！八�以我根本不怕商店搞促銷(xiāo)活動(dòng)，我有得賺�！辩娬�用當時(shí)自信滿(mǎn)滿(mǎn)地告訴記者。鐘政用頗為看好線(xiàn)下零售業(yè)務(wù)，相反在他看來(lái)，線(xiàn)上業(yè)務(wù)還是相對因為價(jià)格便宜很難真正賺到錢(qián)。

　　在如今僅能查到的博士蛙2010年年報中的數據顯示，截至2010年12月31日的存貨為3.54億元，遠高于上一年的1.488億元，應付貿易賬款及其他應付款項為2.033億元，而上一年度僅為1.157億元。

　　博士蛙的門(mén)店業(yè)態(tài)分為百貨專(zhuān)柜、博士蛙街鋪專(zhuān)賣(mài)店、博士蛙365生活館和博士蛙365主力店這四種業(yè)態(tài)，分別由自營(yíng)和第三方分銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)。

　　“博士蛙敗就敗在了盲目快速的擴張上�！币晃魂P(guān)注嬰童行業(yè)的PE投資人告訴記者，他曾去看過(guò)不少?lài)鴥葖胪�連鎖品牌的企業(yè)，自然也去博士蛙的部分門(mén)店考察過(guò)，他發(fā)現博士蛙在開(kāi)店策略上存在一定的盲目性。他以博士蛙在上海某中心區域的一家門(mén)店為例�！斑@家門(mén)店的地理位置并不優(yōu)越，最致命的是它的隔壁緊挨著(zhù)一家火鍋店，每次走進(jìn)這家門(mén)店都能聞到一股濃重的羊肉味，客戶(hù)體驗非常差�！彼�說(shuō)，“很顯然這就是在不計成本地盲目開(kāi)店�！�

　　該投資人后來(lái)曾向圈內的其他同行打探過(guò)博士蛙這家企業(yè)，發(fā)現其在業(yè)界并不被看好�！坝腥擞X(jué)得他們的路子走得有點(diǎn)野�！�

　　上述提及的一位博士蛙曾經(jīng)的供貨商告訴記者，博士蛙一直大力發(fā)展分銷(xiāo)商，鼓勵他們開(kāi)店，為此還把賒賬期拉長(cháng)，甚至不計租金成本開(kāi)店擴張，并以第三方經(jīng)營(yíng)為主，但產(chǎn)品、服務(wù)、供應鏈無(wú)法達到協(xié)同，發(fā)展方式較為粗放。

　　盲目擴張下的惡果

　　根據一位港股消費行業(yè)的分析師的說(shuō)法，由于目前嬰童連鎖行業(yè)市場(chǎng)集中度低，幾乎每家企業(yè)都在想盡各種辦法搶占市場(chǎng)資源，并通過(guò)各種不同的渠道找錢(qián)，而上市融資無(wú)疑可以加快擴張的速度，以此來(lái)占得市場(chǎng)先機。

　　而博士蛙也的確這樣做了。在博士蛙的招股說(shuō)明書(shū)上寫(xiě)道，上市所募資金的40%，約8.36億港元將用于在2010年至2014年5年期間開(kāi)設新的零售店，以進(jìn)一步擴展集團的零售網(wǎng)絡(luò )。從2009年12月31日的890家增加至2010年12月31日的1555家。博士蛙還在2011年的中期報告中提及計劃至2011年底旗下各門(mén)店總數將超過(guò)2400家。

　　龐大的連鎖門(mén)店確實(shí)曾一度給博士蛙帶來(lái)漂亮的財務(wù)回報。根據博士蛙2010年年報，公司在2010年收入比上年增長(cháng)123.5%至14.08億元，股東應占利潤增長(cháng)106.9%，至2.51億元，零售店鋪增長(cháng)74.7%至1555家。在半年后的2011年中期報告顯示，博士蛙店鋪數量已達到1724家，上半年收入達到8.77億。

　　文章開(kāi)頭提及的不愿透露姓名的嬰童行業(yè)的業(yè)內人士告訴記者，博士蛙雖然新店開(kāi)張速度很快，但是零售業(yè)重要的業(yè)績(jì)指標“每平方米銷(xiāo)售額”下跌得卻很厲害，同店同比的銷(xiāo)售情況才是真實(shí)的業(yè)績(jì)反映。此外，在他看來(lái)，為了更快地把攤子做大，無(wú)條件地發(fā)展加盟商，不計成本開(kāi)店的背后很容易造成產(chǎn)品、服務(wù)、供應鏈的不完善。

　　一位博士蛙前管理層此前曾向記者抱怨：“博士蛙門(mén)店業(yè)績(jì)與當初上市承諾差距很大，這是其長(cháng)期盲目擴張埋下的惡果�！�

　　“開(kāi)了這么多門(mén)店，后來(lái)很多都是不盈利的，甚至虧損，一些門(mén)店日營(yíng)業(yè)額僅有數百元！”上述高管感嘆，“近年來(lái)，由于銷(xiāo)售下滑，博士蛙一些銷(xiāo)售團隊乃至財務(wù)經(jīng)理都面臨巨大的壓力�！