從安踏體育2007年上市至今的10年間，香港與內地的資本市場(chǎng)發(fā)生了一次情節翻轉。越來(lái)越多的港股“中概股”喜歡“回歸”內地融資，這也令香港資本市場(chǎng)的定位發(fā)生了微妙的變化。

　　日前，中國體育用品行業(yè)龍頭安踏體育在香港聯(lián)交所公告稱(chēng)，公司已經(jīng)獲準在內地的上交所發(fā)行36億人民幣的“熊貓債”。這令它成為首批獲準發(fā)行熊貓債的非金融民營(yíng)企業(yè)之一。

　　安踏體育表示，相信內地的資本市場(chǎng)可以為它提供一個(gè)多元化的融資渠道。這也道出了不少港股“中概股”的心聲，它們越來(lái)越喜歡到內地的資本市場(chǎng)融資。從安踏體育2007年上市至今的10年間，香港與內地的資本市場(chǎng)發(fā)生了一次情節翻轉。

 ▲在香港上市的安踏體育要在內地發(fā)熊貓債融資36億

　　安踏體育的公告顯示，2016年11月安踏體育向上交所提出發(fā)行熊貓債的申請，直到今年4月26日才獲得中國證監會(huì )批準。

　　所謂“熊貓債”，是指境外機構在中國內地發(fā)行的以人民幣計價(jià)的債券。根據國際慣例，這種債券一般以該國最具特征的吉祥物命名，日本有“武士債券”，美國則有“揚基債券”。

　　記者查閱中國證監會(huì )文件發(fā)現，其曾在今年3月1日一度中止對該申請的審查。原因可能是安踏體育未能提供“最近一期財務(wù)報告或會(huì )計報表”——作為一家港股上市公司，安踏體育沒(méi)有三季度報。早在今年2月15日，中國證監會(huì )曾要求安踏體育補充提供上述資料�；蛟S是為了盡快重啟申請，安踏體育迅速在7天之內發(fā)布2016年報。

　　這可能會(huì )令你以為安踏體育的資金鏈吃緊。事實(shí)并非如此。2016年報顯示，安踏體育手上的現金高達58.3億人民幣！同時(shí)，隨著(zhù)安踏體育穩坐國內運動(dòng)品牌頭把交椅，公司營(yíng)收、利潤、毛利率都在持續增加，手中的現金還比去年增加了近3億。

　　安踏體育的公告并未明確透露36億資金的用處，只是模糊地表示“所得款項旨在用于（包括但不限于）償還借貸及作為集團一般營(yíng)運資金”。不過(guò)，市場(chǎng)普遍認為，安踏體育是為了下一步的品牌并購儲備彈藥。

　　這些年安踏體育的確嘗到了品牌并購的甜頭，它曾屢次出手收購國外體育運動(dòng)品牌。2016年報顯示，此前并購的中高端品牌FILA對銷(xiāo)售額和凈利提升貢獻頗多，帶動(dòng)鞋類(lèi)整體毛利率整體提升0.1%，服裝類(lèi)整體毛利率提升3.2%。

　　一個(gè)細節是，在上交所發(fā)行36億人民幣的債券，其規模已經(jīng)超越了安踏體育在港交所最新一次的融資。通過(guò)配售及認購1.75億股，安踏體育于3月剛籌得37.9億港元（約為33.58億人民幣）。

　　安踏體育的故事折射出一個(gè)現實(shí)：內地資本市場(chǎng)在融資方面發(fā)揮的作用正在超越香港，成為不少港股公司的首選。從安踏體育2007年上市至今的10年間，香港與內地的資本市場(chǎng)發(fā)生了一次情節翻轉。

▲香港與內地的資本市場(chǎng)發(fā)生了一次情節翻轉

　　2007年前后安踏體育和體育品牌們扎堆到香港上市，可以說(shuō)是當時(shí)最明智的選擇：香港上市的門(mén)檻比A股低，對公司業(yè)績(jì)的要求不如A股嚴格，投資者更加成熟，公司股價(jià)不會(huì )大起大落。

　　但如今，港股與A股估值出現了的巨大落差，令不少公司感到不平衡，同時(shí)也令公司在資本運作上落后于Ａ股的同類(lèi)公司。

　　若非安踏體育是中國體育用品行業(yè)的龍頭，又已躋身恒生指數綜合大型股的成分股，或許它連做“配售”融資都有困難。

　　顯然，香港資本市場(chǎng)正在對一些內地企業(yè)失去吸引力，眼下在它們的身上正在發(fā)生一次“香港回歸”。不少股價(jià)被長(cháng)期低估、不方便進(jìn)行再融資的港股公司，甚至直接從香港私有化退市，再謀A股IPO。安踏體育的同行匹克，以及王健林旗下的萬(wàn)達商業(yè)，都是其中的代表。

　　不僅如此，隨著(zhù)人民幣匯率的波動(dòng)，以及境內債務(wù)融資成本的大幅走低，內地的熊貓債市場(chǎng)開(kāi)始活躍，使得內地的港股公司在進(jìn)行再融資時(shí)有了新選擇。在安踏體育之前，在港上市的恒安國際（1044.HK）也獲準在內地發(fā)行50億人民幣的熊貓債。

　　10年間發(fā)生的這些變化，正在影響香港資本市場(chǎng)自身的定位，一些微妙的改變正在發(fā)生。最新的一個(gè)變化是，在開(kāi)通了股票市場(chǎng)互聯(lián)互通“滬港通“、”深港通”之后，港交所正在積極推進(jìn)“債券通”，以期溝通香港與內地的債券市場(chǎng)。

 ▲香港資本市場(chǎng)的定位正在發(fā)生微妙的變化

　　港交所行政總裁李小加公開(kāi)表示，內地正逐步轉變?yōu)橘Y本過(guò)剩，因此香港未來(lái)的功能及角色也需轉變，由純資本功能轉變?yōu)榭蓞f(xié)助內地管理股票市場(chǎng)及匯率市場(chǎng)的定價(jià)，以及管理利率、商品及貨幣等風(fēng)險。

　　目前，債券通的推行暫無(wú)具體時(shí)間表。李小加說(shuō)，他個(gè)人期望“債券通”可以在“七一”香港慶�；貧w20周年前公布。

　　但安踏體育的收購步伐不愿等待，最近有傳言稱(chēng)，安踏體育已經(jīng)“盯上”了PUMA。

　　從FILA受益之后，安踏加快了并購的節奏，并開(kāi)啟了多品牌運作的模式。 2016年將國際高端品牌Descente收入囊中，從而形成了對高、中、低收入人群全覆蓋的品牌矩陣。

　　以58.3億人民幣的現金儲備，還有在香港配售籌得的37.92億港幣，再加上內地即將發(fā)行的36億熊貓債，安踏體育手中的現金將達到127.88億人民幣。

　　雖然不確定安踏體育要收購什么，但它一定憋了一個(gè)大招。