近日，拉夏貝爾公布了2017年前9個(gè)月業(yè)績(jì)，實(shí)現營(yíng)收約人民幣62.32億元，同比增長(cháng)7.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.4億元，同比上升4.5%；基本每股收益0.62元，加權平均凈資產(chǎn)收益率為9.4%。

　　截止2017年9月底，公司共有品柜╱門(mén)店9258個(gè)，按城市等級拆分其中一線(xiàn)城市820個(gè)，二線(xiàn)城市3477個(gè)，三線(xiàn)城市2588個(gè)，其他城市2373個(gè)；按渠道性質(zhì)拆分其中專(zhuān)柜5582個(gè)，專(zhuān)賣(mài)3664個(gè)，加盟12個(gè)，報告期對應新設專(zhuān)柜388個(gè)、專(zhuān)賣(mài)887個(gè)及加盟12個(gè)，關(guān)閉專(zhuān)柜536個(gè)、專(zhuān)賣(mài)398個(gè)及加盟2個(gè)，較2016年年底凈增351個(gè)。

　　同時(shí)，在2017年10月，拉夏貝爾在A(yíng)股市場(chǎng)新股發(fā)行之時(shí)，據證券時(shí)報股市大數據新媒體"數據寶"統計，有133只個(gè)股首次獲得機構關(guān)注。在已公布目標價(jià)的個(gè)股中，拉夏貝爾目標漲幅最大，預計目標價(jià)為30.80元，上漲空間達73.72%。

　　那么，實(shí)際中的拉夏貝爾，這家價(jià)位平平、定位平平的上海服裝企業(yè)，是一直都這么好嗎？

　　2012年，拉夏貝爾已經(jīng)排隊沖刺A股IPO，卻不巧經(jīng)歷IPO第8次"關(guān)閘"，2013年5月底，拉夏貝爾出現在證監會(huì )公布的"終止審查"企業(yè)名單中，折戟A股。

　　不過(guò)，A股上市受挫之后，拉夏貝爾并未放棄上市之路，而是選擇繞道港股上市，于2014年10月在港交所主板掛牌上市。

　　然而，拉夏貝爾在港交所認購遇冷，募資情況不如預期。根據拉夏貝爾公布的招股結果：僅有約95%公開(kāi)發(fā)售股份獲認購，并未取得足額認購；每股發(fā)售價(jià)定為13.98港元，為招股價(jià)范圍(13.98港元-18.2港元)最下限。

　　不只是新股認購遇冷，從拉夏貝爾在港股上市后的表現來(lái)看，市場(chǎng)似乎也不買(mǎi)賬。在2015年2月最高觸及20港元之后基本在發(fā)行價(jià)附近徘徊，2015年底以來(lái)，股價(jià)長(cháng)期處于發(fā)行價(jià)以下。

　　其實(shí)，拉夏貝爾在港股市場(chǎng)遇冷并不是偶然的。

　　2017年初，拉夏貝爾發(fā)布了2016年業(yè)績(jì)報告。在服裝市場(chǎng)"寒冬"未退的背景下，拉夏貝爾依靠店鋪的快速擴張使營(yíng)收繼續增長(cháng)，突破百億元。但該財報依然顯示，拉夏貝爾的凈利潤出現了自上市以來(lái)的首次下跌，大幅增長(cháng)的門(mén)店數量在帶動(dòng)整體營(yíng)收的同時(shí)，也加大了租金等成本壓力。作為傳統服裝品牌，拉夏貝爾期待多元化的方式突破業(yè)績(jì)瓶頸。而在2015年，拉夏貝爾剛剛新增了1500家門(mén)店。

　　在港股市場(chǎng)進(jìn)展不如人意的情況下，拉夏貝爾開(kāi)始謀求回歸A股。2015年11月，拉夏貝爾披露招股書(shū)，擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)5477萬(wàn)股，總募資16.4億元，其中，15.6億元用以公司零售網(wǎng)絡(luò )的擴張。

　　拉夏貝爾在招股書(shū)中表示，公司目前在中國境內融資渠道和方式相對單一，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)集中在境內市場(chǎng)，缺乏與之匹配的境內股權融資平臺，而H股融資成本較高且面臨外匯風(fēng)險�；貧wA股建立境內股權融資平臺，有助于拉夏貝爾提高境內融資渠道的多樣性，降低債務(wù)融資風(fēng)險。

