中高端男裝行業(yè)供需關(guān)系顯著(zhù)改善,一方面行業(yè)需求企穩,供給相對出清;另一方面,龍頭公司在設計、產(chǎn)品、供應鏈方面提升顯著(zhù),行業(yè)自身革新升級是復蘇的內在動(dòng)力。
終端銷(xiāo)售景氣度得到印證,公司17年冬季訂貨會(huì )數據進(jìn)一步改善
自2016年四季度以來(lái),高端可選消費回暖,中高端男裝企業(yè)終端銷(xiāo)售保持較高景氣度,同店增速穩步提升,從目前來(lái)看此次銷(xiāo)售好轉具有延續性,中高端男裝公司的庫存壓力有所減輕,并在訂貨會(huì )數據上得以體現。2017年6月5日,公司公告最新經(jīng)營(yíng)情況及訂貨會(huì )情況:“2017年1月至5月,中國利郎同店銷(xiāo)售與2016年相比取得中單位數增長(cháng),2017年公司冬季訂貨會(huì )訂單總金額取得低雙位數的增長(cháng)”。我們認為公司延續了良好的銷(xiāo)售勢頭,在17年秋季訂貨會(huì )實(shí)現高單位數增長(cháng)的基礎上再進(jìn)一步,符合我們之前對公司經(jīng)營(yíng)的預期,印證了行業(yè)復蘇事實(shí)。
行業(yè)長(cháng)期供需關(guān)系改善,中高端男裝復蘇可持續
中高端男裝行業(yè)供需關(guān)系顯著(zhù)改善,一方面行業(yè)需求企穩,供給相對出清;另一方面,龍頭公司在設計、產(chǎn)品、供應鏈方面提升顯著(zhù),行業(yè)自身革新升級是復蘇的內在動(dòng)力。首先,行業(yè)存貨得到有效消化,15年、16年、17年Q1,中高端男裝行業(yè)存貨周轉率為1.5、1.5、1.5,基本保持平穩,而應收賬款周轉率自為5.5、6.0、6.5,改善明顯;其次,大量中小品牌加速退出,過(guò)去幾年大量關(guān)店;再次,龍頭公司愈發(fā)注重產(chǎn)品設計和品質(zhì),產(chǎn)品更加年輕化、時(shí)尚化,并且通過(guò)加強柔性供應鏈管理和終端渠道精細化管理,提高生產(chǎn)對市場(chǎng)的響應速度,同時(shí)降低中間環(huán)節損耗,提升產(chǎn)品性?xún)r(jià)比。我們認為這輪復蘇背后的邏輯除了需求回暖之外,還有行業(yè)長(cháng)期供需格局的改善,以及企業(yè)自身供給質(zhì)量的提升,龍頭企業(yè)未來(lái)內生性增長(cháng)值得期待,這是行業(yè)復蘇持續性的有力保障。
公司積極推進(jìn)產(chǎn)品、渠道升級,未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)值得期待
首先,基于公司冬季訂貨會(huì )的良好表現,我們預計17年下半年公司收入、利潤增速拐點(diǎn)向上。其次,我們預計產(chǎn)品和渠道的升級有利于公司長(cháng)遠發(fā)展:1)16年下半年推出輕商務(wù)系列產(chǎn)品,以時(shí)尚的設計、豐富的款式為定位,貼近年輕男性的消費需求,主要布局于一二線(xiàn)城市,目前運營(yíng)推廣成效超預期,有望成為新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn);2)在產(chǎn)品設計研發(fā)方面,繼續提高產(chǎn)品的原創(chuàng )性和個(gè)性化,16年公司原創(chuàng )產(chǎn)品占比已接近65%,未來(lái)這一比例有望提升至70%;3)積極拓展購物中心店,并對老店進(jìn)行優(yōu)化,此外還將組建專(zhuān)門(mén)的電商團隊加強線(xiàn)上業(yè)務(wù)的發(fā)展。
盈利預測與投資建議
公司股票17年6月5日收盤(pán)價(jià)5.12港元,轉換成人民幣4.47元,預計17-19年業(yè)績(jì)分別為0.47元/股、0.50元/股、0.55元/股,對應17年市盈率10倍,考慮到公司股息率接近8%,資金充裕,維持公司“謹慎增持”評級。
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