拉夏貝爾近日發(fā)布2016年業(yè)績(jì)報告，在眾多休閑服飾品牌集體”風(fēng)涼水冷“的一年，拉夏貝爾的營(yíng)收反而繼續增長(cháng)12.5%，達到歷史峰值的102億，可謂是業(yè)內的一股清流。但令人驚奇的是其股價(jià)卻坐了趟過(guò)山車(chē)，業(yè)績(jì)發(fā)布的前三個(gè)交易日累計上漲11%，業(yè)績(jì)公布當天上漲2.16%，并呈現出此前少有的大額成交，之后又以7.21%的大跌結束這場(chǎng)過(guò)山車(chē)之旅。

細看業(yè)績(jì)發(fā)現，與近日剛剛出業(yè)績(jì)的361度(01361)有著(zhù)情況類(lèi)似，拉夏貝爾去年營(yíng)收雖然增長(cháng)，凈利潤卻是下跌。361度的情況是因財務(wù)杠桿過(guò)高，高昂的財務(wù)費用攤薄了利潤，但本身行業(yè)向好，且銷(xiāo)售有所回暖。那么拉夏貝爾的情況也是如此嗎？

營(yíng)收破百，利潤下跌

首先對拉夏貝爾的業(yè)績(jì)做個(gè)全方位的圍觀(guān)，營(yíng)收從2015年的90.96億增長(cháng)到102.33億，首次破百，增幅達到12.5%。營(yíng)收的增加直接導致毛利上漲，68.13億的毛利同比增長(cháng)9.9%。但毛利率卻從2015年的68.1%下降到66.6%。

與毛利率一同下跌的還有經(jīng)營(yíng)利潤，根據公司年報數據，2016年的經(jīng)營(yíng)利潤并沒(méi)有隨著(zhù)營(yíng)收增長(cháng)而增長(cháng)，下跌了9.18%，僅有7.52億。究其原因就是高額的銷(xiāo)售費用和行政開(kāi)支，兩項費用去年合計增加7.07億，這直接影響了最終的凈利潤，其股東應占凈利潤2016年下跌至5.32億，跌幅13.5%。

營(yíng)收逆勢靠的是打折與新店？

那么究竟是什么催動(dòng)了拉夏貝爾營(yíng)業(yè)額逆勢增長(cháng)呢？

1)公司的市場(chǎng)推廣及促銷(xiāo)開(kāi)支增加了43%，從費用欄里可以看到，2016年的市場(chǎng)推廣及促銷(xiāo)開(kāi)支為1.85億，比前值增長(cháng)了43%。

智通財經(jīng)從拉夏貝爾的官方旗艦店和天貓商城中發(fā)現，公司確實(shí)推出許多像折扣抵用券，打折促銷(xiāo)，免運費這類(lèi)的促銷(xiāo)措施。值得注意的是，促銷(xiāo)手段雖然支撐了總體的銷(xiāo)售額，但同時(shí)也降低了產(chǎn)品的毛利率。根據wind資訊數據，拉夏貝爾從2012年71%的毛利率，下降到現在的66%。折扣使得衣服賣(mài)的更多了，可是單件衣服的利潤卻變少了。

2)經(jīng)營(yíng)租賃租金同比上漲13.7%，拉夏貝爾年報數據中顯示，2016年經(jīng)營(yíng)租賃租金費用為27.72億，比2015年多支出了3.35億。租金費用上漲無(wú)非兩個(gè)原因，要么租金漲價(jià)，要么新增門(mén)店。

2016年的數據顯示，拉夏貝爾去年一共新增1014家門(mén)店，大幅增長(cháng)的門(mén)店數量在拉動(dòng)了整體的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)的同時(shí)，也加大了租金成本壓力。

拉夏貝爾的門(mén)店擴張不僅僅是限于2016年。服裝行業(yè)從2012年開(kāi)始進(jìn)入行業(yè)整合階段，隨著(zhù)國外品牌的爭相涌入，本土品牌大受沖擊。而電商（專(zhuān)題閱讀）的野蠻生長(cháng)也給服裝實(shí)體店當頭一棒，加上前期跑馬圈地式的擴張，服裝行業(yè)迎來(lái)一波史上最洶涌的“關(guān)店潮”。