　　從曾經(jīng)的招股說(shuō)明書(shū)披露的信息來(lái)看，拉夏貝爾選擇繼續擴張門(mén)店。

　　招股書(shū)顯示，拉夏貝爾預計將本次IPO所募集來(lái)的15.56億元資金投向零售網(wǎng)絡(luò )擴建項目，并計劃在未來(lái)三年內，新建3000個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)，其中，新開(kāi)設專(zhuān)柜網(wǎng)點(diǎn)2094個(gè)，新開(kāi)設專(zhuān)賣(mài)網(wǎng)點(diǎn)906個(gè)，且均以直營(yíng)方式運行。

　　截止2016年12月31日，拉夏貝爾在全國擁有8,907家門(mén)店，相比于2011年的1,841家已經(jīng)擴大了4.8倍，如果計劃順利實(shí)施，三年后，公司網(wǎng)點(diǎn)將有可能突破1萬(wàn)家。

　　根據招股書(shū)的信息，雖然擴大直營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)，整合線(xiàn)上線(xiàn)下業(yè)務(wù)，讓公司能夠更有效地管理品牌和價(jià)格，但新增零售網(wǎng)點(diǎn)會(huì )顯著(zhù)增加存貨及運營(yíng)成本。如果公司未能通過(guò)營(yíng)業(yè)收入的持續增長(cháng)消化成本上漲的影響，相關(guān)運營(yíng)開(kāi)支的大幅增加，將對公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和發(fā)展前景產(chǎn)生負面影響。

　　值得注意的是，據招股書(shū)中的統計，拉夏貝爾凈利率顯著(zhù)低于行業(yè)平均水平。以下是公司招股書(shū)中同行業(yè)毛利率及凈利率情況：

　　2014-2016年，拉夏貝爾的凈利潤率分別為8.23%、8.85%和8.85%，而同期行業(yè)平均值為18.05%、16.89%和15.67%。

　　那么，這樣的一家曾經(jīng)凈利率顯著(zhù)低于行業(yè)平均水平的服裝企業(yè)是如何變成如今這般被機構追捧的呢？

　　開(kāi)啟新零售

　　拉夏貝爾自2014年8月入駐天貓以來(lái)，銷(xiāo)售規模呈快速增長(cháng)態(tài)勢。在此基礎上，公司還和天貓合作了智能搭配項目，后者提供智能搭配算法、對接技術(shù)等支持，為消費者提供專(zhuān)業(yè)搭配服務(wù)。此外，隨著(zhù)商品通板塊的全面展開(kāi)，會(huì )員等方面也將在穩定后快速展開(kāi)。

　　2016年，拉夏貝爾開(kāi)始測試擁有試衣魔鏡的智慧門(mén)店。門(mén)店內的智能穿衣導購魔鏡加載了天貓新零售智能搭配技術(shù)，并打通了品牌天貓旗艦店。你只需選中心儀的衣服來(lái)到魔鏡前一照，大屏上就能自動(dòng)顯示出與這件衣服關(guān)聯(lián)的更多搭配方式，大大提升了門(mén)店關(guān)聯(lián)推薦的效率。

　　多品牌+全直營(yíng)+深度參與式供應鏈

　　拉夏貝爾的多品牌運作模式能有效突破單品牌在消費群體、著(zhù)裝場(chǎng)景、款式風(fēng)格覆蓋的局限性,建立更廣泛的客戶(hù)基礎,提高公司在大眾時(shí)裝市場(chǎng)的滲透率;"全直營(yíng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )+全渠道零售模式",持續擴大零售網(wǎng)絡(luò )得覆蓋廣度與深度;高效的深度參與式供應鏈體系,提高公司的快速反應能力。

　　依舊定位中端大眾休閑服飾

　　2015年我國成人休閑服裝的市場(chǎng)規模為6055億元,同比增長(cháng)5.51%,占成人服裝市場(chǎng)的57.90%,市場(chǎng)空間較大。而中檔休閑服裝市場(chǎng)由于擁有龐大的消費者基礎,需求穩定,未來(lái)仍將占據較大的比重。從集中度來(lái)看,目前我國中檔休閑服飾的市場(chǎng)競爭較為激烈,市占率較高的以國際品牌為主,但市場(chǎng)集中度趨于提升。其中,拉夏貝爾的市占率排在第三位,約為5%,排名前兩位的均為國際品牌。