而拉夏貝爾似乎并未受到“關(guān)店潮”的影響，智通財經(jīng)通過(guò)收集公司過(guò)往數據發(fā)現，其門(mén)店數量自2011年起就持續保持大規模增長(cháng)。從當初的1841家增長(cháng)至今日8907家，復合增長(cháng)率高達37%。

“老店”經(jīng)營(yíng)情況令人擔憂(yōu)

與高增長(cháng)的門(mén)店速度恰恰相反的是，拉夏貝爾的同店銷(xiāo)售增速在不斷下降，結合招股書(shū)數據發(fā)現，在2011-2012年，拉夏貝爾的同店銷(xiāo)售增速高達41.6%，2012-2013年增速極度下跌至6.6%，而最新數據顯示，2016年拉夏貝爾雖然依舊新增1014家門(mén)店，但同店銷(xiāo)售增速已經(jīng)處于負增長(cháng)狀態(tài)，從2015年的-3.2%下降到-6.4%。

同店銷(xiāo)售數據更能體現一家成熟門(mén)店的經(jīng)營(yíng)狀況，拉夏貝爾同店銷(xiāo)售增速負增長(cháng)極大程度的反映到，營(yíng)收逆勢增長(cháng)的原因或許絕大部分是來(lái)自于不斷增加新店所帶來(lái)的貢獻，而“老店”的經(jīng)營(yíng)狀況卻依舊不盡如人意。從門(mén)店的經(jīng)營(yíng)模式上來(lái)看又大多是以自營(yíng)為主，開(kāi)店成本較重，反映到資本回報率上，自然也是一路走低。

除了租金成本變多了之外，增長(cháng)的門(mén)店也使拉夏貝爾需要為此付出更多的工資，上文也提到了，大額的行政開(kāi)支也是影響拉夏貝爾凈利潤的一大原因，2016年其員工福利開(kāi)支增加了2.49億，這對于僅有的5.32億凈利潤來(lái)說(shuō)是筆不小的開(kāi)支。

年年增長(cháng)的門(mén)店數量雖然使拉夏貝爾快速成為一家銷(xiāo)售過(guò)百億的企業(yè)，但令人擔憂(yōu)的是這樣的增長(cháng)是否可持續，未來(lái)隨著(zhù)這些新店逐步退化成“老店“后，是不是又會(huì )對公司產(chǎn)生新的負擔。

電商業(yè)務(wù)一枝獨秀

與門(mén)店的糟糕表現對比，拉夏貝爾的電商渠道卻成為了一大亮點(diǎn)，2016年通過(guò)在線(xiàn)平臺的銷(xiāo)售收入達到了10.03億，同比增長(cháng)70.41%。要知道在2011年時(shí)，公司的電商業(yè)務(wù)占比僅有0.3%，426萬(wàn)的銷(xiāo)售收入更是可有可無(wú)。如今“新零售”概念備受資本市場(chǎng)追捧，而線(xiàn)上線(xiàn)下互相融合的方式也被認為是“新零售”的發(fā)展思路，拉夏貝爾是否能通過(guò)整合自身線(xiàn)上線(xiàn)下的資源，用線(xiàn)上的高增速帶動(dòng)線(xiàn)下門(mén)店的萎靡，值得關(guān)注。

總體看來(lái)，拉夏貝爾今年的業(yè)績(jì)還真就像開(kāi)頭所提到的股價(jià)一般，驚嚇多于驚喜，與361度不同的是，其整體的銷(xiāo)售情況并沒(méi)有發(fā)生明顯的回暖。根據wind資訊上所給的估值分析來(lái)看，公司目前8倍的PE，已經(jīng)處于估值區間上端。面對著(zhù)世界上最具消費潛力的中國女性，拉夏貝爾未來(lái)是否有能力重新“感動(dòng)”她們呢？